米国経済の健全性を測るアナリストの好みの尺度はデータです。そして今のところ、数字は良好に見えます…雇用は減少していますが、失業率は急増しておらず、関税のせいで（懸念されていたように）インフレも急上昇しておらず、個人消費は驚くほど好調に保たれています。
経済学者のクラウディア・サームは、景気後退の前兆と政策立案者がどのように対応すべきかに関する専門家です。彼女は、中央銀行から世界的な金融複合企業まで、あらゆる企業が監視する雇用指標「ルール・オブ・スリー」の創設者です。サーム・ルールは、全国失業率の３カ月移動平均が前年の最低の３カ月平均と比べて０．５％ポイント以上上昇した場合、景気後退の可能性が高いと定めている。
サームの方程式は非常に貴重であることが証明されています。 JPモルガンが観察したように、これは「1959年に遡り、パンデミック以前から100％正確だった」。
そこに問題がある。サーム氏は、パンデミック中に経済の地殻変動が始まり、それ以来安定していないと考えている。
パンデミック以降、労働市場は奇妙な動きをしている。トランプ大統領の反移民政策により、働ける労働者の数が減少している。雇用主は新しい役割の雇用に消極的だ。失業率は増加しているが、歴史的な基準からすると制御不能にはなっていない。 「雇用が少なく、解雇も少ない」環境で、採用は引き続き逼迫している。
第二に、裁判所、中央銀行、連邦機関を含むアメリカの機関は、トランプ政権の政治的影響を受けてきました。経済学者たちは、歴史的にアメリカ経済を透明性と信頼できるビジネスの場にしてきた抑制と均衡を提供するために独自に行動するという自信をもはや持っていない。
かつてオバマ政権の首席エコノミストを務めた元FRB総裁は、爆発的な出来事が米国経済の崩壊を引き起こすとは考えていない。むしろ彼女は、一連の出来事によってこれら 2 つの基本が再編成され、政策立案者の一般的な対応が目的にそぐわなくなるのではないかと懸念している。
ルートを計画できたとしても、間違った方向に進んでしまうのではないかとサーム氏は心配します。
構造プレート 1: 労働
多くの経済学者は労働市場の「ナイフエッジ」を指摘している。彼らは、「損益分岐点」（失業率の上昇を防ぐために必要な雇用創出数）がどんどん低くなり、労働力の供給を減少させた大量の移民によって相殺されるのを観察している。
サームは月ごとのシフトにはあまり興味がありません。 FRBの今年最初のベージュブックによると、企業は関税のさなか安定した足場を見つけつつある。これは、雇用主の低賃金・低賃金アプローチがもはや恐怖によって動かされていないことを意味します。サーム氏の懸念は長期にわたる。これは、仕事を探しているが見つからない人々にとって何を意味するのか、また、景気後退を示唆する技術的な数字のみに注意を払う政策立案者によって彼らは無視されるのかどうか。
「人々が『うちには解雇がないから不況はない』と言うのを聞くと心配になります」とサーム氏はフォーチュン誌の独占インタビューで語った。 「しかし、雇用率は非常に低い。これは大規模な出来事ではないかもしれないし、不況下で見られるような広範な縮小ではないかもしれないが、労働市場に参入する労働者に確かに大きな影響を与えている。」
「ここで何かが起こっています」とサーム氏は付け加えた。 「仕事を探している人々にとっては確かに悪い状況ですが、『景気後退を避ければすべてうまくいく』と単純に考えることはできません。私たちはさらに多くの構造的変化に直面しているかもしれませんが、それは予測が難しいだけではありません。こうした構造変化は非常にゆっくりと起こる可能性があるため、現時点では評価することが困難です。」
もちろん、AIが役割を代替することも要因です。 FRBのジェローム・パウエル議長は状況を「非常に注意深く」監視している。 ＪＰモルガンのジェイミー・ダイモン最高経営責任者（ＣＥＯ）は、ＬＬＭ主導の人員削減は社会不安につながる可能性があると述べた。しかし、AIの影響に関する懸念だけでは、現在私たちが経験している雇用率の低下は説明できないとサーム氏は言う。
楽観主義者は、低い雇用率がパンデミック中の信じられないほど厳しい状況を打開する方法だと示唆するかもしれない。 2022 年から 2024 年初頭にかけて、ベバリッジ曲線 (通常、求人数と失業率の関係を表す下降勾配) は直線に近づくでしょう。理論的には、すべての仕事には誰かが役割を果たす必要がありました。現在の求人数の少なさは、雇用主が必要な人材を見つけており、逼迫した市場で希望通りの給与や条件を出せる人材を追加したくないことを示しているだけであり、ADPのチーフエコノミスト、ネラ・リチャードソン博士が観察した現象である。
さらに、このデータは、活動を生み出すために財政刺激が必要な経済を考慮していません。とにかく、今年私たちは「One Big, Beautiful Bill Act」という形で刺激を得ることができました。アナリストらはさらにハト派的なFRB議長の利下げに期待しているが、サーム氏はやはり、これによって雇用の低迷が始まるわけではないと考えている。サーム氏は、こうした措置は政府が低迷する経済を刺激するための「伝統的な」方法、つまり「一種の（不況の）フロントエンド対応」だと説明した。
「しかし、そのような背景に対して、データから分かる限り、企業活動はかなり好調に見え、消費者活動も同様に良好に見えます。雇用を妨げているのは需要を刺激しているのではなく、別の何かであるのではないかと心配しています。」
サーム自身の作品は行動を必要としません。現在の景気後退指標は0.35と緩やかな水準にとどまっている。同氏は、政策立案者は労働市場に注意を集中すべきだと述べ、現在のサイクルでツールに頼りすぎないよう警告した。 「もしかしたらそれ以上かもしれない。」
構造プレート 2: 気管
米国を世界をリードする経済大国にするために必要なあらゆる創意工夫と献身にもかかわらず、米国はその制度の強さがなければその称号を維持することはできなかっただろう。トランプ大統領がパウエル議長解任に関する発言でFRBの独立性を脅かしたことで市場は動揺し、それ以来ウォール街は自律的な中央銀行の重要性を強調している。
しかし、トランプ大統領はFRBへの圧力を緩めておらず、パウエル氏は現在、中央銀行ビルの高額な改修工事を巡り大陪審の調査を受けている。
サーム氏は「これを見て、これまで金利を押し上げてきたのは経済だと非常に高い自信を持って言えると思う」と述べた。 「私にとって難しいのは、エスカレーションが続いており、FRB自体が今年指導者の交代によって変化を遂げようとしているということだ。パウエル議長の任期があと2、3年あれば、あと4カ月残っていると彼は私よりも自信を持っているだろう。」
労働市場と同様に、サーム氏の懸念は、（彼女が10年以上のキャリアを過ごしてきた）連邦準備制度のような機関が政策立案者によって放浪されることを許されることだ。
「我々は良い道を進んでいるわけではない。立ち上がって声明を出し、辞任したジェイ・パウエル氏を称賛するが、長期的に見れば、圧力を抑えるにはそれだけでは十分ではない」と付け加えた。 「この状況がどこへ向かうのか、経済がどこへ向かうのかは分からない。インフレがより早く低下する可能性があり、金利を引き下げるのが理にかなう環境に到達する可能性があり、それによって問題が分散されるだろう。
「しかし、私はこれについて良い予感がしません。」
