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あるトップアナリストは、2100万の供給制限ではなく「ペーパービットコイン」が市場を動かしていると述べている。
仮想通貨市場に広まっている新たな理論は、投資家がビットコインの最近の価格下落をどのように解釈するかに疑問を投げかけている。で共有された投稿で
「パラレル金融レイヤー」
ローバー氏の中心的な主張は、ビットコインのオンチェーン供給上限である2,100万コインは変わっていないものの、現代の金融市場でのビットコインの取引方法が事実上その希少性を薄めているというものだ。
同氏によると、スポットの売買だけに焦点を当てると、今日の実際の価格変動の要因を見逃してしまいます。同氏は、BTCはもはやコインの物理的な所有権に基づいて動くのではなく、現在価格発見を支配している大規模なデリバティブ市場の活動に基づいて動くと述べた。
関連書籍アナリストが強調したように、ビットコインの初期の頃、その評価は 2 つの基本原則に基づいていました。それは、2,100 万枚のコインの供給量が厳密に固定されており、その供給量を複製することはできないということです。
これらの特徴によりビットコインは非常に希少になり、その価格は主に現物市場でコインを交換する実際の買い手と売り手によって決定されます。しかし、時間の経過とともに、ブロックチェーン自体の上に「並行金融層」が開発されたとローバーは主張します。
この金融レイヤーには、現金決済先物、永久スワップ、オプション契約、プライムブローカレッジローン、WBTC などのラップビットコイン商品、トータルリターンスワップが含まれます。
これらのツールはいずれもブロックチェーン上に新しいビットコインを作成しませんが、ビットコイン価格への総合的なエクスポージャーを作成します。ローバー氏によると、こうした合成エクスポージャーは現在、ビットコインの取引方法を決定する上で重要な役割を果たしているという。
デリバティブの取引量が増加し、最終的にはスポット市場の活動を上回る中、ビットコインの価格は主にオンチェーンのコインの動きに反応しないとローバー氏は主張する。
その代わりに、価格はレバレッジ、トレーダーのポジショニング、マージンストレス、清算のダイナミクスをますます反映します。実際的に言えば、これは、実際のコインがほとんど売買されていない場合でも、ビットコインが激しく動く可能性があることを意味します。
なぜビットコインは物理的な販売なしで動くのか
ローバーはまた、合成供給の概念を強調し、単一のビットコインが複数の金融商品で同時に使用できるようになったと説明しています。
1 つのコインで上場投資信託 (ETF) 株を裏付けることができると同時に、先物契約、永久スワップ ヘッジ、オプション エクスポージャー、ブローカー レンディング、または仕組み投資商品も裏付けることができます。
これはビットコインの実際の供給量を増加させるものではありませんが、同じコインに関連する取引可能なエクスポージャを劇的に増加させます。この総合的なエクスポージャがビットコインの実際の供給量と比較して増大するにつれて、希少性に対する市場の認識が損なわれます。
この現象は、合成フロートの拡大と呼ばれることが多く、価格の動きを変化させます。デリバティブを利用すると、ラリーをショートしやすくなり、レバレッジを迅速に構築し、清算をより頻繁にし、ボラティリティを高めることができます。
ローバー氏によると、こうした構造変化により、価格変動がオンチェーンのファンダメンタルズから切り離されているように感じられるという。しかし、アナリストは、この点において主要な仮想通貨は特別なものではないと指摘している。同様の変化は、金、銀、原油、主要株価指数などの市場でも発生しました。いずれの場合も、デリバティブ市場が現物取引を追い抜いて以来、価格発見は供給そのものから遠ざかり、財務状況の影響をますます受けるようになっています。
このフレームワークは、スポット売りが活発でない場合でもビットコインが時々下落する理由を説明するのにも役立ちます。価格圧力は、レバレッジをかけたロングポジションの強制清算、積極的な先物売り、オプションのヘッジ活動、またはETFの裁定取引によって生じる可能性があります。
重要なのは、ビットコインのハードキャップがプロトコルレベルで変わっていないことをローバー氏が強調していることだ。 2,100 万の制限はブロックチェーン上に残ります。
同氏は、変わったのはビットコインを取り巻く金融構造だと主張する。同氏は、今日の市場では「紙のビットコイン」が物理的な所有権よりも大きな影響力を持っており、その支配力が最近の市場の不安定性において重要な役割を果たしていると主張して分析を締めくくった。
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