過去1年間、テスラが最新の四半期報告書を発表した翌日、筆者は私が「マスクマジック」プレミアムと呼ぶものを計算した。簡単に言えば、これらの数字は、EVの先駆者である同社の評価額のどの程度が現在の業績によって占められているか、そしてマスク氏がロボタクシーから人型ロボットに至るまで、約束されたさまざまな分野に大量のイノベーションをもたらすという投資家の賭けにどの程度かかっているかを示している。この地域の金儲けバージョンは実現せず、遅れ続けている。
10月22日水曜日の市場終了後に発表されたテスラの第3四半期報告書に基づいて指標を再度計算してみました。同社は同四半期の記録的な売上高を報告した。しかし、これらの悲惨な利益の数字は、今週初めにメーカーの時価総額を1兆4600億ドルに倍増させた4月初旬以来の株価の最近の低迷に比べれば見劣りする。 10年代の終わりまでに、同社の全盛期以来のバリュエーションの高騰と大幅な利益の減少が重なり、マジック・プレミアムはウォール街につきまとうハロウィーンの幽霊となった。
テスラの中核利益はＧＭの約半分だ。
マジック プレミアムを達成するために、私はまず反復可能な収益に基づいた計算式を構築しました。そこに到達するために、GAAP 純利益から始めて 2 つの項目を調整します。
1つ目は、規制されたクレジットの販売です。トランプ政権が、米国の自動車メーカーが自社で十分な量の環境に優しい自動車を生産するために必要な目標を達成できなかった場合、テスラや他のEVメーカーに多額の罰金を支払うというこれまでの条件を放棄したため、自動車メーカーはすでに減少している。マスク氏は、これらの支払いからの収入源は今後も減少し続け、最終的にはほぼ消滅するだろうと認めた。第二に、テスラは四半期ごとに大量のビットコイン保有の損益を記録している。これらは、利益から利益を取り除く（または損失を補うことにより）除外される特別な営業外項目でもあります。
第 3 四半期、テスラは 13 億 7,200 万ドルの純利益を報告しました。これは、昨年の同じ 3 か月と比較して 37% の減少です。規制上の控除額約 3 億ドルから税引き後の寄与分を差し引き、テスラの事業運営とは関係のないデジタル資産の減損 6,200 万ドルを追加すると、持続可能な純利益は 11 億 3,400 万ドルとなります (13 億 7,200 万ドルから非中核項目の純減額 2 億 3,800 万ドルを差し引いたもの)。
この数字を過去 3 四半期の調整済み収益に加算すると、過去 12 か月の合計コア数字は 36 億ドルになります。これは、典型的な金属ベンダーであるゼネラルモーターズが同時期に稼いだ金額の約半分に相当する。
それでは、（CEOが約束し続ける驚異とは対照的に）実際に稼いでいるお金に基づいて、テスラは今日どのような「価値」があるのでしょうか？ S&P 500 平均と同じ 30 倍の PER を与えると (テスラを含むマグ 7 の株価によって大幅に膨らみます)、その「公正価値」は 1,080 億ドルになります (30 に利益 36 億ドルを乗じます)。しかし、投資家らは自動車メーカーの評価額が1兆4600億ドルになると予想している。マスクの未来への絶えず変化する取り組みに依存する価値、または違いは、マスク マジック プレミアムに相当します。この場合、その額は 1 兆 3,500 億ドルになります。言い換えれば、砂漠の蜃気楼のように消え続ける薄暗いビジョンの約束が、テスラの時価総額の90％を占めているということだ。
テスラの利益がマスク氏のマジックプレミアムに達するにはどれくらいのスピードで拡大する必要があるだろうか？
テスラの価値は1兆4600億ドルで、再現可能な収益の405倍で販売されている。次に、今後 7 年間で年間 10% という控えめな利益を達成するために株価が到達する必要がある高さを見てみましょう。そこに到達するには、テスラの評価額を2倍の2兆9000億ドルにする必要がある。
巨額の時価総額を正当化するのに十分な収益を生み出すために、マスク氏は収益性を急速に拡大し、驚異的な成長を遂げる道筋を設定する必要があり、その道筋で投資家は恐怖の部屋に勇敢に挑むことになるだろう。寛大になって、テスラが 2032 年末までに 30 倍という高い PER を誇ると想像してみましょう。このシナリオでは、同社はそれまでに 970 億ドルの年間収益を生み出すはずです。これは、マイクロソフトとアップルの両社が今日登録しているおおよその額であり、両社の利益は現在、資本主義の歴史の中で最大のものの 1 つです。
現在の36億ドルの営業ペースを970億ドルに拡大するということは、マスク氏が2032年まで収益を年間60％増やす必要があることを意味する。最後の12か月だけで数百億ドルの追加収益を追加する必要がある。
もちろん、マスク氏は過去にも奇跡を起こしている。しかし、今年のハロウィーンでテスラにつきまとうグールを追い払うのは、あまりにも奇跡的に思えます。
