トランプ政権が次に興味を持っているのは、海外投資家が米国資産に対してどのように行動するかである。おそらく最も注目すべきは、安全資産である米国債に対する彼らの姿勢だろう。
そのため、トランプ政権は中国の銀行が米国債の保有を制限するよう勧告されたとの今週の報道を好まない可能性が高い。ブルームバーグは今朝、匿名の情報筋の話として、中国の規制当局が金融機関に対し、ボラティリティや安全性への疑問を理由に多額の米政府債務を保有しないよう勧告したと報じた。
ブルームバーグの報道を念頭に置きながら、UBSのポール・ドノバン氏は今朝、外国人投資家が戦略を再考するようアドバイスされているのは注目に値すると述べた。同氏は「報告書には公式保有株は含まれておらず、中国の銀行は米国債市場の主要なプレーヤーではない。それにもかかわらず、海外投資家は（既存保有株を手放すのではなく）将来的に米国債を購入する意欲が薄れる可能性があるという考えが市場で勢いを増している」と述べた。 （中国は第3位の米国債保有国である。）
実際、中国の混乱は投資家がドルの逆風に備えるべきかどうかについて、より広範な疑問を引き起こすだけだ。 ＩＮＧの世界市場責任者クリス・ターナー氏は今朝、「昨年１１月の時点で、中国本土と香港は合わせて９３８０億ドルの米国債を保有している。こうしたコメントはドルにとって脆弱な時期に発せられ、ドル多様化のテーマが蔓延している」と書いた。
中国は理論上、他国と同レベルの損害を米債券市場に与えることはできない。例えば、日本は中国のほぼ2倍の政府債務を保有しており、英国も約8,880億ドルの米国からの借入金を保有している。
しかし今朝の報告書は、トランプ第二期大統領時代にBRICs（ブラジル、ロシア、インド、中国）諸国で見られた傾向、つまり米国国債の売却またはロールオーバーについて語っている。財務省の2025年11月の最新データによると、これらの国の保有高は概して減少傾向にある。
例えばブラジル。 2024 年 11 月の米国債保有額は 2,290 億ドルでしたが、12 か月後、この数字は 1,680 億ドルまで減少しました。インドでは、国債保有額は2024年11月に2,340億ドルに達しましたが、この数字は2025年11月には1,865億ドルまで減少しました。
中国も同様ではあるが同じ道をたどった。 2024年11月には7,670億ドルの米国債を保有し、2025年8月には9,000億ドルを超えるまで着実に増加しました。その後、2025年11月時点で8,88.5ドルまで減少しました。
ターナー氏は昨年11月、BRIC諸国は「国債市場から静かに撤退している」と付け加えた。 「インドの外貨準備の減少はおそらくルピーを支援するための為替介入に関連していると思うが、地政学的な要因も影響しているのではないかと思う。しかし、今年は民間セクターが積極的に国債を購入する姿勢が見られ、2026年にドル安を求めるわれわれの要求は、海外投資家が米国資産を売却するのではなく、ヘッジ比率を高めることに基づいている。」
リスクをヘッジする
外国投資家が大統領執務室を規律付ける手段として米国資産の保有を利用した、あるいは利用するつもりであるという証拠もほとんどない。
オックスフォード・エコノミクスのイネス・マクフィー最高経営責任者（CEO）は1月下旬、フォーチュン誌に対し、「これは政治的な物語にぴったりの都合の良い話だが、現実には米国資産からの資本流出を示す本当の証拠はない。その証拠は、マグニフィセント・セブンやAI取引などのせいで、世界の他の国々が米国資産に大きくさらされており、歴史的にこれまでよりはるかにさらされているということだ」と語った。
「昨年起こったことは、『我々は依然として米国にエクスポージャーを持ちたい。これほど急成長する経済の中で保有株を売却したくないが、エクスポージャーをヘッジしたい』という突然の認識だったと思う。」つまり、米国の資産に投資している世界中の多くの年金基金の中で見てきたものは、ドルが下落しても資本が流出しない状況を可能にする、そのエクスポージャーに対するヘッジなのです。中国が米国債を兵器化していると何年も言われてきた。そのような発言にはあまり信憑性がありません。 「私はそう思います。」
