米国経済は少なくとも机上では堅調に見える。
GDPの数字は上昇しており、消費者の支出は依然として比較的励みとなるペースで行われており、企業の投資は崩壊していない。しかし、アーンスト・アンド・ヤングの首席エコノミスト、グレゴリー・ダコ氏によると、この見かけの強さにはさらに深い問題が隠されているという。
最近のブルームバーグ・ビジネスウィーク・デイリーのインタビューで、ダコ氏は米国経済を矛盾していると見なした。
彼は、見出しの厳しい数字が、その背後にあるはるかに脆弱で二極化した現実から注意をそらしていると信じています。
ベテランのエコノミストは、裕福な消費者、急成長する金融市場、大手ハイテク企業によるAI主導の投資という少数の狭い柱が重労働を行っていると主張する。
同時に、家計や中小企業はプレッシャーを感じています。
この要点は、IMF チーフエコノミストのピエール・オリヴィエ・グランシャについて先月私が書いた記事を反映しています。彼は、大規模な AI 投資と株式市場の評価の急騰により、本質的に根本的な脆弱性が排除されつつあると感じていました。
ブリッジウォーター・アソシエイツの共同最高投資責任者であるレイ・ダリオ氏のような伝説的な投資家が金を強調し、ポートフォリオのエクスポージャーを10～15％とするのはこのためだ。
成長率はごく少数の勝者グループに依存するため、必然的に下振れリスクが高まります。
さらに、AI への投資が減速すると、「強い平均」を下回る弱点がすぐに表面化する可能性があります。
経済指標の見出しは堅調に見えますが、経済学者らは、根底にある状況はさらに不安定であると警告しています。
ゲルシ/ゲッティイメージズ
強力な見出しの数字は、不平等な現実を覆い隠します。雇用（BLS雇用状況、2025年12月、1月の報告は2月11日に延期）：給与+50,000、失業率4.4%、平均時給37.02ドル（前月比+0.3%、前年比+3.8%）。導入のペースが遅いということは、見出しの下にある強みが狭いか不均一であるという考えを裏付けています。インフレ率 (BLS CPI、2025 年 12 月): CPI +2.7% (年率)、コア CPI +2.6% (年率)。インフレは正常に近づいているように見えますが、多くの家計は依然として圧力を感じています。 GDP (BEA、2025 年第 3 四半期の最新予測、最近発表された GDP 最新情報): 年間実質 GDP +4.4%。これらは、マスク偏光の一種である大きな「平均強度」の数値です。消費者支出 (BEA 個人所得と支出、2025 年 10 月～11 月): 10 月と 11 月は前月比 PCE+0.5%。この数字は、小規模なグループに支えられていれば支出は堅調に見える可能性があるというダーコ氏の主張と一致している。製造業「パルス」（ISM製造業PMI、2026年1月）：PMI 52.6（再び50を上回った=延長）。これも、セクター別の成長が不均一であることを示す「平均が改善している」兆候です。景気は良さそうに見えますが、そこが問題です。
ダーコ氏はブルームバーグのインタビューで自身の中心的なテーマを説明した。米国経済は現在、平均では把握できないほど不均一に成長しています。
さらに、ダーコは、私たちが見ているのは単にKタイプの物語であるという考えを拒否します。
Daco 氏は、さまざまな所得レベル、セクター、企業規模にわたって二極化が広がっていると見ています。
資産価格の上昇で過剰な負担を抱えている高所得者は依然として健全なペースで支出を続けており、需要は依然として底堅い。
AI大手は積極的な投資を続けているが、中間所得世帯は多大な価格圧力にさらされており、中小企業にはコスト高を吸収するバランスシートの柔軟性が欠けている。
より経済的な分析:
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現在の拡大は、主にハイパースケーラーによる AI に焦点を当てた設備投資など、いくつかの柱によって推進されています。
これは変革をもたらし、時間の経過とともに持続的に名目 GDP を押し上げる可能性がありますが、リスクも集中します。少数のプレーヤーによって成長が推進される場合、経済は市場センチメントの変化に対して非常に脆弱になります。
これは、モルガン・スタンレーの首席株式ストラテジスト、マイク・ウィルソン氏が私が最近書いた記事で述べたとおりです。ウィルソン氏は、名目GDPと実質GDPの成長を加速させることが、おそらくアメリカの壊滅的な債務負担を軽減し、事態を存続させる最も確実な方法であると主張する。
狭い支持体の上に築かれた経済に対する隠れたストレステスト。
消費者情勢には新たな二面性があり、見通しはさらに不透明になっています。
ダーコ氏は、支出が実質可処分所得の伸びを上回っているため、依然として回復力があると主張する。同氏が感じているギャップは、賃金上昇ではなく貯蓄の減少と信用の増加によって埋められており、ファンダメンタルズが著しく弱いことを浮き彫りにしている。
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さらに、「納税期」であっても状況は変わらない可能性があります。なぜなら、世帯が増えるにつれて、余った現金は、残高を返済しながら、目減りした貯蓄を再構築するために使用できるからです。
さらに、AIブームは断層になりやすい。
その点で、期待がリセットされると、株価は劇的にリバランスし、資産効果は劇的に冷える可能性があります。
したがって、限られた成長エンジンのセットでは、堅牢性がはるかに低く感じられる可能性があります。
ブラックロックの世界債券担当最高投資責任者リック・リーダー氏へのブルームバーグのインタビューでも、同様の緊張感が現れた。同氏は、経済が好調だったとしても「シリンダーが2本か3本しか点火されていない」と主張した。
同氏は、富裕層や高齢者の健全な消費水準とテクノロジーへの大規模な投資について語り、「マグ７」がGDPの2.1％近くを設備投資に費やしていることを指摘し、その負担は低所得世帯、中小企業、若年労働者にかかっていると主張した。
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