2026年初頭のビットコインの反発により、ビットコインはおなじみの問題領域に逆戻りした。グラスノード氏によると、11月以降、密な間接供給が繰り返し上昇を抑制しているという。最新のWeek On-chainレポートの中で、アナリスト会社は、96,000ドルを超える動きは表面上は建設的だが、依然としてスポットの継続的な蓄積よりもデリバティブのポジショニングと流動性の状況に大きく依存していると枠組みを構築している。
Glassnodeの中心的な議論は、ビットコインは2025年4月から7月にかけて構築され、サイクルピーク付近での継続的な流通に関連する歴史的に重要な長期保有者（LTH）のコストベースのバンドにすぐに跳ね返ったということです。レポートでは、約9万3000ドルから11万ドルの「密度クラスター」が発生しており、11月以降の反発は繰り返し下限付近で失速していると説明している。
「この地域は一貫して、調整段階と強気体制を隔てる移行障壁として機能してきた」とグラスノードは書いた。 「価格が再び間接供給に圧力をかける中、市場は現在、おなじみの回復力の試練に直面している。そこでは長期保有者の分布を吸収することが依然として広範なトレンド反転の前提条件となっている。」同社の枠組みは率直だ。市場は同じ販売上限に戻っており、それを元に戻すには、価格調査だけでなく実際の吸収が必要になります。
ビットコインの長期保有者コストベース分布ヒートマップ |出典: グラスノード
レポートが強調している次のレベルは、短期保有者（STH）のコスト基準である983,000ドルであり、これは新規購入者の信頼の尺度と見られています。このより持続的な取引は、最近の需要が後発参入者の利益を維持するのに十分な強さであり、間接的な供給を吸収していることを示しています。
ビットコイン短期保有者のコストベース |出典: グラスノード
Glassnodeは、オンチェーンでは長期保有者が依然として売り越し者であり、LTHの総供給量は依然として減少傾向にあると指摘している。重要な変化はスピードです。報告書は、2025年の第3四半期と第4四半期に見られた積極的な分配と比較して下落率が「大幅に鈍化」していると述べ、利益確定売りが続いているものの、それほど激しい水準ではないことを示唆しているとしている。
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「今後どうなるかは、需要側の供給吸収能力、特に2025年第2四半期の投資家の累積能力に大きく左右される」と報告書は述べている。 「長期的に実際の市場平均である最大8万1000ドルを上回って維持できなければ、2022年4月から2023年4月の期間を彷彿とさせる、より深い降伏局面に陥るリスクが大幅に高まるだろう。」これはこのノートの中で最も明らかな下値条件の1つです。つまり、市場が長期平均を失うと、確率分布はより深刻な巻き戻しに向けて動きます。
関連するシグナルは、長期保有者の純実現損益であり、グラスノードによれば、これは「著しく冷静な流通体制」を反映しているという。長期保有者は 1 株あたり約 12.8,000 BTC の純利益を実現していますが、これは 1 株あたり 100,000 BTC を超えるサイクルのピークからは大幅に減速しています。この緩和は降伏リスクがなくなったことを意味するものではありませんが、利食いの最も重い段階が緩和されたことを意味します。
ビットコイン需要は依然不均一
オフチェーンインジケーターはより建設的です。グラスノードは、スポットETF、企業、政府機関全体にわたる数か月にわたる大規模な流出の後、機関投資家のバランスシートフローが「完全にリセット」され、セルサイドの圧力が消失するにつれて純フローが安定化していると主張している。スポットETFは再びプラスに転じ、主要な限界買い手としての地位を再確立した最初のコホートと言われている。
対照的に、企業および国家の資金の流れは、一貫したものではなく、散発的でイベント主導型として描かれています。その結果、バランスシートの需要は価格の安定には貢献できるものの、持続的な成長エンジンとしてはまだ機能できず、短期的な方向性がデリバティブのポジションや流動性の状況により敏感になる市場が生まれます。
DATネットフロー |出典: グラスノード
会場レベルでは、Glassnode は現場での行動の改善を指摘しています。バイナンスと総為替フローの測定は買い中心の体制に戻ったが、統合期間中に売り手側の攻撃の一貫した発生源と言われていたコインベースは「売り活動を大幅に減速させた」。報告書はこれを建設的な構造変化と呼んでいるが、一般的にトレンドの完全な延長に伴う持続的で積極的な蓄積にはまだ及ばないと強調している。
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報告書で最も指摘されているのは、96,000ドルの領域に向けた動きは比較的流動性の低い環境での短期清算によって「機械的に強化された」ということだ。先物取引高は、2025 年の大半で見られた取引の増加を大幅に下回っており、空売りを強いて価格を抵抗線に押し上げるために必要な資金が比較的少ないことを意味します。
「これは、このブレイクアウトが比較的流動性の低い環境で発生したことを示している。そこでは、わずかなポジショニングの変更が不釣り合いに大きな価格反応を引き起こす可能性がある」とグラスノードは述べた。 「空売り業者を効果的に市場から追い出し、抵抗力を利用して価格を押し上げるには、多額の新たな資本は必要なかった。」これは、その継続が、スポット需要と持続的な量が、スクイズの衝動が消えた後に強制カバーに取って代わることができるかどうかにかかっていることを意味します。
オプション市場は第二の緊張層を加えます。グラスノードは、インプライド・ボラティリティは低いが「遅れている」と説明する一方、スキューネスは引き続き下向きに非対称に値付けされており、25デルタのスキューは中長期の満期を持つプット・オプションに偏っている。つまり、参加者は露出を維持することに抵抗がないように見えますが、保険なしでそうすることに消極的です。
累積ボリュームデルタバイアス |出典: グラスノード
位置決めは微細構造レベルでも重要です。レポートには、スポット周辺のガンマが短いディーラーが示されており、おおよそ 94,000 ドルから 104,000 ドルの間のエリアをカバーしています。この設定では、ヘッジフローは動きを弱めるのではなく増幅することができ、上昇時には買い、下落時には売りとなり、勢いが維持されれば、10万ドルなどのより高い金利のストライクに素早く移行する可能性が高まります。
記事執筆時点では、BTCは96,334ドルで取引されていました。
ビットコインは1週間チャートで0.618フィブリンを維持している。出典: TradingView.com BTCUSDT
DALL.Eで作成された注目の画像、TradingView.comのチャート
