時は1974年で、リチャード・ニクソン大統領は秘密取引を実現するために、ヘンリー・キッシンジャー国務長官をサウジアラビアに派遣しました。 3年前の1971年8月、ニクソンはすでに第二次世界大戦以来、世界金融を支配するブレトンウッズ体制を終結させた「衝撃」を加えました。つまり、テレビに中継されたスピーチで、一晩の間にすべての主要な通貨を変えるドルの金の喪失を中断することでした。 1973年に至り、システムは完全に解体されました。
今後50年間、世界はニクソンとキッシンジャーがこれに代わって、次の半世紀にわたって世界経済を静かに支配する取引を締結したかどうかを知りません。リヤドは、石油価格を米ドルに設定して取引し、石油横資金を米国財務省債券に返送することに合意した。その代わりに、ワシントンは軍事支援、装備、安全保障を約束し、これは今後半世紀にわたって世界経済を静かに支配する取引でした。
ファイサル国王とヘンリー・キッシンジャー。
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世界を動かすチョークポイント
ホルムズ海峡は、イランとオマーンを分離する最も狭い地点の幅がわずか21マイルに達する小さな海です。地図から見ると、世界経済の軸のようには見えません。しかし、2024年には、毎日約2000万バレルの石油および石油製品がここを通過しました。これは、世界中の石油の液体消費量の約20％、地球上のすべての海上石油取引の約25％に相当します。
カタールとアラブ首長国連邦は、ほぼすべてのLNG輸出を海峡に依存しており、これは世界のLNG貿易の約20％を占めています。海峡を離れる原油の大部分は、ホルムズの量の圧倒的な大部分を吸収する中国、インド、日本、韓国、その他のアジア市場に向かっています。イランがこのドアを閉めたとき、これは単に海上航路を妨げたものではありません。それは最も物理的な玄関口でドル支配構造に最大のストレスを与えました。
数週間、トランプ大統領は急いで対応した。彼はテヘランが海峡を再開しなければイランの発電所を「抹殺」すると脅す48時間最後の通告を発表しました。イランはペルシャ湾を地雷にし、その地域の米国エネルギーインフラを目指すことを脅かし、反撃した。トランプ大統領はホワイトハウスが外交的進展だと表現した中、自身の時限を延期した。ジェームズ・マティス前国防長官が警告した体面生き方作戦は、最終的に海峡がテヘランの影響力に移ることができると警告したのだ。 Politicoが報じたS&P GlobalカンファレンスのCERAweekで、Mattisは「通過するすべての船舶に対して税金が課されるのを見るでしょう」と述べました。
トランプ政権は、海軍連合を構築することからトランプ大統領が「約7カ国」に近づいたと言い、ホルムズの閉鎖を解決せずに紛争を終えるという報告された提案まで、ますます絶望的なオプションのリストを循環しました。月曜日現在、トランプ大統領はCNBCに「私たちは交渉をしようとする意志が非常に強い」と話した。
誰も話していない39兆ドルの負債
銃撃外交が見出しを飾っている間、債券市場ではより実用的なリスクが広がる可能性があります。米国の国家負債は2026年3月18日に39兆ドルを超え、これはイラン戦争が始まってわずか数週間でマイルストーンに達しました。蓄積速度は膨大で、時期はこれより悪くはありません。負債の利息費用は、今後数十年間にわたって連邦予算で最も急速に増加していると予想され、米国はすでに3つの主要評価機関（2011年S&P、2023年フィッチ、2025年5月Moody’s）から信用格付けを下回っています。
これが財政面だけでなく地政学的面でも重要な理由は、1974年に握手としてさかのぼります。石油ドルシステムは、石油輸出国の形で米国財務省債券の永久バイヤーを創出しました。そのメカニズムはシンプルでエレガントでした。石油輸出業者は膨大なドルの黒字を蓄積し、これを米国の国債に保管したが、ワシントンはそのお金を喜んで供給した。サウジアラビアだけでも、最近2025年12月までに1,495億ドルの米国国債を保有していました。特にリヤドが元の石油ドル協定の更新を正式に拒否したにもかかわらず、この数字は昨年1年間で120億ドル増加しました。このリサイクルループのおかげで、ワシントンは安価に借り入れ、継続的な赤字を記録しながらも世界の基軸通貨を維持することができました。
1965年、フランスの財務大臣バレリー・ジスカル・デスタンは、石油ドル政権以前のブレトンウッズ体制を米国が享受する「巨大な特権」とみなし、米ドルを世界基軸通貨として使用したブレトンウッズ体制について思い出に残る批判をした。 1970年代、リチャード・ニクソン（Richard Nixon）大統領がドルを金から分離することによってブレトンウッズ体制を終えたとき、その特権は石油と負債から復活し、地球上のすべての国は単に石油を買うためにドルを蓄積し、そのドルを再び米国の負債に再投資しなければなりませんでした。主流合意から抜け出した作業を遂行するが、システムの降圧的ロジックについての実際的な内容を捉える異端経済学者である元ギリシャの財務長官、ヤニス・バルファキス（Yanis Varoufakis）は、これを「グローバルミノタウロス」と呼び、アメリカを自分の迷路の中のモンスターに乗せる。王にたとえた。
ホルムズ海峡で展開される危機は、米国の特権を脆弱性にさらしている。イラン議会議長は今週、債券トレーダーを不安にしたと警告した。米軍予算を支援する金融機関は「合法的な標的」であり、米国財務省債券購入者は「あなたの本部と資産に対する攻撃」を購入していました。演劇でした。これはまた、米国の39兆ドルに達する負債が、紛争の激化に圧力ポイントになる可能性があるという兆候でもありました。
ゲッティ画像によるBernard CHARLON/Gamma-Rapho
脱ドル化促進剤
イランが海峡を閉鎖する前でも、石油ドルシステムに亀裂が目立った。しかし、経済学者は、「亀裂」が「崩壊」とは非常に異なると警告しています。 IMF COFERデータによると、世界の外国為替保有高で米ドルが占める割合は2025年第3四半期現在、約56.9％に落ちた。それは実際に数十年にわたる構造的な衰退です。ただし、ほとんどの懸念される見出しに欠けている重要な詳細は次のとおりです。 IMF自体は、2025年半ばに記録された四半期の下落の約92％が中央銀行が積極的にドルを投じたのではなく、為替レートの変動によって主導されたことを発見しました。ドルの弱さのために、非ドル保有資産が増えているようです。 （ドルの弱さはまったく違う話ですが、トランプの関税制度、爆発的な国家負債、上昇するインフレ期待はすべて「Sell America」貿易とともに主要な要因として広く認識されています。） 侵食と脱出の間には意味のある違いがあります。
長年のBRICS擁護と人民元の表示石油契約の積極的な推進にもかかわらず、中国人民元は世界中の埋蔵量の2.1％にすぎません。ユーロは約20％で2位を占めていますが、確実な後継者として登場した単一通貨はありません。ヨンジュンの2025年の評価では、ドル準備金の割合が「2022年以降基本的に変わらなかった」と明らかにし、ウクライナ侵攻以後、米国がロシアに制裁を加えても懸念されるドルの大量再分配が誘発されなかったと明らかにした。
実際、サウジアラビアは2024年6月に石油ドル協定を正式に更新しないことを決定しましたが、協定の非公式で秘密の性格のためにこれが政策の変化であるかどうかを評価することは困難です。データが実際に示しているのは、サウジが依然として圧倒的なほとんどの石油価格をドルに設定しているということです。グローバルな石油市場は構造的にドル記号として残っています。そして、そのような契約を維持するネットワーク効果（すべてのバイヤー、すべてのトレーダー、世界中でドルで価格が設定されているすべてのスワップデスク）は一晩中解放されません。先週、ヒンリッヒ財団が指摘したように、ドルの下落によりIMFデータが遅く、実質的な侵食を確認したにもかかわらず、「ドル解除の議論は誇張されやすい」。
ホルムズ危機が意味するのは石油ドルの終末ではない。長い間、レーダーの下で作動してきたシステム周辺の地政学的温度を高め、以前は氷河の速度で動いていた変化を加速する脅威だ。毎週海峡が閉鎖されるにつれて、アジア経済は代替サプライチェーンをテストする必要があります。サウジアラビアの東西パイプラインとアラブ首長国連邦のアブダビ原油パイプラインとフジャイラへの既存のバイパス経路は、通常のホルムズ量のごく一部しか吸収しないため、解決策を見つけるという圧力が現実になります。そして、限界に応じて代替支払メカニズムも必要です。危機が数週間以内に解決されると、これらの実験はすぐに中断されます。数ヶ月が過ぎると、習慣が生まれ始めます。ドルの支配力は崖ではありません。それは長くて遅い傾斜です。そして、ホルムズの対立状況が提起する質問は、米国が今日危機に瀕しているかどうかではなく、トランプがこの危機を処理することによって傾きを急にさせるかどうかです。
ドルの確実な後継者が残っていないので、この膨大な特権には長い下り坂があります。そして、イランのすべての武力の脅威にもかかわらず、イランのホルムズ海峡の閉鎖は、ドルの構造的基盤を狙った洗練された金融武器ではありません。むしろそれは前例のない軍事的圧迫を受けている政権の切迫した非対称戦行為、すなわち戦略的マスタープランではなく戦術的動きである。
ホルムズの閉鎖を分析する経済モデルは、短期紛争の場合には3,300億ドルから続く場合、2兆2,000億ドルに及ぶ全世界のGDP損失を予想しています。それは深刻な数字です。しかし、経済的な混乱はドルの代替と同じではありません。とにかく危機状況は、歴史的にドルを支える深い流動性と制度的信頼が相手にならないため、ドルを離れずにドルに逃げさせる。
それにもかかわらず、米国はその特権の乱用に注意を払わなければならない。継続的な侵食の結果は抽象的ではありません。 IMFは、米国が他の国より財政的に不均衡であり、基軸通貨の地位がなければ、米国の信用状態ははるかに悪くなると指摘した。米国債の海外需要は弱まり、ワシントンは買い手を引き付けるためのより高い金利を提供するよう強制することができ、これは39兆ドルの負債返済費用に直接影響し、赤字および借入費用のフィードバックループを生み出し、今日の金融モデルの予測をはるかに超えています。責任ある連邦予算委員会は、年間利息支払額が1兆ドルに達すると予想しています。長期的なオイルショックを追加すると、中期的に真の財政危機の要因が存在します。
トランプは交渉したいと言った。しかし、Yale Management教授Jeffrey Sonnenfeldが彼の「10戒め」と呼ぶ彼のいつもプレイブックは、既存のパートナーに対して彼に役立つ取引圧力戦術の枠組みであり、失うことがほとんどないイランのような敵と協力しません。そして時間はアメリカの金融支配構造がもはや豊富ではないかもしれない唯一のものです。石油ドル体制は1974年に密かに構築され、50年間静かに保たれました。ホルムズ海峡は現在、イランのエネルギーインフラと軍事目標に対する攻撃命令が、爆弾が暗黙的に防御していた金融構造を公開するというトランプの理解の有無にかかわらず、その脆弱性を世界中に公開しています。
この記事のために、Fortuneジャーナリストは生成AIを研究ツールとして使用しました。編集者は、公開前に情報の正確性を確認しました。
