イニゴ・フレイザー・ジェンキンスはかつて、パッシブ投資はマルクス主義よりも社会にとって悪いと警告した。今では、挑発的な枠組みでさえ寛大すぎるかもしれないと彼は言う。
アライアンス・バーンスタインのストラテジストらは最近のメモで、インデックスファンドに注ぎ込まれた数兆ドルは市場を追跡しているだけでなく、市場を歪めていると主張している。同氏は、ビッグテクノロジーの優位性は、実質よりも規模に報いる受動的な流れによって増幅されてきたと語る。投資家は基本的に既存の企業に資金を提供しており、大手企業が既にベンチマークを独占しているという理由だけで、より多くの資本を大手企業に集中させている。
彼はそれを「ディストピア的共生」と呼んでいます。インデックスファンドと、アップル社、マイクロソフト社、エヌビディア社などの大手プラットフォーム企業との間のフィードバックループは、権力を集中させ、競争を阻害し、安全であるという幻想を生み出します。ファンダメンタルズや積極的な信念によって動かされていた以前の市場サイクルとは異なり、今日のフローは自動的であり、多くの場合リスクに無関心です。
警鐘を鳴らしているのはフレイザー・ジェンキンス氏だけではない。しかし、彼の最近の批判により議論が再燃し、無視するのは難しくなっている。現在、わずか 10 社が S&P 500 の価値の 3 分の 1 以上を占めており、2025 年の上昇分の大部分をテクノロジー株が占めています。
同氏は金曜日のメモで、「プラットフォーム企業と積極的な資本配分の欠如は、いずれも競争が減少し、資本主義の効率性が低下していることを示している」と述べた。 「市場が集中し、時価総額加重型の『パッシブ』指数への流入率が高まると、最近の傾向が逆転した場合、より大きなリスクが生じる可能性がある。」
巨大企業の出現はテクノロジーのより効果的な利用を反映している可能性があるが、とりわけ独占禁止政策の失敗の結果である可能性もあると同氏は主張する。人工知能はこれらの問題をさらに悪化させ、企業間の権力の集中をさらに高める可能性があります。
「ディストピア共生：パッシブ投資とプラットフォーム資本主義」と題された彼のノートは、このトピックについて議論する 3 人の人物間の仮想会話の形式で構成されています。登場人物の一人は、現在の状況では競争を回復するには積極的な政策介入が必要であるとさえ主張する。これは、20 世紀初頭のスタンダード オイルの崩壊に例えられます。データ-srcyload
10年近く前に書かれた「農奴制への静かな道：パッシブ投資はマルクス主義よりも悪い理由」と題した挑発的なメモの中で、フレイザー・ジェンキンスは、指数連動投資の台頭により株価の相関性がさらに高まり、「資本の効率的な配分」が妨げられると主張した。彼の雇用主であるアライアンス・バーンスタインは、この有名な研究が発表されて以来、ETFの立ち上げを続けていますが、ETFの立ち上げは積極的に管理されています。
他の現役マネジャーも同様の見解を示した。アポロ・グローバル・マネジメントのマネジャーらは昨年、パッシブ投資大手の隠れたコストとしてボラティリティの上昇と流動性の低下が挙げられると述べた。
これらの批判に対しては強い反論があった。ゴールドマン・サックス・グループの調査によると、ファンダメンタルズの役割は依然として株価の評価を左右する強力な要因である。シティグループは、アクティブ運用会社自身が、パッシブ運用の競合他社よりも、自社の業界に対する株価パフォーマンスにはるかに大きな影響を与えていることを発見した。
ブルームバーグ・インテリジェンスのシニアＥＴＦアナリスト、エリック・バルチュナス氏は「ＥＴＦは資本主義を破壊しているのではなく、資本主義を体現している」と述べた。 「競争と革新は屋根を突き抜けています。これは資本主義の最良の形態であり、そこでの勝者は投資家です。」
フレイザー・ジェンキンスの「マルクス主義」が指摘して以来、受動的巨人は成長するばかりだ。指数連動型ETFは、取引が容易で管理手数料が比較的低いため人気が高まっており、この議論の主な原因の1つとしてよく挙げられる。ブルームバーグがまとめたデータによると、パッシブよりもアクティブな商品が多いにもかかわらず、このセクターは今年これまでに8,420億ドルを調達しているのに対し、アクティブ運用ファンドが調達したのは4,380億ドルである。総額13兆ドルを超えるETFのうち、11兆8000億ドルがパッシブビークルに投資されています。 ETF保有の大部分は低コストのインデックスファンドに集中しており、投資家が金融市場にアクセスするコストを大幅に削減しています。
フレイザー・ジェンキンスの新しいメモの中で、彼の架空の人物の一人が、投資家にとって「ディストピア的共生」が何を意味するのかを別の人物に尋ねている。
「パッシブインデックスは以前よりも危険になっています。」キャラクターは答えます。 「大型株へのエクスポージャーが高いパッシブキャップファンドに不釣り合いな額の資金が流入しているということは、これら大企業に対する期待が逆転した場合に資産に重大なマイナス効果が生じるリスクがあることを意味する。」
