市場が来月の利下げを予想しているかどうか不安を感じているのは、あなただけではありません。連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバー自身ですら、自分たちの票がどこに行くのかほとんど分かっていない。
今週までのムードは、FOMCが2025年の最終利下げを提示できないのではないかという失望感だった。これは多くのアナリストが今夏から織り込んでいた動きだった。 １週間前、投資家は基準金利が現在の４─４．２５％から３．７５─４％に引き下げられる可能性に対して五分五分のヘッジをしていた。
しかし、データやFOMCメンバーのコメントに基づいて状況は急速に変化しており、本稿執筆時点でCMEのフェドウォッチ指標は来月初めに利下げが行われる可能性が81％と予測している。
この変化の重要な部分は、ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ議長がトランプ大統領に任命されたスティーブン・ミラン氏とクリス・ウォラー知事に加わって利下げを主張した後に起こった。アナリストらは今朝、これにはある程度の注意が必要だと警告した。会員たちは、トランプ大統領の注意を引き、来年の連邦準備制度理事会議長への指名を確保することを期待して、同僚が本当にハト派なのか、それとも羽を乱しているのかを尋ねることになるだろう。
データによって道筋が明確になるわけではありません。政府機関閉鎖終了後初の給与統計は、雇用市場の現状を青白く浮き彫りにした。パウエル氏はそれを「低雇用、低火災」環境と呼んだ。失業率は4.4％で比較的安定しており、9月の雇用市場では比較的小規模な11万9,000人の雇用が増加した。
インフレの問題は、生ぬるい雇用見通しを相殺するのがFRBの仕事の一部だ。 FOMCメンバーは、インフレ率が目標の2％を大きく上回っており、個人消費が旺盛な時期にはこの傾向がさらに注目される可能性があることを念頭に置いている。
この組み合わせは、休日の支出データが通常よりも軽薄であることを意味します。実際、ペンシルバニア大学ウォートン校の金融名誉教授ジェレミー・シーゲル教授は、これは「重要」であると書いています。
ウィズダムツリーのチーフエコノミストであるシーゲル教授は、ウィズダムツリーに寄稿し、「リアルタイムのクレジットカードの測定値や小売店のコメントは、ロックダウンによって歪められた過去の将来見通しの給与報告よりも、潜在的な消費者の勢いについてはるかに多くのことを明らかにするだろう。支出が好調ならFRBは12月の休止に傾くだろうが、支出が弱ければ12月会合を大いに活性化するだろう。」と付け加えた。
したがって、「委員会自体がまだ答えを分かっていないため、今回のFOMC会合はここ数年で最も不確実性が高い」とシーゲル教授は付け加えた。 「パウエル氏は決定を事前に発表することを好むが、データだけでは十分に雄弁ではない。」
同教授は、ウィリアムズ氏が削減に寛容であると示唆したことはハト派陣営の「根拠」であると付け加えたが、タカ派はデータが即時行動を正当化するほど強力ではないと主張した。
モチベーションの問題
ゴールドマン・サックスの首席エコノミスト、ジャン・ハッジウス氏もウィリアムズ大統領の意見に同意し、9月の雇用統計は削減を動機付けるほど弱いと主張した。ハジウス氏は日曜日に発表したメモの中で次のように書いている。「彼の見解は、9月のドットプロットでほぼ確実に3回の利下げを行ったパウエル議長と、投票権を持つ12人のFOMCメンバーの過半数の意見と一致する可能性が高い。
「次回の雇用統計は１２月１６日、消費者物価指数は１２月１８日の予定となっており、１２月１０日の利下げを狂わせるスケジュールはほとんどない。」
しかし、パウエル氏は来年辞任する予定であり（そしてトランプ大統領は利下げを拒否したことでパウエル氏を繰り返し批判している）、通り過ぎるハトとその役のオーディションを受けるハトを区別するのは難しいかもしれない。
ＵＢＳのチーフエコノミスト、ポール・ドノバン氏は今朝、「トランプ大統領がＦＲＢ議長候補として検討しているウォーラー米連邦準備理事会総裁は昨日、トランプ大統領のさらなる利下げの要求を支持した。ウォーラー氏は１２月利下げを擁護し、市場は少々興奮したが、ウォーラー氏は米国の労働市場が困難に陥る可能性があると示唆し、それを正当化した」と述べた。
ドノバン氏は、米国の家計が貯蓄を失ったため、インフレ率の上昇が受け入れられやすくなっていると反論し、雇用市場へのある程度の信頼を示唆した。ドノバン氏は「ウォーラー氏の指摘が正しければ、米国経済は重大なリスクにさらされており、これは金融市場にとって大きな懸念となるだろう」と述べた。
「しかし、もしこの呼びかけが、トランプ大統領をターゲットにした『私を選んで！私を選んで！』という巧妙に偽装された叫びに過ぎないのであれば、市場は金融緩和が相殺すると称するリスクではなく、金融緩和のメリットに注目することになるだろう。」
