Lekker Capital の CIO、Quinn Thompson 氏は、10 月 29 日の投稿でこう主張しました。
パウエル議長のFOMCコメントを読み解く
トンプソン氏は、「パウエル氏は12月下旬、政治ゲーム／シャレード／CYAを行っていたようで、おそらく政府機関の再開を経営陣に知らせるためだったようだ。データがなければ（政府機関閉鎖が続く中）12月の利下げはなく、市場はその不確実性によって一時的に動かされるだろうという脅威のように感じた」と書いた。同氏は、パウエル氏が市場の予想について直接コメントするのは異例なことだと指摘した。 「パウエル氏が市場価格についてこれほど具体的に言及するのは極めて異例であることを考えると、即座の反応は当然だ。同氏は常に市場価格についてはコメントしないし、今後もコメントしないと述べているからだ。」
これがトンプソンの読書の核心である。パウエル氏はその習慣をやめたばかりだ。パウエル議長は、FRBが市場先渡し価格を検証していると示唆する枠組みを拒否する傾向がある。今回、FRBが政策金利を目標レンジの3.75～4.00％に向けて25ベーシスポイント引き下げたことを受け、パウエル議長は「12月会合でのさらなる政策金利の引き下げは当然のことではない」と明言した。
同氏は、追加緩和のペースと深さに関して委員会内に「非常に異なる見解」があると強調した。市場はすぐに価格を切り上げた。米国債利回りが上昇し、12月利下げの可能性がほぼ確実からコイントスへと急低下し、リスク資産もそれに応じて反応した。これには暗号通貨も含まれます。市場がこのコメントをポジショニングではなくタカ派のサプライズと受け取ったため、ビットコインと大規模な暗号通貨資産は当初、株式とともに下落した。
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トンプソン氏の見解は、これはタカ派化を示唆するものではないということだ。電波状況の話でした。同氏はパウエル議長の発言をホワイトハウスと議会へのメッセージとして組み立てた。それは政府を再開し、経済指標の流れを回復し、FRBが12月に再度利下げを行うことを許可することを意味する。パウエル議長は政府機関閉鎖を維持し、FRBの公式データを否定することで、この記録はさらなる調整を正当化するものではないと言えるだろう。パウエル議長は、10月1日に始まった政府機関の閉鎖により通常の労働、インフレ、活動報告が妨げられているため、中銀は「主要な政府データなし」で業務を行っていると強調した。トンプソンは、この姿勢を暗黙の警告射撃として特徴付けています。
同氏は「そこから何を推測するかはあなた次第だが、加えて市場は政府機関閉鎖に対するFRBの対応力の低さに驚いたのではないかと思う。政府機関閉鎖で経済が強化されるというシナリオはなく、労働市場の継続的な低迷リスクを強調するのであれば、9月のドットプロット路線から逸脱する適切な根拠はない」と述べた。暗号通貨に関しては、サブテキストが重要です。トンプソン氏は、パウエル議長の発言は年末までに財政状況を引き締めることを意味していると述べた。これは流動性に対する政策上の上限ではなく、むしろ政治交渉の手段でした。
要点は操作的なものであり、修辞的なものではありません。トンプソン氏は、FRBが述べた推論は実際にはFRB自身が懸念していると主張している内容と一致していないと述べた。パウエル氏の10月29日の削減を正当化する根拠は、労働市場の弱体化と雇用減少のリスクに大きく依存していた。 FOMCの公式声明は、雇用の悪化による「リスクバランスの変化」を指摘し、雇用の伸びが鈍化し、失業率が若干上昇したことを認めた。
パウエル議長はまた、インフレ率は依然として目標を上回っているものの、今年初めのような加速はしていないため、一部のメンバーはより迅速な緩和を支持していると述べた。労働力の弱体化、インフレの冷え込み、政策削減の組み合わせは歴史的に仮想通貨にとってプラスとなってきた。なぜなら、これは本格的な危機を招くことなく、ドルの流動性が容易になり、資本コストが低下することを意味するからである。
トンプソン氏は貸借対照表について、FRBやメディアの声明ですでに文書化されているものの、リスク全体にわたってまだ十分に再評価されていないことを強調している。 「1、2週間前、市場はすぐにQTが終了するとは予想していなかった。そして今日、パウエル議長はこのプロセスの次のステップ、つまりバランスシートの成長への回帰について議論した。たとえMBSの再投資と将来の買い入れがすべてまたはほとんどの手形になったとしても、こうした展開は明らかに流動性にとってプラスである。」
これが仮想通貨にとって何を意味するか
簡単に言えば、FRBは単に25ベーシスポイント金利を引き下げただけではない。 １２月１日から量的引き締めを停止すると発表した。これは、FRBが財務省と住宅ローンの保有資産を受動的に取り崩すことがもはや許されないことを意味する。その代わりに、満期を迎えた財務省証券を財務省証券に再投資し、住宅ローン担保証券のポートフォリオからの元本支払いを財務省証券に変換することになる。
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暗号通貨にとって、これは重要なラインです。 FRBがバランスシートの縮小をやめて、それを紙幣にリサイクルし始めれば、QEと呼ばれることを拒否するとしても、実質的にシステムにドルの流動性を注入することになる。この流動性は歴史的に、過剰現金とデュレーション不足に最も敏感な市場セグメント（ハイテク、高ベータクレジット、仮想通貨）に流出してきました。トンプソン氏は基本的に、パウエル議長の慎重な言葉遣いの表面下で、FRBは次世代の仮想通貨流動性体制の開始を示唆している、と言っているのだ。
これは重要な流動性の変曲点であり、「12 月利下げは保証されない」という見出しだけを頭に浮かべていると見逃しがちです。 QTをこれほど早く終了することは、2週間前に合意されたことではありません。これは、パウエル議長の論調が構造的にリスクに対して弱気であるという考えをトンプソン氏が拒否する理由でもある。
同氏は「全体的に見て、１２月利下げの可能性は依然として高いと思う」と述べた。次に、ロックダウンが終了した後に予想されるマクロシーケンスについて説明します。 「最終的には今後数週間以内に政府が再開されると思う。そのためデータも出てくるだろうし、今後数カ月間はインフレ率が低下し、労働市場は引き続き弱含みであることが示されるだろう。また、トランプ氏はおそらく関税引き下げに向けた合意に取り組んでおり、それがFOMCで有利な点も得られるだろう。」仮想通貨投資家へのメッセージは、データが再開されれば、それを阻止するのではなく緩和継続を正当化するということだ。
トンプソン氏の投稿の最後の部分は、ダイナミクスからガバナンスに移ります。同氏はパウエル氏の任期が期限切れになることを直接指摘している。 「パウエル議長の任期はあと6カ月で終わり、後任はより早く判明し、影のFRB議長状況が生まれる。新議長が経営者の政策に友好的で、効果的な実行を支援することは誰の目にも市場の目にも明らかだ。上記すべてを考慮すると、すべての兆候が市場を支援する継続的なマッサージを示しているため、流動性のダイナミクスに基づいてリスク資産の減少を根拠付けるのは難しい。」これが仮想通貨の核心です。
トンプソン氏は、後継期間に入るFRBの制度的偏見は、市場の崩壊を防ぐために流動性条件を維持・管理することであると主張する。もしそのバイアスが当てはまるなら、それは本質的に仮想通貨は強気だということになる。なぜなら、これは、FRBがすでにバランスシートの流出を停止し、法案を通じて再び拡大する準備をしているまさにその瞬間に、ドルの流動性の下に政策の下限があることを意味するからである。
本稿執筆時点で、仮想通貨の時価総額は 3 兆 7,300 億ドルに達しました。
仮想通貨時価総額の合計、1週間チャート |出典: TradingView.comのTOTAL
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