株式市場の当初の反発は午後になると失速し、S&P 500種は2％近い上昇から正午までに若干の下落に転じた。エヌビディアは当初、好調な利益を発表して急騰したが、他の巨大株AI取引とともに1％の下落に転じた。
市場全体のセンチメントは、特に雇用統計の中止や不安定な労働市場状況の兆候を受けて、まちまちの経済指標やFRBの次の行動を巡る不確実性によって下支えされなかった。そしてレイ・ダリオです。
ブリッジウォーター・アソシエイツの創業者億万長者は木曜日のCNBCインタビューで、エヌビディアのようなAI大手がブームはまだ終わっていないと主張しているにもかかわらず、投資家は今日の上昇相場の根底にある仕組みを読み違えていると警告した。
「市場には間違いなくバブルが存在している」とダリオ氏は語った。状況は 1929 年や 1999 年の状況と完全に一致するわけではありませんが、彼が追跡する指標は、アメリカが急速に近づいていることを示しています。
「写真は非常に鮮明です」と彼は言いました。 「しかし、私たちはまだバブルをつつく段階にはいません。」そして重要なのは、「バブルが崩壊する前に、多くのものが上がる可能性がある」ということだ。
ダリオ氏のコメントは、NVIDIA が同社の歴史の中で最も驚くべき四半期の 1 つを報告した中で発表された。チップメーカーは、第3四半期の売上高が前四半期比22%増、前年同期比62%増の570億ドルに達したと発表し、AIチップの需要が2025年と2026年の残り期間ですでに約5000億ドルに達すると再確認した。データセンター売上高だけでも512億ドルに達し、前四半期比25%増、前年同期比66%増となった。これは新製品に対する「常識外の」需要が原動力となった。ブラックウェルGPU。さらに、NVIDIA は次の四半期の収益を 650 億ドル (+-2%) とするガイダンスを発表し、AI 支出が繰り越される可能性は低いことを示唆しました。
CEOのジェンセン・ファン氏は決算会見でこの注目を利用し、バブルの懸念を完全に払拭した。
同氏はアナリストらに対し、「われわれは何か非常に異なるものを見ている」と述べ、AIコンピューティングの需要は単一の傾向ではなく、加速コンピューティングへの非AIソフトウェアの移行、新しい生成型AIアプリの爆発的増加、そしてユーザーの指示なしで動作する「エージェントAI」という3つの革命が同時に起こっていると主張した。
しかし、ダリオ氏は、NVIDIA のファンダメンタルズを超えて、より広範な市場の脆弱なアーキテクチャに目を向けています。同じ日に『X』誌に掲載された長いエッセイの中で、バリュエーションが高すぎるという理由だけでバブルが崩壊するわけではないと主張した。投資家が負債、税金、または流動性要件をカバーするために突然お金が必要になり、それを手に入れるために資産を売却しなければならない場合、その資金は爆発的に増加します。歴史的にウォーターフォールを引き起こすのは、悪いリターンやセンチメントの変化ではなく、強制的な売りであるとダリオ氏は主張した。
「金融資産はお金に変えて使わなければ価値がない」と書いています。
ダリオ氏は、今日の極端な富の集中により脆弱性が増幅されていると述べた。現在、アメリカ国民の上位10％が全株式の90％近くを所有し、全消費支出の約半分を占めている。彼らの力は低所得層の悪化を覆い隠し、経済学者が広く表現する「K字型経済」、つまり高所得世帯が急増し、その他の世帯が遅れをとる経済を生み出した。
ムーディーズ・アナリティクスの首席エコノミスト、マーク・ザンディ氏は最近、最も裕福な世帯がほぼすべての消費の伸びを牽引している一方、低所得層の米国人は関税や借り入れコストの上昇、家賃インフレの圧力を受けて後退していることを発見した。モルガン・スタンレー・ウェルス・マネジメントの最高情報責任者（CIO）リサ・シャレット氏は、不平等を「まったく愚か」だと述べ、富裕層の支出が最も裕福なグループの6～7倍の速さで伸びていると指摘した。 FRBのジェローム・パウエル議長もこのギャップを認め、高所得の消費者が支出を続ける一方、他の消費者が減少する「二分化経済」が企業から報告されていると述べた。
ダリオ氏は、こうした環境ではバブルの力学が特に危険になると主張する。証拠金負債はすでに過去最高の1兆2000億ドルに達している。カリフォルニア州は億万長者に1回限りの5％の富裕税を検討しているが、これは政治的ショックであり、ただちに大規模な清算を強いられる可能性がある。金融引き締めも典型的な引き金です。
ダリオ氏は「金融政策の引き締めは典型的なものだ」と述べた。 「しかし、富裕税のようなことが起こる可能性はあります。」
それでもダリオ氏は投資家に上昇を諦めるように言っているわけではない。同氏は、バブルは懐疑論者の予想よりもずっと長く上昇し続ける可能性があり、バブルが崩壊する前に巨額の利益をもたらす可能性があると述べた。彼のメッセージは、市場が未知の領域へと深く移行するにつれて、投資家はリスクを理解し、分散し、ヘッジする必要があるということです。同氏は特に、今年過去最高値を記録した金について言及した。
ダリオ氏の警告もエヌビディアの勝利も、従来のモデルでは説明が難しいほど市場が加速していることを認めている。 AIブームは今後も株価を押し上げる可能性がある。しかし、ダリオ氏が説明するバブルの力学（容易な信用、富の集中、流動性ショックに対する脆弱性）もまた、引き締められている。
同氏は「もう一度強調したいのは、バブルが崩壊する前に多くのものが上がる可能性があるということだ」と語った。
ダリオ氏は「このような状況は歴史を通じて大きな紛争と莫大な富の移動をもたらした」と書いた。
