バンク・オブ・アメリカ・リサーチによると、今は2000年ではないし、ハイテクバブルが差し迫っているわけではないが、だからと言って投資家が混乱に備える必要がないわけではないという。 BofAセキュリティーズの米国株・量的戦略責任者サビタ・スブラマニアン氏は、ドットコム時代に比べて、今日のAIブームは利益が大きく、IPOが小規模で、「不採算株への極端な投機が減っている」のが特徴だと主張した。しかし同氏は、ハイパースケーラーによる積極的な設備投資は借金への依存度を高めており、収益を待ち望んでいる投資家にリスクをもたらしていると警告した。
「これは2000年なのか？バブルなのか？そうではない」とサブラマニアン氏は火曜日のBofAの見通しに関する電話会見で語った。 「AI は今後もリーダーシップを発揮できるでしょうか?そして、そうではありません。」
Subramanian 氏は最近、AI の将来についての考えを共有しました。彼女は、それが完全な自信と本格的なバブル崩壊の間のどこかにあり、設備投資が依然として収益の伸びを上回っていると見ています。 「AIに関して言えば、投資家はエアポケットに備える必要があると思う」とサブラマニアン氏は書いた。 「収益化は今後決定されるだろう（未定）が、電力がボトルネックとなり構築には時間がかかるだろう。したがって今のところ、投資家は夢を買っている。」
こうしたエアポケットへの懸念から、BofAは2026年の株式市場見通しについてより弱気な姿勢を取り、S&P500の現在のポジションからの上昇幅はわずか4％と予想した。これは、来年末までに17％上昇するとのドイツ銀行の予想や、S&Pは今年から来年にかけてさらに10％成長するとの市場ベテランのエド・ヤルデニ氏の予測など、アナリストらのより楽観的な見方とは大きく異なるものだった。
ブラックロック投資研究所所長のジャン・ボワヴァン氏も、火曜日のメディアラウンドテーブルでAIブームに関するスブラマニアン氏の立場に同調し、投資家や市場の懐疑的な見方はバブルを過度に心配するほど大きすぎると述べた。
ボイビン氏は「現段階ではバブルの枠組みが投資家にとってそれほど有益だとは考えていない」と述べた。 「バブルの可能性についての話題が多すぎる。人々はそのリスクを認識している。我々がより懸念すべきは、それについて議論がなされないことだ。」
健全な懐疑論
「S&P 500にある程度触れておく必要があるし、AIにもある程度触れておく必要があるのは間違いない」とスロック氏は7月にフォーチュン誌に語った。 「しかし、市場がこの物語に非常に注目し、焦点を当てていることから、今が『自分のお金をどうするべきか？』について話し合う時期であることは明らかです。」
サブラマニアン氏は、小規模なIPOや不採算株へのそれほど極端ではない投機を除けば、市場はビッグテック企業の設備投資に対して健全な懐疑的な見方をしていると述べた。メタの10月決算報告は売りを引き起こし、最高経営責任者（CEO）のマーク・ザッカーバーグが設備投資ガイダンスで同社が20億ドルを調達したことを認めた後、株価は9％下落した。
「エアポケット」に注意
現在進行中の設備投資の推進も、AI のエアポケットについてアナリストを不安にさせている原因です。バンク・オブ・アメリカによると、投資家がハイパースケール企業、特にデータセンターにおける設備投資の増加を懸念するのは当然だという。 Dell’Oro Groupは、今年第1四半期だけで1,340億ドルの売上高を記録したと発表、これは前年同期比で53％増加した。 Googleは先月、テキサス州のAIコンピューティングインフラの拡大に400億ドルを約束し、データセンターを拡張する最新のテクノロジー巨人となった。
しかし、ハイパースケーラーが借金で事業資金を賄うケースが増えているため、「営業キャッシュフローによって賄われた設備投資は枯渇しつつある」とサブラマニアン氏は指摘した。彼女は、AI インフラストラクチャの提供が 2024 年から 2025 年にかけて 1,000% 以上増加すると指摘しました。
実際、BofAのアナリスト、ユーリ・セリガー氏は先月のリサーチノートで、アマゾン、グーグル、メタ、マイクロソフト、オラクルのハイパースケーラー5社が今年だけで1210億ドルの債券を発行したと書いている。これは、同社が過去5年間に年間発行した平均負債のなんと4倍に相当する。セリガー氏は、同社は2026年にさらに1億ドルの負債を負うことになると予想していると付け加えた。
IBM CEO の Arvind Krishna 氏の単純な計算によれば、これらのハイパースケーラーによる AI の供給を増やすための多額の投資には価値がないことがわかります。データセンターへの巨額投資は収益化できないからだ。彼らは、今日のインフラを時代遅れにする急速に進歩する AI テクノロジーに対して脆弱になります。
「8兆ドルの設備投資ということは、利子を支払うだけでも約8000億ドルの利益が必要になるので、そこから利益を得る方法はないと思います」とクリシュナ氏は月曜日のポッドキャスト「デコーダー」のエピソードで語った。 「5年以内に使い切らなければなりません。その時点で捨てて、また詰め替えなければなりません。」
