ワーナー・ブラザース・ディスカバリーは、パラマウント・スカイダンスから発行済株式すべてを取得するための修正された非自発的公開買い付けを受けたことを認めた。メディア大手である同社は、取締役会がNetflixとの現在の契約条件に基づいて顧問とともにこの提案を検討すると述べた。
しかし、それによって一つのことが非常に明確になりました。
これは、パラマウントの方が声が大きいかもしれないが、今のところはNetflixがまだ先を行っていると言っているような言い方です。
ウォール街が見逃し続けているものは次のとおりです。これは 1 回限りの取引ではありません。支払い方法は2種類あります
この買収では日常的な入札合戦のように思えるかもしれないが、株主にとっての結果はそうではないことを物語っている。
パラマウントの提案は明確だ。これは会社全体にとって現金で1株当たり30ドルに相当する。これは、「お金を持って歩く」というシンプルな出口です。
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Netflix のサービスはよく構成されており、投資家にとって興味深いものです。 Netflixの手法は、WBDの既存ネットワークを分割して、通称「ディスカバリー・グローバル」と呼ばれる独自の新会社を設立するというものだ。これでスタジオとストリーミングを中心としたNetflixとの契約が完了する。
これは、株主が2つの数字を見ているわけではないことを意味する。彼らはパッケージ取引と確実性を求めています。
株主は次のいずれかを選択します。
パラマウント: 単一の結果 (現金) Netflix: 複数の変動部分 (現金 + 株式 + スピンオフ資本)
だからこそ、取締役会がドラマが少ないと判断した場合、または残りのスピンオフが価値があると判明した場合、「より低い」見出しの数字が依然として勝つ可能性があります。
パラマウントは、投資家がウォール街で最も単純なことを望んでいると確信しています。
パラマウントとスカイダンスの提案は、投資家に全額を現金で支払い、「もう待たないでください」と伝えることで投資家の気分を良くすることを目的としている。
不確実性を好まない市場において、これは強力な発言だ。これは、伝統的なメディア企業について話すときに特に当てはまります。そこでの最大の懸念は、「最良の資産が間違った構造に閉じ込められている」ことです。
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基本的にパラマウントは株主に対し、あまり考えすぎないようにと言っている。余分なものを取ってください。私たちは混乱に対処します。
しかし、その安易さは欺瞞になる可能性があります。現金入札が「有利」であるように見えるのは、市場がその入札の成立確率がプラスであると信じている場合に限られます。取締役会が動きを拒否したことは、ここでのリスクが依然として重大であることを示している。
Netflixの取引には、ほとんどの投資家が正しく価格を設定していない「隠れ株」が含まれている。
Netflixのアプローチは完全な逃避ではない。構造化された支払い。
人々がNetflixとの取引について話すとき、彼らが通常話題にするのは、1株あたり27.75ドルの現金、Netflix株、そして分割後のスピンオフネットワーク会社の一部を株主が所有するという考えである。
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投資家にとっての真実は、Netflixの利益は最終的にはスピンオフの価値を市場が考えるかどうかに左右されるということだ。
スピンオフの業績が下がれば、株主は代わりにパラマウントの資金を欲しがるかもしれない。スピンオフが多額の収益を上げれば、Netflixの「複雑な」構造は実際に非常に競争力が高まる可能性がある。
Netflixは基本的に「スタジオ/ストリーミングはプレミアム倍数に値する。ネットワークは独立しているべきだ」と市場に伝えている。
これは株主にとってまさに「キャッチ 22」です。
こちらがキャッチ22です。投資家が取引が成立しないのではないかと心配している場合、書類上は良く見える取引も、あたかも悪であるかのように取引されてしまう可能性がある。
だからこそ、買収をめぐる争いは価格だけの問題ではない。それらは偶然の衝突に変わります。
株価は、次のようないくつかの要因の組み合わせを表す可能性があります。
週払いの完了時間ルールの危険性と、Netflix の場合はスピンオフの価値
したがって、投資家にとってそれを組み立てる適切な方法は、「30 は 27.75 よりも大きい」というものではありません。それは、リスクと困難を考慮した場合の期待値は何か?ということです。
投資家が次に注目すべきこと
私たちは小さな話が大きな違いを生む可能性がある時代に生きています。これは、市場が各イベントの確率を常に変更しているためです。
次に注目すべきは理事会の発言です。 WBDは調査終了後に調査結果を株主に通知すると述べた。言葉遣いを少し変えるだけでも、パラマウントの新製品がより多くのサポートを受けているかどうかがわかります。
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スムーズな仕組みと期限が 2 番目の圧力ポイントです。オープンオファーは決定を強制することを目的としており、期限が近づくと緊迫感からスプレッドが縮小し、株価の変動が激しくなる可能性があります。
ウォール街がスピンオフをどのように評価するかが、3 番目の変動要因です。たとえ倍率が低くても、アナリストがネットワークスピンオフをそれ自体が本物のビジネスとして見始めれば、Netflixの構造はより競争力があるように見える。
ストリートがスピンオフは時間の無駄だと考えるなら、株主はパラマウントのクリーンな現金オファーを無視するのははるかに困難であることに気づくだろう。
勝者はハリウッドではなく、スプレッドシートの数学によって決定されます。
この話はストリーミング戦争のように見えるかもしれないが、実際にはバットマンのマントをかぶった株主配当の問題である。
投資家はパラマウントから最も純粋な成果、つまり現金を得ることができます。
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Netflixはより価値の高い、より複雑な支払い方法を提供しているが、それはスピンオフの価格が妥当で、契約が問題なく完了した場合に限られる。
取締役会の現在の立場は、Netflixの進むべき道がリスク調整された最適な結果につながると依然として信じていることを示している。しかし、パラマウントがこの構図を変えたいのであれば、株主にとって重要なのは、株主が無敵であると感じさせるために価格を引き上げるか、配当金を締め切ることだけだ。
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