米国経済は依然として好況を続けています。一時解雇は急増していない。株式市場は上昇を続けています。しかし、火曜日に新たな労働市場統計が発表されたとき、アメリカで最も尊敬される経済学者の一人は、そのニュースを聞いて鳥肌が立った、と語った。
KPMGのチーフエコノミスト、ダイアン・スウォンク氏はフォーチュン誌に対し、「これは本当に悲痛なことだ」と語った。 「私たちは成長していますが、雇用を生み出すことができません。」
「最低」採用
労働統計局の11月の求人・離職率調査（JOLTS）とADPの12月の個人給与報告の2つのリリースは、同じ内容を異なる視点から伝えている。雇用需要が急速に冷え込み、労働者の移動が止まっているにもかかわらず、雇用主は依然として人員削減に消極的である。その結果、労働市場はサイクル後期の奇妙な均衡状態に陥っており、スウォンク氏は、過去の景気拡大とはまったく似ていない、と述べた。
まずはJOLTS（雇用・労働離職率調査）から始めましょう。これは政府の公式データとして、民間のADPデータよりも経済学者にとってより興味深いものです。 11月の求人数は約710万人で、10月から大幅に減少し、1年前よりも90万人近く減少した。従業員の自信とキャリアのはしごを上る能力を示す最終的な指標となる「離職率」は、11月時点でも2.0％で停滞している（スウォンク氏はこの数字に特にショックを受けたと述べた）。経済学者らは2014年1月以来、このレベルの惰性を確認していない。この時期は同国がまだ大不況から抜け出そうとしていた時期だった。
経済が健全であれば、人々はより良い賃金を求めて仕事を辞め、全員の賃金が上昇します。しかし、今日の労働者は純粋な恐怖から、自分たちの仕事に「執着」している、とスウォンク氏は語った。この移動の欠如は、中流階級の台頭への自然な道が本質的に消滅する、一種の移動の罠を生み出しました。 ADPのデータによると、「転職者」の給与上昇率は12月に6.6％に加速したが、これは統計の歪みだとスウォンク氏は主張する。この「転職プレミアム」は少数の専門的な AI 人材のみに限定される傾向が強まっていますが、一般の労働者は転職のプレミアムがなくなったことに気づき、離職率が急落し、企業は採用を凍結しています。
この「凍結」は、ZipRecruiterのチーフエコノミスト、ニコール・バショー氏がメモに書いた「その他の人種差別」は「順位が低い」ということからもさらに証明される。経済学者は通常、これを退職と転職を意味すると解釈します。 11月には23万2000人まで減少した。 「高齢労働者はますます労働市場に長く留まるようになっている」とバショー氏は書いている。この傾向は、平均寿命の延長と「手頃な価格の問題による退職後の貯蓄への圧力の増大」によって推進されています。これは、労働者がキャリアを伸ばす必要があると感じているため、潜在的な経済的困難を示唆しています。言い換えれば、団塊の世代の多くはこの経済の黄金期を楽しんでいないということだ。
人々は退職したり、異動したり、辞めたりしません。パンテオン・マクロエコノミクスの首席エコノミスト、サミュエル・トゥームズ氏は、雇用が「どん底」レベルにある奇妙な不均衡に（未）定着している一方で、企業がすでに抱えている労働者を買いだめしているため、解雇率も低いままであると書いている。
エコノミストらは、パンデミック後の警戒心と現在進行中の労働力不足が組み合わさって説明されていると述べている。企業が何年も「退職」期間中後回しにされてきたことを受けて、多くの企業は、たとえ新規従業員の追加をやめることを意味しても、今いる労働力を辞めないことを密かに決断したようだ。
「パンデミックの影響で人員が過剰だったので、経済が再開してすべてがおかしくなったことで（雇用が）急増したことによるちょっとした二日酔いだと考えている」とスウォンク氏は語った。
賃金格差の拡大
バンク・オブ・アメリカ研究所の最新データは、この不況がさまざまな所得グループにどのように異なる影響を与えているかを鮮明に示しており、賃金上昇の経験における「明らかな格差」を示している。 12月の高所得世帯の税引き後の賃金伸び率は3.0％だったが、中間層の伸び率は1.5％に低下し、2024年5月以来の低水準となった。低所得世帯の状況はさらに厳しく、1.1％となっている。
インフレが依然として続いているため、これは中低所得世帯が実際に実質賃金の伸び率がマイナスになっていることを意味する。彼らは、チャート外に拡大しているものの、給料が支払われるたびに貧しくなっていく経済の中で働いています。この「K字型」格差が支出格差を加速させており、裕福な世帯が贅沢な旅行やサービスを通じて経済の「好景気」を維持している一方、最も貧しい80％の世帯は家計のやりくりに苦労している。
こうした経済的亀裂は、国の特定の地域に物理的な打撃を与えている。 12月のADP報告書は、データが正確であれば、それは大規模で局地的な危機になるだろうと述べた。西側諸国では1カ月で6万1000人の雇用が失われた。この崩壊は太平洋地域のテクノロジー部門と専門部門によって主導され、5万9,000人の雇用が失われた。スウォンク氏は、これが「雇用のない成長」の証拠であり、企業は効率を活用して「より少ない労力でより多くのことを行う」と指摘している。オックスフォード・エコノミクスのアナリストの中には、AI主導の全面改革は依然「不安定」だと主張する者もいるが、スウォンク氏は、企業がかつて中産階級の基盤だったバックオフィスのサポート職や中間管理職を積極的に削減していると指摘する。
スウォンク氏は、これらの人員削減がAIによる真の生産性向上を反映しているのか、それともパンデミック後の過剰雇用による遅ればせながらの解決策を反映しているだけなのかはまだ不明だと述べた。
壊れやすい一本脚の椅子とかすかな銀色の裏地
おそらく専門家が最も懸念しているのは、経済成長の裾野がどれほど狭くなっているのかということだろう。 2025年下半期の大部分において、労働市場は教育と医療サービスという単一セクターによって支えられ、12月には3万9,000人の雇用が増加した。スウォンク氏は、特に保育補助金が凍結され、公共部門が関税によるマージン圧力に直面している中で、ついに揺れ始めている「一本足のスツール」と呼んでいる。
しかし、2026 年の残りの見通しは依然として不透明です。 ＬＰＬファイナンシャルの首席エコノミスト、ジェフリー・ローチ氏は、月間個人給付金の伸びは年間を通じて無視できるほどの５万人で安定すると予想していると書いた。同氏は民間賃金の伸びが「底を打った」可能性があると楽観的だが、同氏のグラフは雇用の急激な減少を雄弁に物語っている。
スウォンク氏は、19の州での税還付や最低賃金引き上げによる一時的な「高値」が短期的には支出を押し上げる可能性があるが、この緩和は長くは続かない可能性が高いと述べた。経済自体は市場の調整に対して非常に脆弱です。
「上位20％にマイナスのショックがあれば、消費支出は急速に落ち込むだろう」とスウォンク氏は語った。 「そして経済の3分の2を占めています。」
