Strategyでは、Michael Saylorの独特の戦略よりも注目を集めるビジネステーマはほとんどありません。ソフトウェアベンダーであるこのソフトウェアベンダーは、彼がまだ最高株主であり、会長にビットコイン財務省組織を転換しました（同社は以前はMicroStrategyとして知られています）。しかし、一つの大きな変化はほとんど全く目立たなかった。ビットコイン価格が急落すると、Saylorは米国の大規模時価総額会社で以前に見られなかった規模で膨大な量の新規株式を放出し、状況を解決しようとしました。このような膨大な希釈により、彼のビットコイン保有額は誇りに増えましたが、株主は危険な領域に陥りました。
具体的な内容を見てみましょう。 SaylorがBitcoinの購入を開始する直前の2020年第2四半期の終わりに、Strategyは7,600万のクラスA普通株式を発行しました（また、Saylorが主に所有する追加の議決権を持つクラスB株も保有しています。過去6年間にすべての発行を担当したクラスA株に集中します）。 2月12日基準、その数は3億1400万人に達する。これは4.13倍、つまり313％増加した数値です。今日、価値が100億ドルを超える数百の米国企業の中で、同じ期間にStrategyに最も近いランクを占めた企業は、家庭用家具や装飾販売業者であるWayfairでした。これは、30％の希釈率でSaylorレベルの10分の1に相当します。 3位はソフトウェアプロバイダーTwilioが27%を記録しました。
Strategyは、投資家が1株当たり所有するビットコインの量、すなわちBPS（1株当たりビットコイン）の主要指標を継続的に増加させるモデルを開拓しました。今年までに優先株に大幅に移行するまで、Strategyは主に株式公募による資金調達に依存して署名仮想通貨を蓄積しました。このプロセスは、一種の魔法的な差益取引に対応しました。 Strategyの株価はBitcoin価格よりはるかに速く上昇し続けました。したがって、現在非常に膨らんだ価格で株式を販売し、より多くのコインを購入することによって、Saylorは、すべての株主が効果的に「所有する」数を増やすことができます。
ここに例があります。 2023年末から昨年7月中旬まで、ストラテジー株価はビットコイン上昇率2.8倍の3倍の7倍以上急騰した。期間が始まると、Saylorは1,000株を売って約1.5ビットコインを購入することができました。しかし、昨年の独立記念日の直後、ストラテジーの時価総額が頂点に達したとき、同量の株式を売って3.8トークン、つまり150％以上を購入することができました。しばらくSaylorは本質的に「取り付け」機械を作動させました。これは、金融エンジニアが1株当たりの収益を高める複数の買収のための「通貨」として、株式を発行し続けるために非常に過大評価された株式を配置するシナリオとある程度似ていました。
そして長い間効果がありました。 2025年夏にStrategyの株価が最高潮に達したときの希釈による増額方式は、1,000株当たり保有コインを2023年末の1.5週から2.12株に41％増加させました。半ばが過ぎても、Saylorは悪化する数学にもかかわらず、株式の販売に取り組んでいます。第4四半期の投資家プレゼンテーションでは、Strategyが2025年に米国で「最大普通株式調達者」にそびえ、165億ドル相当の株式を売却して全体の6％を占めたと自慢しています。
それから車輪が抜けました。頂点以降、ストラテジー株価は457ドルから130ドルに72％下落したが、これはビットコインが129ドルから68ドルに51％下落した（2月17日現在）よりもはるかに速い速度です。その結果、沈着ゲームはもう機能しませんでした。 Saylorは今ビットコインを購入するために株式を売るたびにミックスを甘くする代わりに希釈しています。自己資本で調達される自慢のBPS比率は低下し続けています。
それでもセーラーは自分の聖杯を捨てませんでした。投資家のプレゼンテーションでは、「私たちのビジネス目標は、1株当たりビットコインを増やすことです」と強調しました。 Saylorが株価が急落して売り続けたすべての株がBPSの大きな希釈につながっていないのはなぜですか？彼は別の危険な計画に戻り、その負担を相殺した。まさに膨大な量の優先株を発行することです。投資家のプレゼンテーションでは、Strategyは昨年米国最大の優先株式発行会社として位置づけられ、公募で追加で70億ドル、つまりウォールストリートで調達した1ドルの3分の1を募金したと自慢しています。優先株からの膨大な現金流入により、SaylorはBPSをある程度一定に保つことができました。彼が彼の主な資金調達方法で株式を販売した場合、彼は戦略を自分が望むものと正反対の希釈機に変えたでしょう。したがって、資金調達に急激な変化が生じる。
Saylorが直面している問題：彼はもはや列車が転がり続けるように上がる株を信じることができません。 Strategyが優先株を大幅に拡大する前にも、現在82億ドルに達する膨大な負債の山を蓄積しました。優先株主は平均10％を超えるジャンク金利を支払っており、これにより当社は年間配当金として8億8,800万ドルを支出しています。さらに、Strategyは2028年に60億ドルの負債を再融資する必要があります。 Saylorがこれをどのように計画しているかを推測してください。借入金を「公平化」するためのキャンペーンでより多くの株式を発行することによって。
しかし、株価が再び急騰しない限り、「均等化」の公式は、Saylorの貴重で大きく宣伝された目標を弱め続けるでしょう。さらに、過剰な負債負担と優先株への大きな支払いにより、Strategyは非常に危険な会社になりました。すでに過去2年間で30％も下落した不都合な投資であることが証明されています。
大きな希釈は悪い名前を持っています。アップルからマイクロソフトに至るまで、主要な技術企業は株式の数を減らし続けることを誇りに思っています。 Michael Saylorはステロイドに対して正反対の措置を取った。さて、Saylorが閉じ込められた。戦略は現金を生み出すことができないので、彼は減額の準備金から支払っている莫大な配当金を受け取ることによって、自慢のゲーム計画を追求することができます。ビットコインの価格が下がるにつれて、Saylorは保有持分をあまりにも多くの株式に分割したように見えます。彼の投資家は最近、Saylorが非常に安いと主張した資金調達の費用を支払っており、今は非常に高価に見えます。
