「崩壊か好況か？」これが、UBSが掲げる2026年から2028年の米国経済に関する大きな見通しの中心にある大きな疑問だ。しかし、経済学者のジョナサン・ピングル率いるチームは、経済学者たちが2025年を通じて問い続けてきた疑問、つまり関税は名目上大幅な増税に相当するのか?という疑問にも取り組んでいる。彼らの分析は、関税が成長を大幅に妨げ、持続的なインフレに積極的に寄与し、消費者の実質所得の伸びを損なっていることを示している。
報告書は「関税は大幅な増税をもたらす」と簡潔に述べている。 UBSによると、現行の関税政策では、2024年の輸入シェアに基づく加重平均関税率は13.6％となり、年初の2.5％から5倍に増加する。この高い税率は実質的に GDP の 1.2% の輸入税に相当します。
貿易体制の最も直接的な影響は価格の上昇として感じられ、それによって「事態はさらに上昇し続ける」。 UBSは、新たな貿易制度により2026年のコアPCEインフレ率は0.8％ポイント上昇すると試算している。これは1年間のインフレ緩和期間を帳消しにし、住宅やエネルギーなど他の圧力が緩和しても価格を約3.5％上昇させ続けるのに十分な量だ。
UBSは長期的には、関税がコアPCE水準に累積的に直接影響を与えるのは2028年までに1.4％ポイントとなり、サプライチェーンの経路変更や関税保護下での国内生産者の価格引き上げなどの波及効果を考慮すると、その影響は1.9％近くまで上昇すると予想している。簡単に言えば、関税だけで現在のインフレ率とFRBの目標2％との間に残っているギャップの3分の2近くを占める可能性がある。
インフレの逆風が家計を襲う
こうした関税に関連した価格変動は、すでにアメリカの家計への圧力となっている。過去 6 か月間で平均時給の伸びが年間約 3.5% に鈍化し、給与収入の総額が年間約 3.25% で推移していることから、このインフレの急増は代償が大きいことが判明しています。エコノミストらは、四半期ごとの年間ＰＣＥインフレ率が今後２四半期で３─４％に上昇し、実質的に所得の伸びを相殺すると予想している。
報告書は、現在、ほとんどの家計が2年前に比べてインフレに対処する能力が低下していることを強調している。高所得世帯はAI主導の株式市場の富によって支えられているが、所得分布の上位20%未満の世帯は歴史的に低い流動性資産に苦しんでいる。コストの上昇と労働市場の減速により、将来の見通しに対する消費者の意識が低下しています。
こうした逆風は特に懸念される。なぜなら、アメリカの経済拡大はすでに「狭く推進されている」「不安定」という特徴があるからです。現在の経済見通しは基本的に「AI への大規模な投資」として説明されています。ここで明らかな成長分野は、ソフトウェアとコンピューター（AIベース）への投資と、高所得層の株式市場の富に支えられた消費だけだ。実際の住宅投資や非住宅建設を含め、「米国経済のかなりの部分が依然不況にある」とUBSは付け加えた。
お金を国民に還元するのか？
インフレ圧力が高まる中、ドナルド・トランプ大統領は関税を米国産業の盾としてだけでなく、家計の新たな収入源としても宣伝している。同氏は、関税収入の急増はアメリカ国民と直接分け合うのに十分な規模であると主張し、「（高所得者を除く！）一人当たり少なくとも2,000ドル」を支払う「関税配当」の考えを示唆した。
見出しの数字は確かに印象的です。財務省は2025年度に1950億ドルの関税収入を得たが、これは前年度の770億ドルから153％増加した。責任ある連邦予算委員会は、トランプ大統領の広範な「相互関税」により、2029年までに1兆3000億ドル、2034年までに2兆8000億ドルが引き上げられる可能性があると試算している。これにより、関税は連邦歳入総額の約2.7％から5％近くに引き上げられ、これは新たな給与税の課すか国防予算の5分の1削減にほぼ相当する。
しかしアナリストらは、トランプ大統領が提案した配当の背後にある計算は意味がないと述べている。イェール大学予算研究所のジョン・リコ氏は、アメリカ人一人当たり2,000ドルを支払うと約6,000億ドルの費用がかかると見積もっている。これは政府が課す関税よりもはるかに高い。
「入ってくる収入だけでは十分ではない」とリコ氏はAP通信に語った。スコット・ベッサント財務長官さえも不意を突かれたようで、ABCの今週番組に対し、トランプ大統領とはこの案について話し合ったことはなく、「リベート」は将来の減税から得られる可能性が高いと語った。
経済学者らはまた、関税は収入を生み出すが、それは価格を引き上げることによってもたらされると警告する。輸入業者は通常、これらのコストを消費者に転嫁するため、政策は配当というより逆進税のように機能します。
経済学者たちは、新たに生じているのはフィードバック ループであることを発見しました。産業力の回復を目的とした関税は現在、インフレの維持に一役買っており、その結果、実質所得の伸びが抑制され、政策の恩恵を受けるまさに消費者が制限されている。 UBSはこれを「狭い拡大」と呼んでいるが、さらに狭い可能性もある。つまり、経済の成長が国民の広範な購買力ではなく、循環型 AI 投資と政府の歳入創出イニシアチブに依存しているということです。
