世界的な流動性の専門家であるマイケル・ハウエル氏がBanklessのポッドキャストに出演し、リスク資産について明確だが不快になる可能性があるメッセージを伝えた。世界金融危機後の「すべてのバブル」は、世界的な借り換えシステムのロールオーバーに伴い終焉を迎えつつあり、仮想通貨はそのサイクルの後半にあり、新たなサイクルの始まりではない。
ハウエル氏の出発点は彼自身の流動性の定義であり、M2 などの教科書的な集合体とは大きく異なります。 「これが世界の金融市場を通る資金の流れだ」と同氏は述べた。それは実体経済における銀行預金ではなく、「金融市場におけるお金…レポ市場を見てシャドーバンキングを検討してください。」そして「既存のM2の定義が終わるところからほぼ始まります。」同氏の世界流動性指数によると、週間の世界流動性は2010年には100兆ドル未満だったが、現在は「200兆ドル未満」で、10年半で2倍になっている。
ハウエルフラッグの流動性ピーク
しかし、彼にとって最も重要なことは流動性のレベルではなく、流動性の勢いです。ハウエル氏は、非常に安定した65カ月の世界的な流動性サイクルを特定し、それが債務返済のリズムにつながると指摘した。同氏は、資本市場はもはや主に新規投資の資金調達に利用されなくなっていると主張する。 「取引の約70～80％は債務の借り換え取引です。これらは新たな資本を調達するものではありません。」
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その世界では、「負債をロールオーバーするには流動性が必要ですが、実際には流動性には負債が必要です。」なぜなら現在、世界の融資の約4分の3が担保に裏付けられているからです。その結果、同氏が率直に言ったように、「皮肉なことに、新たな流動性を賄っているのは古い債務だ」ということになる。
システム的な緊張を把握するために、ハウエル氏は先進国の債務流動性比率（公的債務と民間債務の合計を借り換え流動性プールで割ったもの）を追跡している。この比率は平均して約 2 倍であり、回帰を意味する傾向があります。その水準を下回ると流動性が高くなりすぎて「資産バブルが発生」する。これがさらに上昇すれば、「負債流動性比率が上昇し始め、資金調達や借り換えの緊張が生じ、基本的に金融危機に陥る可能性がある」。
現在、「残念なことに、私たちはあらゆるものがバブルとみなされる時代から抜け出そうとしている」と彼は言う。この時期は度重なる量的金融緩和や緊急支援の後、負債に比べて流動性が豊富だった時期だった。新型コロナウイルス感染症の時代は、借り手にゼロ金利に近い金利で債務を「満期」にするよう促し、不均衡を深刻化させた。 「当時存在していた負債の多くは、2020年代後半に低金利で借り換えられた」と同氏は指摘した。これにより、この 10 年後半に顕著な「債務満期の壁」が生じました。現在、融資環境はさらに厳しくなり、大規模な借り換えニーズが生じています。
ハウエル氏は短期的には、連邦準備理事会の流動性供給オペ、米財務省の一般会計の再建、レポ市場のストレス増大の間の相互作用に焦点を当てている。 SOFRは担保が付いているため「実際にはフェデラルファンドを下回る水準で取引されると予想される」が、通常の範囲を上回る取引を繰り返してきた。同氏は「こうしたレポスプレッドが爆発的に拡大し始めているのが見え始めている。実際には、こうした急騰の大きさではなく、頻度が最も重要な要素だ」と付け加えた。取引が失敗し、レバレッジをかけたポジションが巻き戻され始めれば、「事態はかなり悪化し、これがサイクルの終わりの始まりとなる可能性がある」。
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反動、平定、投機、混乱という4つの流動性体制の中で、ハウエルは米国をしっかりと「投機」状態に置き、ヨーロッパとアジアの一部を「後期静穏」状態に置いた。歴史的に見て、初期および中間の強気派は株式と信用を好み、強気派はコモディティと実物資産を好み、弱気傾向は現金と長期国債を好みます。
今すぐライブ – 現実の仮想通貨サイクル: 世界の流動性がピークに達すると何が起こるか?
景気の好不況を支える65か月の世界的な流動性と債務借り換えサイクル… pic.twitter.com/Ryl3fqHoYR
仮想通貨市場への影響
彼の作品では、暗号はいくつかのカテゴリーにまたがっています。 「仮想通貨は一般的にテクノロジー株や商品と同じように動作します」と同氏は述べた。特にビットコインの場合、「原動力の約40～45％は…世界的な流動性要因」であり、残りのほとんどは金のような行動と純粋なリスク選好に分かれている。
ハウエル氏は、ビットコインには4年間の半減期が組み込まれているという一般的な考え方に納得していない。同氏は「４年サイクルの証拠は見当たらない」と述べ、６５カ月の世界的な流動性／債務借り換えサイクルがより強力な推進力であると主張した。そのサイクルは今頃ピークに達すると予想されており、仮想通貨は「仮想通貨サイクルの最終段階にあるようだ。したがって、それは終わったかもしれないが、まだ終わっていないかもしれない。」
彼の見解では、構造的な背景は明らかです。 「金融インフレの傾向は…少なくとも20年から30年は続くだろう。」これに対して同氏は、投資家は為替インフレのヘッジを「しなければならない」と主張した。 「それはビットコインやゴールドではありません。（それは）ビットコインとゴールドです。」
しかし、戦術的には慎重だ。同氏は「まだ弱気リスクを嫌うわけではないが、短期的には強気でもない」と述べ、リスク資産の弱さが目前に迫っていることから、こうした長期ヘッジについて「もう少し選択的になる良い時期」になる可能性があると示唆した。
本稿執筆時点で、仮想通貨の時価総額は 2 兆 9,600 億ドルでした。
仮想通貨の時価総額総額は100週間EMA、1週間チャートを上回って推移している |出典: TradingView.comのTOTAL
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