ゴールドマン・サックスは月曜日、市場が「AIの利点を正しく評価している」かどうかという「米国株式市場の見通しにとって最も重要な問題」に言及した。答えは「はい」で、企業の評価額が「バブルレベル」にあることを否定し、市場が過度に楽観的であると判断しています。
投資銀行の新たな分析によると、米国の株式市場はAIによって生み出される潜在的な長期価値の多くをすでに織り込んでいる可能性がある。アナリストのドミニク・ウィルソン氏とヴィッキー・チャン氏は、ある「単純な算術」は、AIの利益に対する市場の価格設定が「マクロ的な影響よりもはるかに先」に進んでおり、AI関連企業の評価額の高騰が経済全体の合理的な利益の上限に近づいていることを示唆していると述べた。
ゴールドマンのポートフォリオ戦略チームは、同社のバリュエーションは高いものの、まだ「バブルレベル」には達していないが、マクロアプローチは「全体として何が可能か」に制約を設けるのに役立つと主張している。
そもそも1兆ドルって何？
報告書は、米国経済における AI が生み出す資本収益の現在割引価値 (PDV) が 8 兆ドルであると推定しています。この計算は本質的に不確実ですが、将来の資本収益の妥当な範囲は 5 兆ドルから 19 兆ドルの間です。これらの予測される利益は、最近金融メディアの主な焦点となっている AI 関連の設備投資 (Capex) への投資支出の現在および予測レベルを正当化するのに十分です。一方で、市場の熱意はベースラインのマクロ計算をはるかに超えているようです。
ゴールドマンの計算では、ChatGPT が 2022 年 11 月に導入されて以来、AI ブームに直接関与している、または AI ブームに隣接している企業の価値は 19 兆ドル以上増加しました。この急騰には、民間AIモデルプロバイダー大手3社の最新評価額1兆ドル近くに加え、半導体分野や「ハイパースケーラー」の大幅な利益も含まれている。
この総評価額の上昇により、市場の利益は「予想されるマクロ利益の上限」（19兆ドル）に達し、ベースライン予想の8兆ドルを大きく上回った。具体的には、半導体セクターにおけるAI関連企業と民間AIモデルプロバイダーの価値の変化（AIブームのみに起因する可能性が高い）は、資本利益率の増加に関する当社の基準推定値である8兆ドルをすでに超えています。
ゴールドマン・サックスはこれを「バグではなく機能」と特徴付け、将来を見据えた市場ではかなり前に価格上昇が見られるはずだと指摘した。しかしアナリストらは、2つの不気味な前例を挙げ、将来の利益に対して「過剰な支払い」をする傾向を強化する可能性がある2つの主要なリスクを特定した。 「1920年代や1990年代など、過去のイノベーション主導のブームでは、根底にあるイノベーションが本物であったとしても、市場は将来の利益に対して過大な支払いをする原因となりました。」 （ゴールドマン氏は、米国史上で有名な1929年や2000年の好不況暴落には直接言及しなかった。）
強調されている 2 つの主なリスクは次のとおりです。
1. 集計の誤謬: 投資家は潜在的な勝者ごとに、個々の企業が達成できる信じられないほどの収益成長を推定し、過剰な総収益と利益率を示唆する可能性があります。これには、チップ設計者、モデラー、ハイパースケーラーにとっての共同の価値が、最終的には彼らが一緒に獲得できるものよりも大きくなるというリスクがあります。
2. 見積もりの誤り: 競争により、時間の経過とともにイノベーションによって達成できる当初の利益が失われることがよくあります。市場が一時的な短期利益の伸びが継続していると見ている場合、長期的な利益成長経路を過大評価する可能性があります。
AI の根本的な生産性の期待は依然として強力です。推定によれば、AI は米国の生産性を 10 年間で約 1.5 パーセント向上させ、最終的には米国の GDP 水準と所得を約 15 パーセント引き上げる可能性があります。経済全体とAI投資ブームの両方が「正常」である限り、市場は楽観的な見方を続ける可能性が高い。ただし、ハードウェアの外では、AI の利益は現時点では限られており、期待がすぐに実現されない場合はリスクが生じる可能性があります。
