20年近くにわたり、尊敬される経済学者ヌリエル・ルービニは「ドクター・ドゥーム」という名誉あるあだ名で呼ばれてきた。同氏はウォール街が無視した住宅暴落についての警告で2000年代半ばに同賞を受賞したが、同氏の指摘が壊滅的に正しかったことが証明された。
それ以来、ニューヨーク大学スターン経営大学院名誉教授は世界金融界で最も有名な弱気派の一人となり、急増する債務、地政学的な衝撃、パンデミック、AIの混乱、そしてかつて彼が「すべての危機の母」と呼んだものについて定期的に警鐘を鳴らしている。
したがって、投資家が弱気相場の瀬戸際でよろめいている中、ルービニ氏が、同じく2008年の金融危機を予言したマイケル・バリー氏を含む同僚らと決別し、米国経済についての悲観論は見当違いであるとして却下していることは、おそらく驚くべきことであり、憂慮すべきことでさえある。
フィナンシャル・タイムズに掲載された新しいエッセイの中で、経済学者は、米国の「奴隷解放の日」の関税がスタグフレーションを引き起こし、株式市場を低迷させ、ドルの価値を切り下げ、米国の例外主義に終止符を打つという従来の見方はまったく間違っていると主張した。代わりに、彼はその反対に近いものを見ています。短期間の成長鈍化の後に、テクノロジーと設備投資による力強い回復が続き、米国は首位の座を堅固に維持します。
同氏は「米国株式市場が大規模なバブルに崩壊するという現在の一般的な見方は、中期的には誤りである」と述べた。その一方で、彼の予測は必ずしも最もバラ色なものではありません。同氏は、短期的な状況は「成長不況」のようだと述べた。これは、潜在GDPよりも遅く、低いことを意味します。これは、多くの人が予測していたハードランディングや1970年代型のスタグフレーションではなく、バブルの崩壊でもないが、多くのウォール街アナリストも指摘しているように、一方的な経済である。
関税は復興の妨げにはならない
ルービニ氏は、AI、人口高齢化、世界的不安定が私たちの繁栄を脅かす「大量脅威の時代」を警告したが、関税や政策の誤りに対する最も極端な懸念はまだ現実化されていないと主張している。同氏は、その理由の一部は現政権が市場の反応に反応しているためだと述べた。関税発表直後に資産価格が急落したため、政権は「まばたき」して政策を緩和し、より伝統的な通商交渉への扉を開いた。
同氏は、来年も成長が再び加速すると予想していると述べた。 FRBは金融緩和期間を迎えており、財政刺激策は依然として継続しており、そして重要なことに、AI関連の設備投資は急増し続けている。
ルービニ氏の主張は、ウォール街のトップアナリスト2人、アポロ・グローバル・マネジメントのトーステン・スロック氏とモルガン・スタンレーのマイク・ウィルソン氏の主張とほぼ一致している。洞察力に富んだチャートと簡潔さを組み合わせた「デイリー・スパーク」で知られるスロック氏は11月20日、経済は「2026年に再び加速する可能性が高い」と主張した。つい数日前、同氏は「米国の消費者にとってはK型経済だ」と不平等について警告した。同氏はまた、マグニフィセント7が他の市場を大きくリードしており、株式市場の極度の集中とバリュエーションを指摘した。
モルガン・スタンレーの首席株式ストラテジストであるウィルソン氏は、何年も前から「進行性不況」を予測しており、経済のさまざまな部門がさまざまな時期に縮小し、その結果、不況のように感じられるものの、その分布は不均等になると主張している。同氏はその後、2022年4月に「緩やかな回復」が始まり、状況は変わったと主張し、将来の経済ブームを予測している。ウィルソン氏は株価調整の可能性を主張しているが、ルービニ氏と同様に株価暴落が差し迫っているとは考えていない。
テクノロジー > 関税
ルービニの議論の核心は、単純な階層構造にある。関税や政策上のノイズは一時的なものですが、数十年にわたってイノベーションを深化させる技術的リーダーシップは一時的なものではありません。
「テクノロジーは関税に勝る」と彼は書いた。
同氏は、AIや機械学習、ロボット工学、量子コンピューティング、商業宇宙、防衛技術などのイノベーションによって、米国の潜在成長率は10年末までに2％から4％に倍増する可能性があると試算している。これはウォール街の多くの予測と一致しているが（例えば、ゴールドマン・サックスは実質潜在成長率が2030年代初頭に2.3％に達すると予想している）、4％という予測はそのほとんどを覆す。
しかしルービニ氏は、これらの産業は、過去20年間にわたってアメリカを際立たせてきた「例外性」を提供し続けるだろうし、経済を二桁の生産性で押し上げるのに十分だと主張する。
潜在成長率が高まるにつれ、株式リターンも増加するはずだ、と同氏は言う。過去 20 年間、平均成長率はわずか 2% でしたが、年間利益は依然として 2 桁前後で推移していました。成長の加速は収益の拡大も加速することを意味し、現時点で高く見えるバリュエーションは投機的なものではなく、支援的なものになる可能性があります。
ルービニはここ1年ほど、より前向きな気分になっている。 2024年8月、誰もが景気後退の到来を恐れ、FRBが緩和しないことに不満を抱いていた中、同氏は再び市場の不安を静めた。
債務とドルのリスクは懸念されていたほどではないようだ。
AI主導の支出に対する最も根深い懸念の1つは、債務の持続可能性です。しかしルービニ氏は、成長がわずかに増加しただけでもこの計算は変わるだろうと主張する。
議会予算局は、実質成長率を1.6％と仮定すると、対GDP比債務が急速に増加すると予測している。ただし、平均成長率が 2.3% を超えると、成長率は安定します。 3%を超えると下がります。つまり、借金から逃れられる可能性があるということです。これはドナルド・トランプ大統領も使った主張です。
テクノロジー主導の「供給ショック」は、生産性が急上昇している間に生産コストが低下するため、時間の経過とともにインフレを低下させる可能性があります。これは、実質金利の上昇が名目収益の上昇につながらない可能性があることを意味します。同氏は、「新興市場」経済が資源ブームの際に成長資金を調達するのと同じように、テクノロジー投資の増加は外国株の流入を呼び込む傾向があるため、対外債務さえも管理可能に見えると主張する。
ルービニ氏はまた、広く議論されているドル下落を一蹴し、欧州が停滞する一方で米国は加速するため、最終的にドルは上昇すると信じていると述べた。
特に「ドクター・ドゥーム」は、アメリカの最大の敵である中国が、AIやロボット工学など「将来の最も重要な産業」におけるイノベーションにおいては少なくともアメリカと同等であることを認めた。しかし、彼はAI軍拡競争についてはあまり気にしていないようだ。
「米国の経済と市場は先進国の中で最高の位置にある」とルービニ氏は書いた。 「彼らは今後も最も革新的な先進国であるアメリカから恩恵を受け続けるだろう。」
