去年の夏、広く予測された衝突はまだ発生していません。 AI株式市場の幸福感が崩れた日は一日もなく、リーマン事態もなく、最初のページ崩壊もなかった。その代わり、ウォールストリートは一年中より体系的で、はるかに意味のある仕事をしました。つまり、ゆっくりと、意図的に、そしてほとんど静かにAIへの投資を減らしました。
Thriventの最高投資責任者（CIO）であるDavid Royalは、最近のインタビューで泡が出てきたが、誰も気づかなかったかどうかを尋ねる質問に「それは本当に興味深い表現方法です」と述べた。 「私はその言葉に同意すると思います。
RoyalはAI投資スーパーサイクルの顔になりましたが、収益が途方もないペースで増え続けたにもかかわらず、第3四半期に株価が停滞した巨大企業であるNvidiaを中心に分析しました。その結果、先導株価収益倍数が30代前半から約20台に圧縮されました。これは崩壊ではありません。それは制御された降下です。 Goldman SachsとMorgan Stanleyのトップストックアナリストによる新しい研究は、市場の新しいパターン、すなわち数ヶ月前のバブル警告の後の遅い上昇に同意します。
数字が話を教えてくれる
Goldman SachsのPeter Oppenheimerは、火曜日の朝に発表されたメモでRoyalとは少し異なって説明しました。技術部門は、1970年代初頭以降、残りの世界市場に比べて比較的低調な最悪の期間に耐えてきました。現在、IT部門は、任意消費財、必須消費財、産業財より低い先導P/Eで取引されています。これはわずか18ヶ月前でも想像できなかったポジショニングです。
売りは非合理的なパニックではありませんでした。これは簡単で難しい質問による価格調整でした。ハイパースケーラーはそのすべての資本支出で正確に何を得ていますか？最大のAIクラウドプロバイダーの支出は運営キャッシュフローの一部として歴史的レベルに急増しましたが、鉄道から初期のインターネットに至るまで、技術革新の歴史はインフラブームでいっぱいであり、建設業者には貧弱な収益を与え、頂上に上がる人々には大きな利益をもたらしました。極端な例であるOracleは、新しい資金を調達しなければならず、最近は部下を管理するために従業員を解雇しました。明らかに、投資家はついに歴史の本を読み始めました。
Mag 7の破片
ほとんどのAIブームでは、Magnificent 7は、相関関係のある賭けの一体であるほぼ一定の速度で動きました。今、その相関関係が崩れました。 Goldmanは、主要なAIハイパースケーラ（Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracle）間の3ヶ月間にわたって実現したペア別の相関関係が、支配的な名前間の分散が増加するにつれて急激に低下したと指摘しています。モノリスが崩壊し、差別化を求める市場が誕生しました。
これを壊したことの1つは、内部からの混乱の恐れでした。 DeepSeekを含む大規模な言語モデルの連続世代の発売は、競争の堀に不快な質問を提起した。一世代で初めて、投資家は長期成長企業の最終価値について真剣に疑問を投げ始めました。 AIの中断に対する恐れは、特にソフトウェア株の急激な低下につながり、これは数ヶ月でプレミアム市場の排水からパリティに落ちた。投資家はAI時代のバージョンのKodakを探し始めました。コダックが創出するのに一助となったまさにその波によって支配的な会社が欺かれました。
オッペンハイマーはこれを「技術価値の機会」と表現し、数十年間高価な株式を買収できる一生に一度だけの機会と呼びました。彼は過去50年間、技術の相対的な利回りが最も弱い時期の1つであり、金融危機以来、ほとんどの時代とは対照的であると指摘しました。つまり、AI取引風船から出る空気は、投資家が下落傾向を生きる珍しい機会です。あるいは、おそらく今のように不安定な時期に泡の恐れは健全であるかもしれません。
オッペンハイマーの見解は、モーガン・スタンレーの米国株式戦略家マイケル・ウィルソンの見解と一致している。マイケル・ウィルソンは、前日の週刊ノートで、S&P 500が「底を形成しており、時間と価格の両方で調整がかなり進んでいる」と書いた。 Wilsonの議論は重要なデータポイントに基づいています。 S&P 500の今後のP/E排水はすでに6ヶ月最高値から18%下落しています。景気後退や積極的な連携の緊縮措置がなければ、このレベルをほとんど超えず、どちらもWilsonの基本的なケースではありません。
特にハイパースケーラーに関しては、ウィルソンは明らかでした。彼が書いたMagnificent 7は現在、約24倍の先導収益で取引されています。これは必須消費財の22倍とほぼ同じ倍数ですが、当該防御部門の先導収益増加率より3倍以上高いです。ウィルソンは、「相対的な価値の観点から、グループはすでに6ヶ月間の統合と調整を行った後、現在よく理解されている理由からここで非常に魅力的に見えます」と書いています。彼は、余剰キャッシュ・フローの減少、投資資本利回りに関する疑問、イラン紛争によるグローバルエネルギー市場の混乱に関連する供給ボトルネックなどの理由が徹底的に反映されていると考えています。
ウィルソンの推奨事項は、バーベルポジションを構築することです。つまり、金融、景気消費財、短期周期産業などの景気循環業種をハイパースケーラ空間で優秀な成長名と対にすることです。彼は、残っている主なリスクは、AIの混乱や地政学ではなく、中央銀行政策、特に歴史的に何度も圧迫を引き起こした水準の4.50％以上で、米国債の利回りが低下するかどうかと主張しました。
秩序あるリラックス
今回のデフレに注目すべき理由は、デフレと一緒に起こっていないことがあるからです。 1年に約500社の米国企業が上場した時、ドットコム崩壊以前に熱狂的な株式発行の波はありませんでした。 IPO活動はその一部に過ぎません。技術部門の負債比率はわずかに増加したが、歴史的に低い水準を維持している。決定的に、収益は決して崩壊しませんでした。アナリストは、Info Techが2026年第1四半期にEPSを44％増加させ、S&P 500指数収益の増加の87％を占めると予想しています。ゴールドマンサックスは、AIインフラ投資が今年S&P 500全体の収益成長の約40％を占めると推定した。 Wilsonのデータは、S&P 500の今後12ヶ月のEPS成長率が数年以内に最高値に加速していることを確認しています。
その結果は奇妙なパラドックスです。部門は記録的な収益を記録し、価値評価は下落した。ロイヤルはそのギャップでチャンスを見ると言った。彼は、「私たちは引き続きこれらの大企業の名前のほとんどを所有しています」と言って、価格が下がったら、Nvidiaをさらに追加することを検討すると述べました。
ゴールドマンの戦略家はこれに同意し、技術部門のPEG比率は現在、グローバル市場全体の比率より低くなったことを指摘しています。これは2003～2005年のドットコム崩壊以来、最低点で最後に見えた水準です。
ロイヤル氏は、自身の資産配分チームを対象に資本を追加するか、縮小するかについて世論調査を実施する際、現在の回答は全会一致で追加すると述べた。しかし、彼はその確信と自己満足を慎重に分離します。
ここ数年間、ロイヤルは3年連続でほぼ20％に達する連続的な自己資本利益を生み出してきました。このタイプの実行は顧客にとっては楽しいものですが、静かなリスクをもたらします。 60％から65％の自己資本を目指したポートフォリオは、顧客が気づいていない間に5％ポイントを超える割合を超える可能性があります。 Thriventの2,500人の顧問に対するRoyalの指示は、顧客が目標に応じて再調整されるようにすることです。つまり、持分利益を表から除外して持続期間に循環することです。なぜなら、これはさらなるリスクを追求するのではなく、長年のラリー以来技術的に正しい動きであるからです。
彼は「65％の株式を目指すなら、5％の割合を増やすのはとても簡単です」と述べました。 「私は人々がバランスを取り戻すことができるように拷問に思い出させ続けます。」
その規律は、ロイヤルが当初彼の大型株の成長過体重を減らすように導いた規律と同じです。マージン、キャッシュ・フロー、AI スカウトなど、大規模な技術についての世俗的な物語は疑いの余地がなかった。変更されたのは、ポジションのサイズ変更の数学でした。国内株式に対して6％の太りすぎで下落傾向のシナリオを実行している場合、リスク管理では名前がどれほど好きなのかに関係なく措置を講じる必要があります。
泡は爆発しなかった。ウォールストリートは目を点滅させ、ゆっくりと息を吐きながらクレーターではなく空を残し、注意を払う人にとってはおそらく10年余りで最も魅力的な技術エントリーポイントになるでしょう。
