奇妙に穏やかに見える市場にとって、突然の変化は多くの投資家が思っているよりも近いかもしれない。
バンク・オブ・アメリカの最新ボラティリティ・インサイツレポートによると、S&P500の歴史的に低いボラティリティには、隠れた指標の1つが動き始めると壊れる可能性がある脆弱な設定が隠されているという。
指数ボリュームが大きい場合のハンディキャップは、明らかに S&P 内の相関関係が歴史的に低いことです。指数レベルの出来高の暴落は続いている…相関ショックに対してこれほど脆弱なのは珍しい。
S&P 500 の 3 か月物の実現ボラティリティは現在約 8.5% で、過去 35 年間で最も低い水準の 1 つです。しかしバンク・オブ・アメリカは、個別株のボラティリティは依然として正常だとしている。 BofA は、この奇妙な違いを「コイル スプリング効果」と呼んでいます。銘柄間の相関関係がわずかに上昇すると、市場全体が急速に非常に不安定になる可能性があります。
これは、特に決算シーズンが始まり、世界中で緊張が高まっている今、あまりに安心感のある投資家を怖がらせる可能性がある種類の設定です。
バンク・オブ・アメリカは、銘柄間の相関関係がわずかに上昇しただけでも、市場の大きな変動が生じる可能性があると警告している。
ブルームバーグ/ゲッティイメージズ
ボラティリティが低いと市場の地雷が隠れてしまう理由
一見すると、すべてが穏やかに見えます。
S&P 500 の 3 か月の実現ボラティリティは現在約 8.5% で、1990 年以降の数値の下位 10% に属します。このため、市場は静かで安定しており、マクロ的なノイズの影響をほとんど受けていないように見えます。
しかし、その静けさは本物ではありません。
バンク・オブ・アメリカは、この下落はリスクの低下によるものではないと述べた。相関関係が低くなるからです。とはいえ、個別銘柄は依然として変動していますが（ボラティリティは35年平均に近い）、もはや同じ方向には動いていません。
大手テクノロジー企業は、市場の他の企業とはまったく異なる方向に進んでいます。テクノロジーの分野でも、AMD のような企業は独自の決定を下します。直近の例では9月下旬の24％上昇だった。
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インデックスのボラティリティが低いという考え方全体がリンクされていない株式に依存しているため、これは重要です。タカ派FRBショック、地政学的爆発、あるいは業績不振のいずれの原因であっても、相関関係が上昇すると、その微妙なバランスが崩れる。
「相関関係は 1990 年以来の最低値に近づいており、指数の出来高は相関関係の上昇に非常に敏感です」と BofA は説明します。
「相関関係がこれ以上低下する余地はほとんどない。」
これが問題です。投資家は、ボラティリティがどれほど早く回復するかを理解していない可能性があります。そして、夏の間に多くのヘッジがキャンセルされたため、市場は突然の上昇に対する準備ができていなかった可能性があります。
フランスの政治的混乱が次のショックの原因となる可能性
バンク・オブ・アメリカは、ウォール街の大部分が米国の経済指標や収益に注目しているにもかかわらず、特にフランスが市場に問題を引き起こす可能性があると述べている。
今週、フランスのセバスチャン・ルコルヌ首相が就任直後に突然辞任した。新型コロナウイルスのパンデミック以降、この役職に就いたのは同氏で7人目となる。
新たな議会選挙やマクロン氏の辞任のリスクが高まる中、エンジー、クレディ・アグリコル、ソックジェン、ＢＮＰ、サンゴバンなど一部のフランス企業やＥＵ金融会社に対するプットオプションの価値が最も高まっている。
辞任により、政情不安や財政不安に対する懸念が改めて高まっている。フランスの信用スプレッドは現在、10年前にユーロ圏債務危機が始まって以来最高水準にある。
これまでのところ、投資家は主にフランス株に懸念を抱いている。しかしバンク・オブ・アメリカは、状況が悪化すれば状況は急速に変化する可能性があると述べている。
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EuroStoxx 50 指数はこうした懸念の兆候を示し始めています。一方でBofAは、ボラティリティ曲線のフロントエンドが依然としてすべての政治リスクを反映しているわけではないとしている。これはヘッジを検討している投資家にとってチャンスとなるかもしれない。
フランスの政治的行き詰まりが悪化すれば、伝染懸念が他の欧州市場にも広がり、すでに不安定な世界的なリスク選好が試される可能性がある。
日本は稀なオプションで市場を驚かせる
ヨーロッパが政治的混乱を経験している一方で、アジアはトレーダーに別の種類の市場ショックを与えており、彼らはすでにそれを利用しようと急いでいる。
日本の政治における驚くべき変化を受けて、日本の日経225指数は10月6日に4.75％上昇した。次期首相には有力候補の中で最もハト派とみられている高市早苗氏が就任する可能性が高い。市場はまだ準備ができていませんでした。
日本円は急速に対ドルで重要な150水準を下回った。日銀は１０月の利上げ予想を約５０％から２４％にほぼ半分に引き下げた。
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バンク・オブ・アメリカは、これにより非常に興味深いコール比率を伴うリスク・リワード・プレイが広がると述べている。報告書は「日経の追撃が始まったようだ」と指摘した。 「NKY 12月25日の50,000/52,000の1×1.5コールレシオはよく一致しています。56,000の上昇は最大配当7.8倍を意味します。」
強気の価格修正を受けて、BofAは年末のドル/円予想を153から155に引き上げた。状況が落ち着くにつれて、投資家はボラティリティの低下と同時に利益を得る機会があると考えるかもしれない。高市政権が穏健なシグナルに従っている場合は特にそうだ。
米国の投資家が海外のボラティリティを考慮すべき理由
多くの米国人投資家にとって、パリでの政治劇や東京での突然の選挙は別世界の出来事のように見えるかもしれない。一方、バンク・オブ・アメリカは、世界市場への衝撃が身近なものとなり、当社に大きな打撃を与える可能性があると述べている。
相関性が低くボラティリティが低い、すでに拡張された市場では、小さな外部イベントでも連鎖反応を引き起こす可能性があります。ヨーロッパとアジアの変動は米国市場に影響を与える可能性があります。特に今は決算シーズンが始まっているが、経済については依然として多くの不確実性が残っている。
つまり、現在の米国株式市場の静けさは長くは続かない可能性がある。
「指数レベルの出来高クラッシュ…相関ショックに対してこれほど脆弱になることは稀だ…相関関係にはさらなる下落の余地がほとんどない…個別銘柄の出来高は引き続き脆弱性によって支えられるはずだ。」
これは米国の投資家にとって、テールリスクヘッジ戦略を見直す時期が来たこと、あるいは少なくともボラティリティーが多くの人が考えているよりも早く上昇し、大きな打撃を受ける可能性があることを認識する時期が来たことを意味するかもしれない。
欧州の政情不安や日本のハト派化などの世界的な引火点は、米国株を押しとどめているバネを静かに締めつけている。
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