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バークレイズ (LSE: BARC) の株価は、ここ数カ月、安定した利益、自社株買い、堅実な純金利収入に牽引されて好調に推移しています。しかし、住宅ローンコストの高さと家計への圧力により、投資家はこの勢いが続くのか、それとも楽観的な見方がすでに完全に反映されているのか疑問に思うかもしれない。
第 3 四半期の結果
今週初め、ブルー・イーグル銀行は好調な四半期決算を発表した。英国事業の回復力と米国での勢いの改善により、グループの収益は前年比11%増の72億ポンドとなった。
安定した預金と英国の積極的な融資により、純金利収入（NII）は16％増加し、経営陣は2025年のNII目標を126億ポンド以上に引き上げることになった。
すべての事業部門が二桁の有形株主資本利益率 (RoTE) を達成したにもかかわらず、グループの RoTE は 12.3% から 10.6% に低下しました。この減少は主に次の 2 つの要因によるものです。
有形資本（簿価）は 8% 増加し、RoTE 計算の分母が増加します。自動車融資引当金に関連して、2 億 3,500 万ポンドの一時的な減損が発生しました。
経営陣は2026年までに12%を超える収益を目標としているため、このRoTEの低下についてはあまり懸念していません。
構造的な生け垣
NII の最も重要な推進力は構造的ヘッジです。顧客の預金を固定金利商品に投資し、時間の経過とともに収入を平準化します。
ヘッジの主な原動力は安定した顧客預金です。これにより、銀行はこの現金の大部分を長期の高利回り資産に投資できるようになります。数年間にわたって固定金利が得られる現金ポットのようなものだと考えてください。
第 3 四半期のヘッジ総額は 2,330 億ポンドで、平均デュレーションは 3.5 年、平均リターンは約 3.8% でした。古い低利回りのヘッジが成熟すると、高利回りのヘッジに置き換えられます。そのため、金利が低下しても、バークレイズはここ数年間、効果的に収益を伸ばすことができた。
経済的健全性
新型コロナウイルス感染症（COVID-19）を受けて、政府は英国と米国の経済に流動性を供給した。時間の経過とともに、低所得世帯はこうした過剰貯蓄を取り崩してきましたが、銀行預金の大きな割合を占める富裕層は依然として現金が豊富なままです。
同時に、株価と不動産価格の上昇により資産価値が膨らみ、高所得者が支出を続けることが可能になり、経済全体の需要を支えています。
銀行は現在、私が言うところの「スイートスポット」にいます。バランスシートは強固で、減損は少なく、利益率は依然として広いです。しかし問題は、これがいつまで続くかだ。
四半期ごとに、より多くの借り手がより高い金利で借金を借り換えています。このような段階的な価格調整は、ゆっくりと進む波、あるいは水面下で発生する津波のようなものです。住宅ローンコストの上昇は消費者を圧迫し、企業は金利負担の増加に直面し、政府は増大する債務返済負担に対応するのに苦労するだろう。
結論
私にとって、賭け金は山積みになり始めていました。だからといって、バークレイズが業績が良くないとか、株価が短期的に上昇しないというわけではない。しかし、これは金利の棚ぼた効果がすでに過ぎ去った可能性を示唆している。
上値を狙う投資家は金利上昇の影響が遅れ、最終的には信用損失、預金の伸びの鈍化、消費者心理の弱まりにつながる可能性があるため、警戒する必要がある。
私は現時点ではバークレイズに対して中立です。この銀行は適切に管理されていますが、市場の他の場所ではより良いリスクと報酬の機会があると考えられます。
