市場を監視している投資銀行顧問サービスのリンカーン・インターナショナルによると、最初の取引成立後に貸し手にとってよりリスクの高い条件を含むよう変更される民間信用取引の数が増加しているという。リンカーンのマネージング・ディレクター兼米国ポートフォリオ評価責任者のブライアン・ガーフィールド氏によると、これは3兆ドルの民間信用市場に潜在的な「亀裂」が生じる兆候だという。
ガーフィールド氏はフォーチュンに対し、より広範な民間信用市場は健全であり、そこで借り入れを行っている企業は収益と利益を大幅に伸ばしていると語った。しかし、「現物支払」（PIK）を通じて新たな借金を引き受ける企業の数は増加している。
PIK では通常、借り手が債務に対する定期的な利息の支払いを放棄し、債務が満期になったときにその利息をその債務の元本残高に追加できるようにすることが含まれます。 PIKは通常、追加のリスクを負う貸し手に報酬を与えるために、より高い金利を使用します。 PIK を使用する企業は、短期的に現金を節約するために使用することがよくあります。
PIKはバランスシートが良好な企業では使用されない傾向がありますが、これは必ずしもマイナスになるわけではありません。 PIKが最初から取引に含まれている場合、双方は何を期待すべきかを知っており、PIKが成熟するにつれて貸し手はより豊富な利回りで報われます。これは「良い PIK」と考えられます。
リンカーンのデータによると、あらゆるタイプのPIKが関与する民間信用取引の数は、2021年第4四半期の取引の7％から2025年第3四半期には10.6％に増加した。同社は今年、ベンチャーキャピタル、社債、プライベートクレジット投資家を含む世界中の225社以上の資産運用会社からのデータを使用して、2万5000社の企業評価を調査した。ガーフィールド氏によると、データに含まれる取引のほとんどはプライベート・エクイティ・ファンドの支援を受けているという。
さらに、リンカーンが「悪質な PIK」とみなす PIK 取引の割合も増加しています。リンカーン氏は、元の取引が承認された後に個人信用ローンに PIK が追加された場合を不良 PIK と定義しています。これは、借り手が何らかのネガティブなサプライズを経験し、貸し手が取引の調整を余儀なくされ、取引により多くのリスク（そしてその結果としてより多くの潜在的な報酬）が加わることを意味します。
ガーフィールド氏によると、2021年の第4四半期に欠陥があったPIKは36.7％のみだったという。しかし、2025 年の第 3 四半期には、この割合は 57.2% でした。これは、リンカーンが調査した民間信用取引の PIK のほとんどが現在「不良 PIK」であることを意味します。
「民間市場には亀裂が生じている」とガーフィールド氏は語った。
リンカーン・インターナショナルのブライアン・ガーフィールド氏。
リンカーン・インターナショナルが提供。
「より多くのPIKSがあることがわかります。つまり、観察可能な亀裂があり、それ自体が亀裂を示しています」とガーフィールド氏は述べた。
しかしガーフィールド氏は、リンカーン氏のデータベースに登録されている企業の68％が過去12カ月で利益を増やし、62％が利払い・税金・減価償却前調整前利益（EBITDA）を増やしているため、この亀裂は危機ではないと考えている。 「私たちはそれが基盤を揺るがすものであるとは実際には考えていません」と彼は言いました。
亀裂はあるが、まだ危機には至っていない。
資産管理会社でも同様の現象が見られます。
約1700億ドルの資産について顧客にアドバイスする資産運用会社ジャニー・キャピタル・マネジメントのチーフ債券ストラテジスト、ガイ・ルバス氏はフォーチュン誌に対し、「民間信用貸し手からの不良借入や不良債権が若干増加している」と語った。 「これは完全に大規模なものではないようだ。そして、デフォルトによるストレス増大に対する民間信用市場の最善の防御策は、8～12％の（金利）クーポンを生み出すという事実だと思う。その結果、たとえデフォルトが多少増加したとしても、彼らは依然としてかなり高額の報酬を受け取っている。」
「民間信用借り手の信用の質の悪化を示す『逸話的データ』は数多くあるが、実際の数値データは少数である。その通りだ。それについては疑いの余地はない」とルバス氏は続けた。 「そのリスクに対する見返りは非常に大きいため、民間信用が多くの公的代替手段と比較してパフォーマンスを下回り始める前に、大幅な悪化に耐えることができます。」
10億ドルの資産運用グループ、タネンバウム・キャピタル・グループの創設者レン・タネンバウム氏はフォーチュンに対し、リンカーン大統領のPIK拡散推定は低いと信じていると語った。 「10％というのはおそらく低い数字だと思います。それを裏付けるデータはありませんが、12～15％がその数字だと聞いています」と同氏は語った。
タネンバウム氏は、米国債の民間信用スプレッドの拡大、つまり投資家がリスクフリーの米国債金利を上回る金利利回りへの追加プレミアムを要求していることと、一部の投資家がそれに加えてレバレッジをかけていることについても懸念していると述べた。
「このシステムには、人々が理解している以上の影響が現れると思います」と彼は言う。
