誰もが尋ね続けます。 「私たちはAIバブルの中にいますか？」しかし、私は他の質問や次のような認識をよく聞きます。「ちょっと待ってください。彼らはまた引き上げたのですか？」
今年、少数の優秀な AI スタートアップ企業 (その中には、「スタートアップ」と呼ぶのがやや皮肉に感じられるほど大規模になった企業もあります) が、1 回の大きな資金調達ラウンドではなく、2 ラウンド以上の資金調達を行いました。そしてラウンドごとに、スタートアップの評価額は2倍、場合によっては3倍となり、信じられないほどの新たな高みに達します。
人類学を考えてみましょう。 3月にはシリーズE資金調達で35億ドルを調達し、評価額は615億ドルとなった。わずか6か月後の9月、同社はシリーズFの資金調達で130億ドルを調達した。新しい評価額: 1,830 億ドル。
ChatGPTでAIブームを巻き起こしたスタートアップのOpenAIは今でも群をリードしており、先月の株式公開買い付けでは前例のない5,000億ドルの評価額に達した。これは、3月の資金調達ラウンドで達成した3,000億ドルの評価額や、2024年10月の資金調達ラウンドの結果として今年開始した1,570億ドルの評価額よりも高い。
これは、2024 年 10 月から 2025 年 10 月までの 12 か月間で、OpenAI の価値が月間約 290 億ドル、または 1 日あたり約 10 億ドル増加したことを意味します。
それはLLMの巨人だけではありません。 AIフードチェーンのさらに下流（それでも上位）では、スタートアップのMercorが2月に20億ドルの評価額でシリーズBで1億ドルを調達し、10月には同社の評価額が100億ドルに跳ね上がったことからさらに3億5000万ドルを調達した。
今年、Cursor、Reflection AI、OpenEvidence、Lila Sciences、Harmonic、Fal、Abridge、Doppel など、十数社のスタートアップが 2 回以上の資金調達ラウンドで資金調達を行っており、評価額は上昇している。 HarveyやDatabricksなどの一部は現在第3ラウンドに入っていると報告されている。
この評価額の高騰、特に数十億ドル、数百億ドルは異常であり、次のような目まぐるしい疑問が生じます。なぜこれが起こるのでしょうか?これはスタートアップの強みを反映しているのでしょうか、AI革命によってもたらされるユニークなビジネスチャンスを反映しているのでしょうか、あるいはその両方を反映しているのでしょうか？そして、この種のことはどれくらい健康に良いのでしょうか？あまりにも急速に多額の資金を調達し、急速に価値を高めることは、スタートアップやより広範な市場にどのようなリスクをもたらすでしょうか?
2021 年の幽霊
一部の業界関係者が説明しているように、現在の現象には泡状の市場状況以上のものがあります。 2021年にピークに達したゼロ金利政策（ZIRP）時代には、複数のラウンドを連続して調達するスタートアップの割合が高かった（サイバーセキュリティスタートアップのWizは2021年5月のラウンドで17億ドルと評価され、10月に2億5000万ドルを調達した際にはその評価額は60億ドルに急上昇した）が、根底にある力学は当時とは完全に異なっていた（特にChatGPTがまだ立ち上がっていなかったため）。
Bison Venturesの創設パートナーであるTom Biegala氏は、2021年が同じになるとは信じていない、「企業が真の進歩を遂げたり、技術的または商業的なマイルストーンに達したからではない…」と述べ、当時は投資家の熱意が非常に高く、資金の流れが非常に簡単だったため、勢いを認識するだけで年に2回以上資本を呼び込むことがよくあったとビエガラ氏は語った。
そして、Wizが成功するたびに、ZIRP時代には12か月以内に2件以上の投資を集めたもののその後苦戦したスタートアップが無数にあった（食料品配達アプリのJokr、NFTマーケットプレイスのOpenSea、遠隔医療スタートアップのCerebralなど）。
たとえ現時点でARRが疑わしいとしても、今日の業績の高いAIスタートアップの多くは素晴らしい数字を出しています。 Vibe コーディングのスタートアップである Lovable のような若い企業もあり、ARR が 3 か月でゼロから 1,700 万ドルに増加しました。一方、会話型 AI のスタートアップ Decagon は、今年上半期に ARR を「7 桁」に達しました。おそらくカーソルが最も有名です。開発者向けの AI コーディング ツールは、1 年で ARR をゼロから 1 億ドルにまで成長させました。
Felicis Venturesの創設者兼マネージングパートナーであるAydin Senkut氏は、一連の資金調達ラウンドは、物事を誤った場合のコストがこれまで以上に高くなる高速市場の兆候であると説明しています。 「今回の賞は、これらの外れ値を最初に特定してサポートした人に与えられます。なぜなら、間違ったセクターにいた場合、または手遅れの場合、利益が減少するだけでなく、ゼロになる可能性さえあるからです。」とセンクット氏は言います。
「賞金が大きすぎる」
生成 AI への幅広い関心が一連の資金調達ラウンドを促進している一方で、特定の業界の限界を押し広げる新興企業は、この傾向の最大の受益者の 1 つです。
AI コーディングの話題の新興企業 Cursor は、26 億ドルという健全な評価で 2024 年を終えました。カーソルが9億ドルの資金を調達したとき、その評価額は2025年6月に100億ドルに急上昇した。カーソルは今月、アクセル、スライブ、アンドリーセン・ホロウィッツなどの投資家から23億ドルの追加資本を調達し、現在の評価額は293億ドルになったと発表した。
法律業界をターゲットとする AI スタートアップの Harvey は、2025 年の最初の 6 か月間に 2 回の資金調達ラウンドで合計 6 億ドルを調達し、その評価額は最初に 30 億ドル、次に 50 億ドルに上昇しました。昨年10月、ブルームバーグやフォーブスなど複数の報道機関は、ハーベイが新たな資金調達ラウンドでこのスタートアップの価値を80億ドルと評価したと報じた。
それぞれがその分野を表します。現在、コーディングと法律 AI の両方がブームになっています。法律AI企業のNorm AIは、3月のシリーズBで4,800万ドルを調達した直後、11月にBlackstoneから5,000万ドルを調達した。同様に、コーディング分野でも、Lovable は 2 月に 1,500 万ドルのシードラウンドを調達し、7 月までに 18 億ドルの評価額で 2 億ドルのシリーズ A を調達しました。
ヘルスケアやAIも人気です。 OpenEvidenceのような企業は、7月に25億ドルの評価額で2億1000万ドルのシリーズBを調達し、10月には60億ドルの評価額でさらに2億ドルを調達した。 Abridge (最終評価額 53 億ドル) や Hippocratic AI (最終評価額 35 億ドル) もこのカテゴリに分類されます。
Saga Ventures の共同創設者兼マネージングパートナーであるマックス・アルトマン氏は、この傾向は単に情熱的なスタートアップ投資家がポケットに資金をつぎ込んだ結果ではないと言う。一部のスタートアップにとって、迅速な資金調達は戦略戦略の一部であり、競争に勝つための効果的な手段となっています。
「これらの企業がやっていることは、競合他社のために非常に巧妙に地球に塩を加えていることだ」とアルトマン氏はフォーチュン誌に語った。 「現在、その賞金は非常に大きく、多くの人がそれを追いかけています。ですから、本当に驚くべき戦略は、資本をすべて吸い上げて、競合他社に投資されないよう、会社に最大限の資金をつぎ込むことです。Stripe はこれを非常に早い段階で実行しましたが、それは賢明でした。あなたは、大きすぎて潰せない自然の力になりました。」
それは、多額の資金を調達した人全員が勝者になるという意味ではありません。
基礎が確立されていないとき
複数のラウンドを素早く獲得することが戦略的利点になる場合、それは危険な責任にもなり得ます。あるいは、アンドリーセン・ホロヴィッツのゼネラル・パートナーであるジェニファー・リー氏が言うように、こうした一連の資金調達は成功することもあれば失敗することもあります。
では、どのような場合に問題が発生するのでしょうか?
「財団が設立される前に、建物の建設から資金調達に焦点を移す時期が来ていた」とリー氏は語った。
不安定な地面の上に建てられた超高層ビルと同じように、過度に高い評価をサポートできないスタートアップ企業は痛ましい没落のリスクを抱えています。 AI スタートアップの過大評価の中には、スタートアップがそれほど成功すると、公開市場では持続不可能 (そしておそらくは不安定) に見える場合があります。その結果生じる再編は、従業員の資産価値の急激な低下をもたらし、人材の維持と採用のリスクを生み出します。チャイムやクラナなど、2025年の最大規模のIPOの多くは、評価額が2021年の高値から決定的に下落した。
プライベート市場では、資金調達ラウンドが急速に進むため、創業者の株式が希薄化するため、キャップテーブルが急速に複雑になる可能性があります。そしておそらく最大のリスクは、こうした過剰資金を積んだ新興企業の一部が、状況が厳しくなり資本が枯渇した場合に、取り返しのつかないほどのバーンレートに見舞われる可能性があることだ。これは解雇、あるいはさらに悪いことにつながる可能性があります。
サーガの共同創設者でアルトマンのマネージングパートナーであるベン・ブレイバーマン氏は、これは最終的にはAIへの資本集中の物語であり、ベンチャーキャピタルが2021年以降にどのように戦略を進化させるかであると語った。ベンチャーキャピタルは常に力の法則（大勝者は大金を勝ち続ける）を重視してきましたが、VCがこれまで以上にコンセンサスのある人気を求めるにつれ、これは特に当てはまります。
「2021年から現在までの物語は、市場のあらゆる側面における品質への逃避です」とブレイバーマン氏は語った。 「ベンチャーキャピタルは前回のサイクルでも同じ決断を下したようだ。『我々は本当に信頼しているいくつかのブランド名に資金の大部分を投資するつもりだ。そして明らかに結果はある。』
その結果の 1 つは、これまで以上に多くの資本が限られた AI 人材に流入していることです。そして今日、タームシートへの署名は猛烈な勢いで行われているが、楽観的な投資家でさえ、他のサイクルと同様に勝者と敗者が存在することを認めている。
「この種の環境では、投資家は新しい AI モデル企業がすべて OpenAI や Anthropic に似ているだろうと考える罠に陥ることがよくあります」と Bison Ventures の Biegala 氏は Fortune に語った。
「彼らはそのビジネスに大きな価値を付加しており、それがその企業が次のOpenAIやAnthropicになるという選択肢の価値となる」とビエガラ氏は語った。しかし同氏は、「それらの企業の多くは必ずしもその評価水準まで成長するとは限らず、確実にある程度の損失を被るだろう」と指摘する。
