Rob Arnottは、米国の大手株主が2016年から10年間稼いだ収益の5分の1を稼ぐことになり、これらの悪い利益は消費者物価指数をかなり上回るだろうと警告しています。彼の憂鬱な予測の後に隠された説得力のあるロジックを聞く前に、冷たい水でシャワーを浴びたり、テキーラを飲みたいと思うかもしれません。
Arnottは、Charles SchwabやInvescoなどの会社の約2000億ドル規模のインデックスファンドとETF戦略を監督する会社であるResearch Affiliatesの創設者兼会長です。彼は2000年代初頭にFinancial Analysts Journalの編集長を務め、現在はPimco All AssetとAll Asset All Authorityファンドを共同管理しています。彼はまた、時価総額に基づいてランク付けし、高価な「勝者」を追うのではなく、経済規模に応じて株式に重みを置く慣行である「基本指数化」の父親でもあります。 RAでは、Arnottはベンチマークを超える車両を作成するために高度な統計研究を適用する雑多な博士からなる独自のシンクタンクを育成しました。
だから私はArnottに頻繁にチェックし、S&P 500、つまりアメリカの大規模なバスケットを買った人が今後数年で何を得る可能性があるかについて彼の意見を聞きます。特に冷静な読書をするのに良い時間です。 S&Pは1月史上最高値より4.4％下落し、イラン戦争と攻撃による原油価格の急上昇、国債利回りは新たな悲観論の雲を起こしています。
賢者相談の利点：彼の予測は過去の傾向の洗練された分析に基づいていますが、将来の数学は基本です。 Zoomへの対話では、Arnottは、収益には配当、収益の増加（同時に支払額の増加）、価値の評価、またはP / Eの拡大という3つの情報源があると強調しました。彼は過去10年がこのトリオにとって珍しい黄金期でしたが、特に利益と排水が増加したと公言します。 Arnott氏は、「全体的に米国の大手株（S&P 500に反映されているように）は年間15.5％の全体的な利益を生み出しました。これは驚くべき数値です」と述べています。
問題：過去10年間の幻想的な利益とP / Eパフォーマンスは、事実上今後の困難な道を保証します。
Arnottは、利益と価値評価の両方で、歴史的な傾向と2016年3月中旬から現在までのS&Pの驚くべき成果とのギャップを強調しています。 1株当たり利益は年間11％以上増加し、これは長期平均のほぼ2倍に達します。 S&P指数は20代前半から約5分の1程度上昇し、FactSetによると現在の数値である27.5まで上がりました。 Arnottは、「事実、非常に珍しいシナリオのために大きな収益が上がりました」と述べています。
しかし、良い時期は今日の下落傾向を予告した。彼は両方の指標でこれらの高さから始めると、「将来の収益を減らす効果があります」と付け加えました。 Arnottは、過去10年間の結果と同様のことが繰り返し可能であるというウォールストリート市場戦略家の見解は幻想に過ぎないと断言しています。 「P / Eが常に無制限に上がるわけではありません」と彼は言います。 「賢明な世界ではそんなにそうではありません。」 Arnottは、EPSが長期平均よりも5ポイントほど速く上昇できると主張することも同様に非論理的であると主張しています。ウォーレン・バフェット（Warren Buffett）からミルトン・フリードマン（Milton Friedman）まで誰もが指摘したように、利益は永遠に経済を上回ることができず、利益が国民所得の異常に多くの部分を吸収した後は、今後は標準水準に戻ります。
Arnottが今後10年間に予測した画像は次のとおりです。株価が高すぎるため、配当利回りは現在、ほとんどの期間に貢献よりもはるかに低い1.2％にすぎません。 （統計は、RAのウェブサイトの「Asset Allocation Interactive」で確認できます。）利益とP / Eに関して、彼は市場を支配する法則の1つである平均への回帰を引用します。 RAシナリオでは、収益は5.3％に増加します。これは、2016年から2026年の間の半分に達しない伝統的な軌道とある程度一致しています。これら2つの要素を追加すると、年間6.4％の「プラス」が得られます。すでに普通のようです。しかし、大当たりは、2016年以来、15.5％の収益を生み出すのに役立った強力な上昇推進力を真剣に覆す排水の縮小です。 Arnottは、価値評価が年間3.4ポイント、つまり2036年までに40％減少すると予測しています。そのような圧力により、今日のP / Eは27.5から約17に減少します。これは近年、私たちが見たものに比べて非常に希薄に聞こえますが、それ以上です。グローバル金融危機以前の好況期間の倍数を減らし、120年の平均に近い。
全体として、S&P 500全体は年間合計3.1％の利回りを達成する必要があります（配当金および成長から6.5％、P / E下落から3.4％を引いた値）。これは過去10年間の5分の1レベルで、予想インフレの2.4％より正確に1ポイント良い数値です。 2036年まで、S&Pは3月12日に終値6672よりもわずか21％高い8073にとどまります。
この見通しが既存の通念とどれだけ大きく異なるかを測定するには、S&Pが今年7600から7650の間で終わることをウォールストリートコンセンサスで要求していること、つまりRAが10年後に指数が終わると予想する地点より6%も満たないレベルであることを考えてみてください。
Arnottは、大きな収益を得るために、Magnificent Sevenと他の高所得者をタグ付けし、それらを避けるように助言します。
Arnottはまた、S&Pの価値と成長条件の見通しに大きな違いがあることを強調しています。 RAモデルは前者の年間収益が4％、後者の場合驚くべきことに1.4％と予測しています。これは、最近チャンピオンの収益がインフレより1％ポイント遅れるという意味です。彼が言うと、多くの困難は大きな価値評価から来ており、収益が大きすぎてここで大きく成長するのが難しいと彼は言います。私たちが2桁のEPSブームを引き起こした主な理由は、「Mag Sevenの膨大な成長」であると彼は公言しました。今、彼は「成長主義のバリエーションは、Mag Sevenによって非常に膨らんでいます。市場では、彼らが狂ったように収益を増やすことは既定の事実だと言っています。
Arnottは、特にAIからの素晴らしい利益を期待する投資家が与えるプレミアム価格に懐疑的です。 「AIでお金を稼ぐ会社はツールを販売する会社です」と彼は言います。 「彼らは今、顧客が商品を購入し続けるように顧客に融資を行っています。顧客はその機器で収益を上げるのに苦労しています。」 Arnottは、Perplexityを使用して、提案されたさまざまな税引上げがさまざまな収入レベルで限界税率にどのような影響を及ぼすかについて深く研究し、サービス費用はまったく支払わなかったと述べた。 「これらのAIプロバイダはお金を稼ぐ方法を理解します」と彼は言います。 「しかし、株式価格に固有の期待ほど速くはありません。長期間にわたってゆっくりと形成されることになります。
彼のアドバイスは次のとおりです。 「Mag Sevenを所有しているなら、「本当にありがとう、Mag Seven」と言って、外に出て再び乗らないでください。」 Arnottは、米国内よりも米国外の地域で収益がはるかに大きいと信じています。例えば、RAは、先進国と米国以外の価値株は、今後S&P 500の期待よりも2倍以上高い7.4％の利回りを提供し、新興市場価値は7.6％とはるかに良い利回りをもたらすと仮定します。 Arnottは、最善の戦略は、「第一に、米国の株式を所有しないか、少なくとも株式を軽くし、第二に、どこにも成長株を保有しないこと」と結論付けました。
私たちがウォールストリートで聞いている内容と過去10年間でS&Pが見せた驚くべき成果に比べて、Arnottの認識は非常に反対的です。しかし、数学は彼の側です。そして、数学が信仰と推進力と矛盾する場合は、数学に従ってください。
