億万長者のマネーマネージャー、ケン・フィッシャー氏は、「株は過大評価されているのか」「気にする必要があるのか」をめぐる議論で、驚くべきメッセージを伝えた。同氏の意見は、株価収益率（PER）は大方の人が思っているほど重要ではないというものだ。
赤面するということは、一見、型破りな解釈のように思えます。株式は過大評価されているという議論を誰もが聞いたことがあるでしょう。これは判決が差し迫っていることを示唆している。この議論は主に株価収益率 (P/E) に焦点を当てており、投資家が株式が過小評価 (買い) か過大評価 (売り) かを判断する尺度として機能します。
今年、多くの専門家が、S&P 500のPERは2年（あるいはおそらく3年）連続で20％以上のリターンを記録しており、5年および10年の平均を大きく上回っており、大幅なアンダーパフォーマンスが目前に迫っている可能性があると示唆しているのを聞いた。
しかし、その考えが間違っていたとしたらどうでしょうか？もしフィッシャー氏の指摘が正しく、バリュエーションの高さの影響が皆が考えているほど株式市場のリターンへの逆風ではなかったらどうなるでしょうか?これは、「株価は過大評価されている」という誤った信念に期待を寄せていた（そしてその過程で今年の上昇局面を逃した）多くの投資家の考え方を書き換えることになるだろう。
私はフィッシャーの見解に同情的だと思います。 30 年以上市場を追跡してきた元ウォール街アナリストとして、私は長い間、バリュエーションは売り買いの最も重要かつ最終的な基準ではなく、スケールの目安にすぎないと信じてきました。
S&P500指数が過去最高値を更新する中、投資家は2025年の評価額について議論している。
ロイター
ケン・フィッシャー氏は、PERはあなたが思っているほど重要ではないと言います。
フィッシャー氏は、2,950億ドルの資産を管理するフィッシャー・インベストメンツの創設者である。彼は 1970 年代から市場を探索してきました。彼は、1970 年代のインフレ急騰、1987 年のブラックマンデー、1980 年代と 1990 年代の貯蓄ローン危機、インターネットのブームと崩壊、大不況、新型コロナウイルス感染症のパンデミック、そして最近では 2022 年の弱気市場を乗り越え、経済と市場の好況と不況を経験してきました。
彼は強気相場と弱気相場をそれなりに経験しており、バリュエーションが安い時期も高い時期も何度も経験してきた。
ファクトセットによると、株式市場のPERを懸念する人々は、S&P500の12カ月間のPER（株価収益率）が28.3倍で、それぞれ5年平均の25倍、10年平均の22.9倍よりも高いという事実を指摘している。
フィッシャー氏はバリュエーションに関する議論についてはよく知っているが、バリュエーションが株価の将来を予測する原動力であるとは考えておらず、彼の意見を裏付けるデータを持っている。
フィッシャー氏はニューヨーク・ポスト紙の社説で「米国株の株価収益率が３０倍に近づき、多くの人が強気相場の最後の日だと信じ始めている」と述べた。 「しかし、バリュエーションは株価の方向性を予測するものではなく、実際にそうなったこともありません。異端？それは歴史のようなものです。100年以上の歴史が、今日の高いPERが何の意味もないことを証明しています。」
その他のウォール街:
スタンレー・ドラッケンミラー氏の最近の買収は、テクノロジートレンドの変化を示唆している。ゴールドマン・サックスは2035年までの株式市場予測を発表。ダリオ氏のブリッジウォーターはバブルの警告の中、静かにポートフォリオを再構築している。ピーター・ティールはAI株のトップを降ろし、バブルの恐怖を煽る。
フィッシャーの議論は、さまざまな PER レベルでの過去のリターンを計算することでさらに強化されます。
「1872 年以来、S&P 500 の年間開始 PE (過去 12 か月収益を使用) と将来 1 年間のリターンの R 二乗は 0.01 です。これは本質的に因果関係がありません! 3 年および 5 年のリターンを使用した R 二乗は 0.03 と 0.02 です。これは、米国株の今後 3 年と 5 年のリターンの 3% と 2% を意味します。それぞれPEから来ている可能性もあります」とフィッシャー氏は書いた。 「偶然だ。逆を信じるのは愚かだ。」
R 二乗は、あるものが他のものをどの程度決定するかを示す尺度です。値 0 は、「A は決して B を引き起こさないことを意味しますが、信号 1.00 は、A が常に B を引き起こすことを意味します」とフィッシャー氏は言います。
将来の評価も慎重に検討する必要があります。
過去のPERは過去の収益に基づいているため、将来の評価にはほとんど役に立ちません。株は昨日のニュースではなく期待に基づいて取引されます。それは、投資家が「最近、私のために何をしてくれたのか」という考え方でポートフォリオにアプローチするからです。
しかし、将来の株価収益率でさえ、フィッシャーの総選挙には及ばない。
フィッシャー氏は「多くの人が利用する利益予想は、センチメントや物価にすでに反映されている（そして不正確なことが多い）現在の予想に基づいて導き出されたものである」と述べた。 「これにより、良い購入機会からPERが下落する可能性があります。」
好例は大不況です。
市場が底を打った2009年に先物PERは急上昇した。アナリストらは株価が足場を固めるのではなく、経済のハルマゲドンが続くと想定していたからだ。 S&P 500 ETF (SPY) が2009年3月の安値から918%上昇しているため、バリュエーションに注目しすぎた人々は世代を超えた購入の機会を逃した。
批評家は、2000年代初頭や2022年初頭などPERが上昇していた時期に株価が下落したと指摘するだろう。しかし、成長に先立って高いPERが存在するケースも多くある。
「2003年はPER 32で始まりました。米国株は29%上昇し、その後5年間の平均年率は12.8%でした。2021年はPER 38で始まりました。しかし、その年の株価のリターンは29%で、2022年の弱気相場にも関わらず、3年間で年率10%のリターンを記録しました」とフィッシャー氏は言う。
2026年の株式の将来は、バリュエーションよりもFRBと経済に左右される可能性が高い。
フィッシャー氏のデータを考慮すると、投資家がPERに注目しすぎているという彼の考えはそれほど奇妙には思えない。フィッシャー氏には数十年の投資経験があり、投資家は同氏が2026年の市場予測をまだ発表していないものの、株価収益率（PER）が同氏の予測を左右するわけではないことに注目したいかもしれない。
同氏は通常、12月下旬に予想を発表する。同氏は昨年、トランプ大統領当選後の極めて悪いセンチメントを踏まえ、外国株について楽観的な見通しを発表した。彼は間違っていません。 S&P ワールド米国除く指数は年初から 27.2% 上昇し、S&P 500 は 17% 上昇しています。同氏は、ＭＳＣＩヨーロッパ指数の年初来リターンが３３．２％であり、これも正確であることを考慮すると、欧州は米国市場をアウトパフォームすると述べた。
フィッシャー氏はまた、1月にS&P500指数が3年に及ぶ大規模な上昇で国民を混乱させるだろうと（正しく）予測し、ニューヨーク・ポスト紙に次のように書いた。
確認して確認してください。
同氏が今年何を言うかは誰にも分からないが、FRBが今年3回利下げしたが、12月10日のFOMCの時点で2026年にはあと1回しか利下げしないことを考えると、同氏の意見は評価よりも経済に対するセンチメントによって形作られる可能性が高い。
FRBが注意深く監視しているドットプロットは、FRB当局者がGDPの拡大、雇用、インフレが来年末までに安定し、改善するよう指導していることを示している。
FRBのパウエル議長は決定後の記者会見で「今年末までの失業率についてのわれわれのSEPの予測中央値は4.5％で、その後は低下傾向にある」と述べた。 「PCE全体のインフレに対するSEPの予測中央値は今年が2.9％、来年が2.4％で、9月の予測中央値より若干低い。その後、中央値は2％に低下する。」
私にはかなり「ゴルディロックス」のように聞こえます。 FRBはデータの変化に応じて金利に対するスタンスを迅速に調整できる。しかし、12月の見通しは依然として現状に満足しており、投資家がこの変化にどう対処するかはまだ分からない。
バリュエーションに関しては、フィッシャー氏がそれを完全に脇に置くとは思わない。しかし、マージンを最大限に活用することは、市場のタイミングを測るためにマージンを利用するのではなく、ポートフォリオをどの方向に傾けるかを決定するのに役立つと彼は信じています。
「バリュエーションは全く役に立たない。バリューカテゴリー内の銘柄を選択する場合にはバリュエーションは役立つが（だからこそ株価売上高比率を作成した）、広範な市場予測となると役に立たない。」
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