最近の米国政府閉鎖が終わりに近づき、市場がマクロ配管に再び焦点を当てている中、ラウル・パル氏はXの流動性の高いロードマップを描いた。これは彼の枠組みにおける仮想通貨に直接的な影響を与える。
「米国政府が再開した今、次は何をするのでしょう？」パルが尋ねる。同氏はすぐに財務省一般会計（TGA）を名指しし、「TGA支出が流動性を大幅に高め始め、数カ月間続くと予想している。明らかに、QTは12月に終了し、バランスシートは上昇するだろう。ドルは再び下落し始めるだろう。」と述べた。
機械的には、TGA の引き出しにより現金が銀行準備金と短期金融市場に流入し、政府の部分閉鎖中に蓄積した準備金流出が逆転します。同時に、FRBは量的引き締め（QT）が2025年12月1日に終了し、積極的なバランスシート削減から満期を迎えた財務省証券への全額再投資とより「ホールド」スタンスに移行することをすでに確認している。
仮想通貨の価格が再び上昇するのはいつですか?
パル氏の指摘は、どちらのチャネルも資金調達市場を通じてより多くのドルを注入する方向にシステムを傾けているということだ。これは、仮想通貨を含むリスク資産にとって建設的であると同氏が長年主張してきたことを背景にしている。同氏の見解では、短期的なリスクは典型的な年末の資金不足だという。 「次の重要なステップは、年末の資金不足を回避することだ。流動性を高めるために何らかの『暫定』措置が講じられると予想している。ターム資金調達とＳＲＦオペが最も可能性が高い。」
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ここで同氏はタームレポ（資金調達ファシリティ）とスタンディングレポファシリティ（SRF）について言及しており、翌日物金利が急上昇した場合にFRBがバックストップ銀行に現金へのアクセスを増やすために拡充する可能性がある。この読み取りは、SRF 使用量の増加と金融市場状況の悪化が QT 早期終了の主な理由であるという FRB の最近の発表と一致しています。
その後、Pal は戦術ツールから構造規制まで拡張します。 「これは最終的に、銀行がより多くの発行を吸収し、バランスシートを再利用できるようにするSLRの待望の変更につながるだろう。これは、第1四半期に予想される大きな流動性バズーカだ。銀行がより多くの債券を購入するにつれて、SLRは金利を下げる必要があるだろう。」
追加レバレッジ比率 (SLR) は、資産のリスクに関係なく、大手銀行のバランスシート全体の規模を制限します。国債と準備金の緩和は、ディーラーが制限に違反することなくより多くの国債を保管できるようにする方法として長年議論されてきた。パル氏が指摘したように、規制当局がその方向に動けば、銀行に債券をさらに購入する余地が与えられ、利回りに低下圧力がかかり、ひいては金融状況が緩和される可能性がある。
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暗号通貨の場合、これは間接的に重要です。 Pal の主要なマクロ理論は、流動性の向上と実質利回りの低下がデジタル資産にとって重要な追い風であるというものです。規制も明らかに彼の関心を引いている。 「仮想通貨に関するCLARITY法は最終決定され始める予定です。」
2025 年デジタル資産市場透明性法 (「CLARITY 法」) はすでに米国下院を通過し、現在上院で係争中です。これは、デジタル資産のカテゴリを定義し、CFTC と SEC の間で監視を分割する現在の「施行による規制」モデルの多くを置き換えるものです。パル氏のコメントは、閉鎖の終了により、ビットコイン以外の仮想通貨にとって制度上のパズルの重要なピースとなる、新たな立法推進への道が開かれるだろうという同氏の期待を示している。
同氏は世界政策と財政政策について視野を広げ、「刺激策の支払いやビッグ・ビューティフル・ビルによる財政圧力もあるだろう。中国はバランスシートの拡大を続けるだろう。欧州は財政刺激策や追加支出を追加するだろう。債務は返済する必要があり、政府は中期的に経済を過熱させたいと考えている。これが流動性の洪水だ…スパイスを流す必要がある。」と締めくくった。
パルは、ロックダウン後のTGA支出、QT終了、SLR救済の可能性、米国の仮想通貨法の進展、中国と欧州からの継続的な財政・金融支援を含む同期枠組みの概要を述べている。彼の流動性中心の見解を共有する仮想通貨投資家にとって、そのメッセージは微妙なものではない。同氏の見方では、マクロ的な「スパイス」が再び流れ始めるだろう。
本稿執筆時点では、仮想通貨全体の時価総額は3兆2400億ドルまで減少していた。
仮想通貨全体の時価総額は50週間EMAと1週間チャートを下回った。出典: TradingView.comのTOTAL
DALL.Eで作成された注目の画像、TradingView.comのチャート
