ダブルライン・キャピタルの億万長者で創設者兼最高経営責任者（CEO）のジェフリー・ガンドラック氏は月曜日、自身にとって懸念すべき領域について警告したが、それは人工知能に関連したバブルではない。 「金融市場の次の大きな危機は民間信用だ」と、いわゆる「債券王」はブルームバーグのポッドキャスト「オッド・ロット」で語った。ガンドラック氏は、このセクターには「2006年のサブプライム住宅ローンの再パッケージ化と同じ落とし穴がある」と述べ、民間信用を支えている問題は深刻だと主張した。
ガンドラック氏は、大不況前に公的市場を悩ませていた「ジャンクローン」が近年、民間市場に移ってきたと説明した。民間融資はますます人気が高まっており、現在では大規模な資産プールに重点的に割り当てられています。ガンドラック氏によれば、根本的な問題は透明性と流動性の根本的な欠如にあるという。
プライベートクレジットの魅力の重要な要素は、シャープレシオの主張です。これは、投資家が公開市場と同様のリターンを受け取ることができますが、ボラティリティははるかに低いことを意味します。しかしガンドラック氏は、これは資産を市場に投入できなかったことによって生み出された幻想だと主張する。これは、金利が上昇すると実質価値が低下するにもかかわらず、5 年物 CD が安定しているように見えるのと似ています。同氏は、プライベートエクイティ会社がS&P500指数の調整時にポジションを若干下方修正し、その後市場が回復すると再び上方修正することでボラティリティを過小報告している逸話を紹介した。
ガンドラック氏は、個人資産の価格は基本的に 100 か 0 の 2 つしかないことを指摘して、この価格設定システムの脆弱性を説明しました。同氏は、1 億 5,000 万ドルの個人信用を発行した後、連邦破産法第 7 章に陥った住宅改善事業の Renovo に関する最近の事例を挙げました。同社は負債を1億ドルから5億ドルと記載しており、資産は5万ドル未満としている。ガンドラック氏は、負債と資産の間に大きなギャップがあることが明らかだったほんの数週間前に、民間企業がどのようにしてこれらの資産を100で表示できるのか疑問を抱いた。
こうした脆弱性を考慮して、ガンドラック氏は投資家に対し、通常よりも少ない金額を金融資産に配分するよう推奨し、最大40％を株式（主に米国以外）に、25％を債券（短期国債と非ドル債を優先）に配分することを示唆した。同氏は残りを現金や金などの現物資産で保有することを主張した。ガンドラック氏は、パッケージ住宅ローンによるマイナスの結果が薄れ始めるまでに3年かかった2004年の自身の経験を引き合いに出し、市場動向が正しく特定されても、その展開には時間がかかることを投資家に思い出させた。
米国有数の機関投資家であるアマースト・グループのショーン・ドブソン最高経営責任者（CEO）は、11月初旬にニューヨークで開催されたレジデイカンファレンスでサブプライムローンを擁護した。 「サブプライムローンは何百万ものアメリカ人の住宅購入を助けていた」と彼は語った。同氏は、これはジャンク住宅ローンではなく、むしろ平均以下の信用スコアを持つ人々向けに設計されていると述べ、たった2回支払いが遅れただけで信用スコアが745からサブプライム645に下がる可能性があることを聴衆に思い出させた。「プライムからサブプライムには2カ月で移行できる。」
AI「マニア」
他のトップエコノミストも同様の警告を発している。たとえば、モハメド・エラリアン氏はヤフー・ファイナンス・インベストのカンファレンスで、AIバブルが多くの人を「涙を誘う」だろうと懸念を表明し、個人信用が懸念事項であることに同意した。ジェイミー・ダイモンの「信用ゴキブリ」のたとえを用いて、問題は「シロアリ」、つまり経済の基盤を食い荒らすことではないと主張した。
バンク・オブ・アメリカ・リサーチは、民間信用産業は2024年末までに22兆ドルに達すると推定しています。これにより、同産業は世界第2位の経済大国となるでしょう。公開市場に上場する企業の数は2012年以降、規模が2倍以上に増加したが、その数は半減したとBofAは付け加えた。 S&P500指数は非常に集中しており、スコット・ギャロウェイ氏はここ数週間、AIの話がネガティブになった場合「隠れる場所はない」と繰り返し警告してきた。 S&Pの時価総額のなんと40％がわずか10社に占められており、これらの企業が圧倒的にAIに投資している。ギャロウェイ氏とニューヨーク大学スターン・ファイナンス教授のアスワス・ダモダラン氏は最近話し合った。気がかりなことに、ガンドラックは、民間資本は株式市場の溶ける氷床の下にある巨大な氷山であると主張しているようだった。
確かに、ガンドラック氏は AI について多くの懸念を抱いており、約 100 年前の最大の技術革新の 1 つである電気との類似点を指摘しています。
「人々の家に電気を引き込むことは、おそらく歴史上最も大きな変化の一つだろう」と彼は言う。その結果、1900年頃には「電気株に大ブームが起こり」、株価は非常に好調でした。残念なことに、この現象は 1911 年にピークに達しました。
「人々はこれらの革新的なテクノロジーの利点を探ることが大好きです。」しかし、これらの恩恵は、ガンドラック氏が「狂気の時代」と呼ぶ時期に、非常に早い段階で代償を払うことになる。 「私たちが狂気に陥ったという事実には異論の余地はないと思います。」しかしガンドラック氏は、国家債務に関してはあり得ないことが起きているとも主張した。
不可能なことが起きようとしているとき
巨額の米国の国債と金利の高騰により、数学的に不可能な事態が生じており、今後5年以内に政府の抜本的な介入が必要になる可能性があるとグンルダッハ氏はオッド・ロッツの司会者であるジョー・ワイゼンタール氏とトレイシー・アロウェイ氏に語った。同氏は、国家債務が遠い脅威とみなされていたレーガン政権時代の大赤字の始まりを思い出した。かつては60年問題、40年問題、20年問題だったが、現在は5年問題、つまり「リアルタイム問題」となっている。
ガンドラック氏は、自身の有罪判決は米国政府の債務と金利コストの加速軌道に基づいていると述べた。公的赤字はGDPの約6％であり、歴史的に不況の深さと関連付けられている水準である。現在、利息コストは連邦税収入5兆ドルの約30％を消費している。平均金利約3％の発行済み債券が廃止され、より高い金利で発行される新たな債券に置き換えられるため、この数字は今後数年でさらに上昇するとみられる（米国債の利回りは現在最大4.5％）。
ガンドラック氏は財政赤字の増加に関するもっともらしい仮定に基づいて、10年代末の厳しい見通しを示した。同氏は、現在の税と借入制度の下では、2030年までに全税収の60％が利子費に割り当てられることは「かなりあり得る」と述べた。悲観的なシナリオ（国債利回りが9％に達し、財政赤字がGDPの12％に達する）で予測をさらに押し進めると、状況は数学的に不可能になる。 「2030年までに、税収の120％が利子に使われることになる。もちろん、これは不可能だ。」
ガンドラック氏は、何かを与える必要があると主張する。 「受け取った税金はすべて利息に充てられるため、最終的にはシステム全体を爆破しなければならないことになります。」この必然性は、伝統的なルールシステムを放棄しなければならないことを意味します。このようなあり得ないことが起こったとき、ガンドラック氏は「ルールシステムの根本的な変化を受け入れる必要がある」と付け加えた。
