多角的なファンドマネージャーが最も望んでいないことは、わずか 7 社のテクノロジー企業が独占するポートフォリオを運用することです。それらはすべて米国企業であり、超巨大企業であり、経済の同じ一角に集まっています。しかし今週、S&P500が新記録を更新したことで、投資家は再び苦しい現実に直面した。言い換えれば、市場と歩調を合わせるということは、通常、他にほとんど所有しないことを意味します。
2025 年には小規模で緊密に結束したテクノロジースーパー株グループが特大のリターンをもたらし、このパターンは 10 年間のほとんどにわたって続きました。印象的だったのは、単に勝者がほぼ同じだったということではなく、その差が投資家の忍耐を著しく圧迫し始めていたことだ。
フラストレーションがお金の動きを左右しました。ブルームバーグ・インテリジェンスがICIのデータを使って推計したところによると、今年はアクティブ株式投資信託から約1兆ドルが引き出されており、11年連続の純流出であり、ある見方によっては最も急激なサイクルとなっている。対照的に、パッシブ株式上場投資信託（ETF）は6,000億ドル以上を生み出しています。
年が経つにつれてエグジットは徐々に発生し、投資家はインデックスとは大幅に異なるポートフォリオにお金を払うかどうか再評価する必要が生じましたが、その差が報われなかった場合にはその結果を受け入れる必要がありました。
ラウンドヒル・インベストメンツの最高経営責任者（CEO）、デイブ・マッツァ氏は「集中力により、アクティブ運用マネージャーのパフォーマンスがより困難になる」と述べた。 「マグニフィセント セブンの重量を基準にしないと、パフォーマンスが低下する危険があります。」
銘柄選択が輝ける環境を目の当たりにしたと考えた専門家とは対照的に、今年はベンチマークからの逸脱によるコストが依然として高かった年でした。
狭い参加
BNYインベストメンツがまとめたデータによると、今年上半期の複数日で市場全体とともに上昇した銘柄は5銘柄に1銘柄未満だった。参加範囲が狭いこと自体は珍しいことではありませんが、継続することが重要です。非常に少数の人々によって繰り返し利益が得られている場合、賭け金をより広範囲に分散しても役に立たず、相対的なパフォーマンスに悪影響を及ぼし始めます。
同じ力関係が指数レベルでも現れました。この年、S&P 500 指数は、アップル社と同様に小規模な小売業者を同等に重視する等加重版を上回りました。
アクティブ戦略を評価する投資家にとって、これは単純な算術問題に変換されます。最大手の株式をアンダーウエートにすることで取り残されるリスクを負う戦略を選択することも、指数にほぼ比例した状態を維持し、パッシブファンドとほとんど変わらないアプローチにお金を払うことを正当化するのに苦労する別の戦略を選択することもできます。
BIのアタナシオス・プサロファギス氏によると、米国では株式投資信託の73％が今年ベンチマークを下回っている。これは2007年以来4番目に多いデータ量である。人工知能への熱意が技術グループのリーダーシップを固めたため、4月に関税懸念が復活した後、アンダーパフォーマンスはさらに悪化した。
例外はありましたが、投資家は非常に異なるリスクに直面していました。最も注目に値するものの1つはディメンショナル・ファンド・アドバイザーズLPによるもので、同社の140億ドルの国際小型株バリューポートフォリオは今年50％以上のリターンを上げ、同社のベンチマークやS&P 500やナスダック100を上回るパフォーマンスを見せている。
ポートフォリオの構造がそれを物語っています。約1,800株を保有しており、そのほとんどが米国外にあり、金融、工業、素材へのエクスポージャーが大きい。私たちは米国の大型株指数を中心に探索するのではなく、主にその外側に挑戦しました。
同社の北米ポートフォリオ管理担当バイスプレジデント、ジョエル・シュナイダー氏は「今年は本当に良い教訓が得られた」と語った。 「グローバルな多様化が理にかなっていることは誰もが知っていますが、規律を持って実際にそれを貫くことは非常に難しいことです。昨日の勝者を選ぶのは正しいアプローチではありません。」
勝者に加わりましょう
彼女の信念を貫いたマネージャーの 1 人が、オールスプリング ダイバーシファイド キャピタル ビルダー ファンドのマージー パテルです。同ファンドは今年、チップメーカーのマイクロン・テクノロジー社とアドバンスト・マイクロ・デバイセズ社への投資のおかげで約20％上昇した。
「多くの人は目立たない存在、あるいは準指数の支持者になることを好みます。彼らは、たとえ自分の業績が上がるかどうか確信が持てなくても、あらゆる分野である程度の露出を望んでいます」とパテル氏はブルームバーグテレビに語った。対照的に、彼女の見解は「勝者は勝者であり続ける」というものです。
大型株の大型化傾向により、2025年はバブルハンター志望者にとって重要な年となる。ナスダック100のPERは30倍以上、売上高は約6倍と、過去最高値かそれに近い水準で取引されている。 2025年にAIに焦点を当てたETF（IVES）を立ち上げ、10億ドル近くに成長したウェドブッシュ・セキュリティーズのアナリスト、ダン・アイブス氏は、こうした評価は神経を試すかもしれないが、だからといってこのテーマを諦める理由にはならないと述べた。
「難しい瞬間が訪れるだろうが、それがチャンスを生むだけだ」と彼はインタビューで語った。 「このテクノロジーの強気相場はあと2年は続くと考えています。私たちにとって重要なのは、スピンオフの受益者が誰なのかを見極めることであり、それが投資の観点からこの第4次産業革命を乗り切っていく方法なのです。」
トピック別の投資
さまざまな成功は、さまざまな種類の焦点に基づいていました。ヴァンエックのグローバル・リソース・ファンドは今年、代替エネルギー、農業、卑金属関連の需要の恩恵を受けて約40％上昇した。 2006 年に設立されたこのファンドには、シェル社、エクソン モービル社、バリック マイニング社が参加しており、地質学者やエンジニア、財務アナリストを含むチームによって運営されています。
15年間ファンドを運用してきた地質学者でもあるショーン・レイノルズ氏は、「アクティブな運用者であれば、大きなテーマを追求できる」と語る。しかし、そのアプローチにはボラティリティに対する自信と許容力も必要です。これは、多くの投資家が何年にもわたって不均一な結果を続けてきたため、あまり好まなくなっている特性です。
2025年末までに投資家が得た教訓は、アクティブ運用が機能しなくなったとか、インデックスが市場を解決したということではなかった。もっとシンプルで不便なものでした。集中的に利益を上げた1年にもかかわらず、他と違うことの代償は依然として高く、多くの人にとって、それを払い続ける意欲は薄れつつある。
それでも、ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントのオスマン・アリ氏は、ビッグテックだけが「アルファ」を持っていると信じている。クオンツ投資戦略のグローバル共同責任者は、同社独自のモデルを使用して、世界中の約 15,000 銘柄を毎日ランク付けして分析しています。チームの投資哲学に基づいて構築されたこのシステムは、国際大型株、国際小型株、および税金で管理されているファンド全体で、トータルリターンベースで約 40% のリターンを実現するのに役立ちました。
「市場は常に何かを提供してくれる。非常に冷静でデータに基づいた方法で市場を見なければならない」と同氏は語った。
