絶え間ないグローバル貿易戦争時代に備えている企業や消費者にとって、Morgan Stanleyは驚くべき現実のチェックを提供します。最高関税はすでに来てから消えた可能性が高いです。
ラジエブ・シバル（Rajeev Sibal）とマイケル・ガッペン（Michael Gapen）を含む上級エコノミストが作成した一連の「関税日誌」の中で最も最近の月曜日の世界経済ブリーフィングで、ドナルド・トランプ大統領が最近最高裁判所の国際緊急経済権法法の創出を禁止した。ほとんどないという事実が明らかになった。スコット・ベセント財務大臣の名前に直接言及することはありませんでしたが、このメモは最高裁判決の前に関税を「減らす氷塊」と描写した彼の言葉に信憑性を与えました。
トランプ大統領は一時的に1974年に貿易法122条に素早く転換したが、モーガン・スタンレー経済学者たちは新しい貿易体制は法的に脆弱で数学的にも弱く、昨年の攻撃的な「解放節」関税水準に戻ることは「かなり複雑」と主張しました。
122条の欠陥のある基礎
政権の代替計画は、大統領が150日間に最大15％の全面的な暫定収入の追加関税を課すことを許可する法律であるセクション122に依存しています。しかし、Morgan Stanleyは、セクション122が特に創設以来実際に使用されたことがないことを考慮すると、IEEPAと同様の法的問題に直面する可能性があると警告します。
この法案は、大統領に、公式の調査手続きなしに議会が延長しない限り、150日に制限される最大15％の一時的な輸入措置を課す権利を付与します。しかし、Gapenはさらに重要なのは、法的トリガーが商品貿易赤字ではなく「国際収支の不均衡」を中心に構成されていると書いています。
Gapenは、この法律が作成された1970年代の文脈で、これが第二次世界大戦後に施行されたブレトンウッズ体制に関する具体的な意味を持っていると説明しています。 1970年代の固定為替レート時代には、支払いの問題により、重大な支払準備金の損失と通貨調整が避けられませんでした。今日、変動為替レートと通貨の主権制度の下で、モーガン・スタンレー経済学者は、「我々は、継続的な貿易赤字を古典的な国際収支「危機」または支払能力の制約と見なさないだろう」と述べた。これらの不一致のためにセクション122に頼ると、新しい関税システムは避けられない法的問題に直面します。
これらの法的脆弱性に加えて、セクション122は、行政の貿易野望を機械的に制限する。 IEEPAをセクション122に置き換えると、基本的な見出し関税は機械的に約13％から11％に下がるとMorgan Stanleyは推定しています。そして、議会が約8月までにこれらの関税を更新できない場合、銀行は名目関税水準が1桁半ばの約6〜7％に急落すると計算します。
払い戻しの質問
政権のIEEEPAの使用を中止することになった最高裁判所の決定後、まだ残っている主な質問は、すでに徴収されている数百億ドルの関税収入の状態です。ただし、最高裁判所の判決は、財務省が徴収した関税収入を返却する必要があるかどうかを明示的に規定していないため、その資金を回収するための経路は依然として法的に曖昧です。モーガンスタンリーはこの問題が下級裁判所でひどく扱われると予想している。このコースのスケジュールは、トランプ大統領がメディアブリーフィングでこの問題について「私たちは最終的に今後5年間に法廷に立つことになるだろう」と述べたことを反映して広範囲になると予想されます。
これらの明確性が不足し、予想される法的戦いを考慮すると、潜在的な払い戻しが実際により広い経済に到達するにはかなりの時間がかかると予想されます。モーガン・スタンレー（Morgan Stanley）は、実際に払い戻しが行われた場合、一部の払い戻しと遅延の払い戻しが約840億から850億ドルに達する「中間シナリオ」を予想しています。あるいは、「制限/最小」シナリオによれば、払い戻しは約560億ドルほど低くなる可能性があります。
比較的限られた規模と拡張された複雑なスケジュールのために、経済学者はこれらの払い戻しが最終的により広いマクロ経済と供給の見通しにほとんど変化をもたらさないと予測しています。政府が最終的にこれらの払い戻しの発行に資金を調達しなければならない場合、Morgan Stanleyは財務省債権を使用して資金を調達する可能性が高く、それに伴う収益率の上昇は短期的であると予想しています。
銀行は「最高裁判所の明確性が不足していることを考えると、払い戻しが経済に到達するのに時間がかかる可能性が高い」と書いた。これらの払い戻しは消費者ではなく企業のためのものです。
複雑なイラスト
厳しい15％の制限、権限の一時的な性格、法的に検証されていない「国際樹脂」の誘発要因により、昨年「光復節」の頃に現れた極端な「危険」シナリオに関税を再び引き上げることは「かなり複雑」とモルガン・スタンリーは語った。このような全面的な関税障壁を再建するためには、政府はゆっくり進行する部門別の232条または301条の調査に頼らなければならず、完全に実施するのに数ヶ月または数年かかることがあります。
より広い米国経済の場合、政権の基本関税ツールが解放されることは確かに肯定的であり、122項の関税が立法的代替なしで150日後に最終的に期限切れになると、マクロ経済の状況はより明るくなります。 2026年第3四半期に関税率が大幅に引き下げられると、国内需要が大幅に向上し、企業マージン、労働需要、家計支出を支援することができます。現在最高裁判所の判決は、貿易障壁に厳しい短期上限を効果的に設定し、暴走する関税引き上げの脅威を実質的に無力化させています。もちろんトランプがこれを受け入れるかは未知数だ。
この記事のために、Fortuneジャーナリストは生成AIを研究ツールとして使用しました。編集者は、公開前に情報の正確性を確認しました。
