2月20日、Anthropicは新しいAIベースのコードスキャンツールであるClaude Code Securityをリリースしました。取引日の終わりまでに、サイバーセキュリティ株から数十億ドルが消えました。 CrowdStrikeは10％、Zscalerは11％、Oktaは9％下落しました。
しかし、アントロピックはエンドポイント保護プラットフォームをリリースしていません。 ID アクセスおよび管理プラットフォームを導入しておらず、ゼロ信頼アーキテクチャに代わるものではありませんでした。 AIベースの開発者ツールであるClaude Code内に新機能をリリースしました。しかし、市場はまるで全体の部門が構造的に崩壊したかのように動きました。
売り上げを見たとき、私の最初の反応は投資家が非合理的ではなかった。市場は常に過剰反応します。私を驚かせたのは別のものでした。 「AI」と「サイバーセキュリティ」が互換性のあるラベルであると仮定する場合にのみ、反応が意味があるということです。
エンドポイント保護、IDアクセスと管理、ネットワークセキュリティ、アプリケーションセキュリティ、開発者ツールは別々の分野です。彼らは異なるアーキテクチャ、バイヤー、経済を持っています。この空間に建物を建てる人は本能的にそれを理解していますが、市場はそうではなく、それがより興味深い話です。
何十年もの間、公開市場は一般主義者を中心に構成されてきました。ポートフォリオ管理者は、いつかクラウドインフラストラクチャ、次にはピンテック、翌日には半導体などの膨大な知的領域を扱うことが予想されます。このモデルは、産業がより広く、ゆっくり動くときに機能しましたが、技術はもはやそのようには機能しません。
今日、私たちが「技術」と呼ぶのは一つの分野ではありません。これは、それぞれ独自の経済性と競争論理を持つ非常に専門的なドメインの集まりです。サイバーセキュリティ企業の価値を評価できる人は、AIインフラストラクチャ企業の価値を評価できる人と同じではありません。しかし、公開市場では、両方に資本を割り当てるポートフォリオ管理者が同じ人であることがよくあります。
私達は原材料のトレーダーに同じ資産の変形であるように石油、銅、小麦の価格を要求しません。これらの市場は、長い間、専門の取引所、アナリスト、価格設定構造を開発してきました。技術分野では依然として一般主義モデルで十分だと思います。
AIナラティブは状況をさらに混乱させる。
AIの物語は、これらすべてをさらに悪化させます。ウォールストリートは、AIがすでに経済を再編したかのように価格を設定しています。 NBERは2月、米国、英国、ドイツ、オーストラリア全域で約6,000人の役員を対象に実施したデータをもとに、AIの使用に関するアンケートを発表しました。 80％以上が過去3年間でAIが生産性や雇用に及ぼす測定可能な影響がまったくないと報告しています。 AIは革新をもたらすでしょうが、市場が評価する価格と企業内で実際に起こっていることの間のギャップは途方もありません。
そして、過去20年間、資本市場の中心は個人所有に劇的に移行しました。 BlackRock CEOのラリー・ピンクは、投資家に送った2025年の年次書簡で、売上高1億ドル以上の米国企業の81％が現在非上場企業であると指摘しました。上場企業の数は1990年代以来約50％減少しました。私たちは通常、規制や四半期の業績を圧迫します。それが重要です。しかし、私はそれらが二次的だと思います。より大きな問題は、公開市場に複雑な技術企業の価値を適切に評価するためのデバイスがないことです。
上部で何が起こっているのか見てください。 OpenAIは7,300億ドルの価値評価で1,100億ドルを調達しました。 StripeはIPOより忍耐を選んでいます。 Databricksは、非公開状態を維持しながら数十億ドルの収益を生み出しています。これらの企業は調査を避けません。彼らは間違った価格設定を避けています。
現在、伝統的なベンチャーキャピタルの上、公共市場の下には、実際の収益、実際の規模、グローバルな影響力など、さまざまな企業層があります。その層は20年前にはほとんど存在しませんでした。
技術インプレッションを再考する時間
最初に不完全だと言いたいアイデアの1つは、技術的な露出をどのように組織するかを考え直すことです。一般の専門家が分析する広範な「技術」傘の代わりに、より階層的な構造を想像してください。トップレベルの資産配分者は、サイバーセキュリティ、AIインフラストラクチャ、フィンテック、または垂直SaaSへの暴露の程度を決定します。その下の各領域は、特定の現実を中心に構築された独自の専門アナリスト、評価モデル、および指数を開発します。
サイバーセキュリティはおそらくそれ自体で維持されるべきです。 AIインフラも同じだ。マーケティングバケットではなく、そのビジネスの仕組みを実際に理解している人との実際の分析カテゴリです。それではボラティリティが排除されますか？もちろんそうではありません。市場は常に次の物語を追いかけています。しかし、これは基本的に他の会社が見出しを共有するという理由だけで一緒に動く2月の盲目的な相関関係を減らすことができます。
創業者は、公開市場が自分の事業と隣の事業の違いを区別できないと感じ始めたときに調整します。彼らはより長い間プライベート状態を維持し、別のラウンドを集め、他の場所で流動性を探します。首都はこれまで以上に多くの場合そこにありますが、今は閉鎖されたドアの後ろに隠れています。その変化には結果があります。私たちの時代を定義する技術企業が公共市場から引き続き拡大し続けると、ほとんどの人は困難な作業が完了した後にしかアクセスできないか、まったくアクセスできなくなります。
その結果、上昇余力はローカルファンドや大型VCの手に静かに集中します。この集中は、誰が恩恵を受けるかを変えるだけでなく、投資自体の経済性も変えます。民間市場でより多くの収益が確保されるにつれて、規模とアクセシビリティが構造上の利点になり、最大資本プールの支配力を強化しながら、公共市場での機会を減らします。それでも、公共市場に主に拠点を置いている個人投資家、年金、ミューチュアルファンドは成長率の減少をめぐって競争を行っており、これによりシステム全体にわたる期待収益率が変わっています。
2月20日は実際には人類に関するものではなく、サイバーセキュリティに関するものでもありませんでした。見出しはカテゴリ全体を移動しました。たとえその中にいる会社が非常に違うことをしているのにそうです。そのギャップは無視することがますます困難になっています。技術はますます専門化されていますが、それをグループ化して価格を設定する方法は大きく変わりませんでした。
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