今年9月、JPモルガンはレーザー・光学機器メーカーのコヒレント社が、新たに12億5000万ドルの民間信用枠と7億ドルの「リボルビング」信用枠を通じて債務の一部を借り換えるのを支援した。この契約には、法的文書に「J.クルー・ブレーカー」と呼ばれる新たに流行の条項が含まれていた。
この用語は、債権者の圧力を受けて、プレッピー衣料品チェーンが「落とし戸」戦略を利用して、「J.Crew」の名前を含む自社の商標2億5,000万ドルをケイマン諸島の法人に移し、その後再び同社にリースしたという2017年の事件を指す。これにより、J.クルーの債権者は破産した場合にその資産を手に入れることができなくなった。新しい組織は新たな負債でさらに3億ドルを調達することができたが、逆のことが起こることを期待していた旧債権者らは大いに失望した。
私たちはJPモルガンとコヒレントの両方にコメントを求めました。
J.クルーによるJPモルガンとコヒレントの取引の阻止は興味深いものでした。私的信用取引のアドバイスと分析を行う会社 Noetica のデータによると、2025 年第 3 四半期の私的信用取引の 45% に J.Crew ブロックが含まれており、前年同期の 26%、2023 年初頭の 15% から増加しました。AI を使用して契約文言を管理する Noetica のデータベースは 1 兆ドル以上の取引をカバーしており、同社は米国企業法トップ 20 の「ほぼすべて」にアドバイスを提供しています。企業。
それだけではありません。ノエティカのデータによると、米国企業への貸し手(通常は公開市場で広く販売されるシンジケートローンを組成する大手銀行)が、民間信用取引に関連するさまざまな法的問題に関して借り手に厳しくなっている。 Noetica の CEO である Dan Wertman 氏によると、現在のデフォルト率や規約違反は珍しいことではありませんが、銀行は将来のマイナスの結果に備える必要があるかのように行動していることに注意することが重要です。
「データが裏付けているのは、貸し手が今後の課題に静かに備えているということだ。データは、新たな信用取引に存在する構造的保護が強化されていることを示している」と同氏はフォーチュン誌に語った。
「個人的には、貸し手はこうした信用市場の将来を懸念しており、それが条件に反映されていると解釈している。」
これらの用語の中には、「反ペットスマート」という言葉も登場しています。これは、2018年にオンラインペットショップChewyを30億ドルで買収したPetSmartが、その株式の一部を同社の「無制限」子会社に譲渡し、PetSmartの貸し手が要求する保証の対象外だったことをめぐる論争に言及している。この動きにより、チューイ株は同社の債権者の手の届かないものとなり、債権者の弁護士らは非常に憤慨した。
2023 年、Noetica が追跡した民間信用取引のうち、反ペットスマートの表現が含まれていたのはわずか 4% でした。 2025 年の第 3 四半期には、契約の 28% がこれを達成しました。
同様に、ノエティカによると、企業が既存の債権者の全会一致の同意なしに新たな債務を負ったり、古い債権者を引き離したりすることに対する何らかの保護措置が、現在の取引の84%で行われているという。いわゆる先取特権依存保護水準は、昨年はわずか42%でした。
レバレッジ比率も低下傾向にあります。レバレッジ比率とは、利息、税金、減価償却費および償却前利益(EBITDA)として定義される、収益に関連して貸し手が企業に提供する意思のある金額です。
すべてが絶望的で暗いわけではありません。ワートマン氏は、貸し手は借り手に資金をどのように使えるかについてより柔軟になったと述べた。同時期に、数千件のプライベートクレジット契約を収録したノエティカのデータベースによると、借り手には、投資、配当、EBITDAの計算方法において、より寛大な条件を享受する余地が広がっていることが分かる。
ワートマン氏は、民間信用条件がなぜ厳格化しているのかは分からないと慎重に述べた。
「条件が偶然に動くことはありません」と彼は言います。 「これらは、これらの取引の背後にある非常に洗練されたデータセットと思考プロセスを備えた洗練された当事者です。したがって、私はこれを偶然とは考えません。それは、貸し手と借り手が現在の市場についてどのように考えているかを反映しているためだと思いたいです。」
関係者らはフォーチュンに対し、最近クレジット市場に小さな亀裂が生じていると語った。フォーチュンと共有したリンカーン・インターナショナルの独自データによると、コベナント不履行(支払い不履行ではなく融資条件の技術的違反)が2024年の2.2%から現在は3.5%に増加したことを以前に報告した。また、経営不振にある企業が利息の支払いを延期できる現物支払(PIK)取引は、2021年第4四半期の取引の6.5%から現在は11%に増加した。
同様に、クロール債格付け会社はフォーチュンに対し、1兆ドルの民間債務を抱える2,400社を分析した結果、デフォルト率は最大5%になる可能性があると推定していると語った。


