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ProCap CIOでありBitwiseアドバイザーのJeff Parkによると、ビットコインが150,000ドルで取引されない理由がJane Street単独で発生するという考えは間違ったフレームです。 2月25日のXスレッドで、パク氏は、実際の問題は、1社ではなく、すべての承認された参加者に取引ヘッジと決済方法に特異な柔軟性を提供する米国現物ビットコインETFシステムの構造的特徴であると主張しました。 Jane StreetはBitcoinを抑制していますか？ パク氏の核心は、市場がジェーンストリート（Jane Street）に関する質問をETF配管自体に対する質問に変えたという点だ。彼は、IBITでのみ承認された参加者リストにJane Street Capital、JPMorgan、Macquarie、Virtu Americas、Goldman Sachs、Citadel Securities、Citigroup、UBS、およびABN AMROが含まれていると指摘しました。彼の言葉によると、APは一般的な売り手ではないので、これは重要です。 パク氏は「質問には正確な回答が必要であり、まず理解すべき最も重要なことはこれが実際にジェーンストリートに関する質問ではないということだ」と書いた。 「生態系のすべての承認された参加者に同じように適用されるビットコインETFアーキテクチャの構造的特徴に関する質問です。」彼はこのような機関の役割が「巧みな業界ベテランの間でも実際に誤解されている」と付け加えました。 パク氏が重点を置いたメカニズムは、規定SHOによるAP免除である。標準的な空売りでは、トレーダーは通常、売り上げ前に株式を見つけ、取引を終了するための圧力を発生させる借入費用に直面する必要があります。パク氏は、APが発行および買戻し権を通じて同じ摩擦なしでETF株を効果的に製造できるため、他のカテゴリに属する​​と主張しました。 関連読書 「実質的な結果は重要です。すべてのAPは借入費用もなく、伝統的に公売度に縛られている資本もなく、商業的に合理的なレベル以上にポジションを締め切るべき厳しい期限もありません」と彼は書いた。 「これは灰色の窓です。秩序あるETF市場を構築するために設計された規制分割は、構造的に言えば、比類のない期間の規制差益取引と区別できません。」 パク氏は、APが単にビットコインを永遠に下げることができると主張していないため、このフレーミングが重要です。彼の主張はより狭く構造的です。 APがIBITを売却して現物BTCを購入するのではなく、CMEビットコイン先物としてヘッジすることを選択した場合、現物購入を強制する一般的な収益取引経路はさらに弱まります。これらの設定では、ヘッジはすぐに現物の需要を迂回しながら、市場を構築する目的に合わせて経済的に十分に堅牢に保つことができます。 「重要な意味は、ヘッジが現物ではなく贈り物であれば、その現物は決して買収されなかったということです」とパク氏は書いた。 「自然差益バイヤーが現物を購入しないことを決定したため、自然差益メカニズムを通じてギャップを減らすことはできません。」彼はまた、ベーシスのトレーダーがギフトと現物を一致させるために努力しているため、分離がスムーズではないと警告しましたが、ベーシスのリスクはストレスを受けている期間にさらに意味があると述べました。 パク氏の見解によると、最近の現物創出と買戻しへの移行は、以前に現物市場活動を推進していた別の制約を排除しています。初期の現金専用モデルでは、APは現金を渡す必要があり、ファンド管理人はこれをビットコイン購入に使用しました。現物買収は創作の機械的な副産物だったため、朴氏が「構造的支配者」と呼ぶことが誕生した。現物移転がこれを変えます。 APは、目に見える市場への影響を最小限に抑えることができるOTCデスクや交渉された取引を含む、自分が選択した取引先から時間に直接ビットコインを調達できるようになりました。 関連読書 それにもかかわらず、朴大統領は露骨な市場抑圧の主張を支持しなかった。 「短い答えは、どのAPもビットコイン価格を明示的に抑制しないということです」と彼は書いた。 「AP構造が抑制できるのは、価格発見メカニズム自体の整合性です。これは同じではありませんが、2番目は最初のものよりも重要です。」 他の専門家も同意する Bloomberg IntelligenceのチーフETFアナリストであるEric Balchunasは、次のように述べています。「ビューマンは消えました。 その違いは反発を引き起こしました。 Monadの創設者であるKeone Honは、ギフト売りヘッジは他の人がギフト売り手であることを示唆し、平均して市場全体のデルタバランスを維持しながら他の場所でヘッジする必要があることを意味するため、この理論は維持されないと述べました。...