Delphi Digital の研究者 Simon Shockey 氏は、ZEC はここ数カ月間、このサイクルで最も目を引く上昇の 1 つを起こしているが、Zcash の本当の物語はもはや価格だけに限定されないと主張しています。 「今日のZECで最も興味深いのは価格ではない」と彼はXに書いた。「事実は、GBTCスタイルの割引先駆者がZCSHの周りに現れたばかりだということだ。」
Shockey にとって、Zcash の信頼設定は、Grayscale のビットコイン製品に起こったことというレンズを通して見た場合にのみ意味をなします。同氏は読者に、「資金は調達され、後に 2 つの異なる GBTC 取引で爆発的に増加した」ことを思い出させました。 1 つ目はプレミアム裁定取引で、グレースケールでは認定投資家が 6 か月固定で NAV を購読できるようになりましたが、GBTC は公開市場で「約 30 ～ 40%」のプレミアムで取引されました。
Zcash は GBTC のハンドブックに従うでしょうか?
彼が書いたシナリオはほとんど機械的なものになっています。 「NAV に登録し、6 か月間固定し、CME を空売りして BTC エクスポージャーをヘッジし、GBTC をプレミアムで売却し、スプレッドを確保して活用します。」 「これは非常に広く採用されているため、TradFiファミリーオフィス、ヘッジファンド旅行者、仮想通貨ネイティブデスクのすべてがそれを実行しています。これは取引です。まあ、そうでない限りは。」
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2021年2月、NAVで何年も豊かな取引を続けた後、GBTCはディスカウントに移行しました。ロックインは現在、長期にわたるヘッジ維持費と「-30%、-40%、さらには-45%」に及ぶ割引を伴う高価な包装紙となっている。 Shockey はこの混乱を「ほぼ一夜にして終わるキャリア/サイクル」と呼び、それが 3AC、BlockFi、Genesis、DCG などのプレーヤーの内部崩壊につながったと指摘しています。
しかし同氏は、GBTCの物語には第2段階があると強調する。割引が定着すると、「別の取引が出現しました。つまり、GBTCを割引価格で購入し、規制の明確化またはETFの承認を待ち、NAVで償還し、割引の崩壊を捉えるというものです。」 「バリュー指向ファンドは初期段階にあり、しばらく行き詰まっていたが、最終的には正しかった。ETFの承認が避けられなくなると、割引はなくなった。」
ショッキー氏の主張は、構造的に同様のステップがグレイスケールのZcash信託を巡って今後起こる可能性があるというものだ。 「今朝、グレイスケールはそのZcash信託であるZCSHのETPへの転換を申請した」と彼は書いた。 「この申請により、GBTC スタイルの割引取引の最初の概要が即座に作成されます。」
同氏は、「昨日の信頼データでは、NAVでのZEC価格が1株あたり41ドル程度と低いことが示されているにもかかわらず」、ZCSHが最近1株あたり33.50ドル前後で取引されていると強調した。同氏の計算によれば、「それでも20%の割引に近い。ZCSHの全株式の価格は、それが代表するZECを大きく下回っている。」これは、1 株あたり 0.0817 ZEC を意味するため、「スポットがそれよりはるかに高い場合、実質的に ZEC あたり最大 410 ドルの ZEC エクスポージャーが得られることになります。」
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主要な構造的変化は、クローズドエンド信託から償還の可能性のある上場取引商品への移行案である。 「現在の信託構造では返済は不可能です」とショッキー氏は言う。 「提案されているETPには、実際のZECの1対1の撤退が伴います。」規制当局が承認すれば、「割引は強化され、ZCSHはNAVに移行するはずだ。ETFの承認が現実味を増すにつれ、まさにGBTCで起こったことだ。」同氏は慎重に「保証はない。同じ取引ではない。しかし構造的には非常に似ている」と付け加えた。
金儲けという点では、ショッキーは露骨だ。 「割引決済は最もクリーンな角度です。ZCSHを20％割引で購入し、収束後に売却するのが、取引の最も純粋なバージョンです。」その上、「承認期間中に再評価する場合、ZECには選択肢がある。プライバシー中心の価値保存の物語が強化されれば、割引が終了する間にZECは上昇する可能性がある。これにより、GBTCが今年のかなり終盤になるまで提供できなかった2つ目の上向き材料が生まれる。」
同氏は、「ほとんどのファンドや投資家は保管権や委任の問題のため、ZECを直接保有することができない。ETPはこれを解決する。新たな資本プールはしばしばそれ自体の割引を強化する」ため、ZEC ETPは「新たな需要を生み出す可能性がある」と主張する。
彼の見解では、物語と政治の追い風は本物だという。 「ビットコインのプライバシーの欠如が再び注目を集めています。量子リスクについての議論が高まっています。」同氏は、話が純粋な仮想通貨ツイッターから遠ざかっていることの兆候として、ビットコインのマイナス面や潜在的なヘッジとしてのZECに関するヴァンエックCEOのコメントなど、主流の放送時間を挙げている。
同氏の最終的な要約は、この賭けの非対称性と期限付きの性質を捉えている：「市場がビットコインが遠ざかった役割をZECが吸収するという考えに傾き続けるなら、ZCSHはその見解を表現する最もクリーンな手段だ。公開市場でZECのエクスポージャーが得られ、フローが回復するにつれて再評価の主要な推進力となる可能性があり、ETPが承認されるまでのみ存在する基本20％の割引も得られる。ZODL？」
本稿執筆時点では、Zcash は 509.84 ドルで取引されていました。
ZCashは1週間チャートで1.414フィブのレベルを下回った。出典: TradingView.comのZECUSDT
DALL.Eで作成された注目の画像、TradingView.comのチャート
