数社がパイロットプロジェクトを実施し、輸送ルートの最適化や大規模な金融ポートフォリオのリスクプロファイルの計算など、複雑な計算にかかる時間を短縮するために量子コンピューターを使用できることを示した。ただし、これらのユースケースのうち、まだパイロット段階を超えて進んでいないものはほとんどありません。量子コンピューターを構築するには根本的に異なる方法が多数あり、最終的にどの技術が商業的に実現可能であることが証明されるかについては、科学者の間で活発な議論が続いています。
IonQは昨年11月の四半期報告書でこうした課題を認め、「われわれはスケーラブルな量子コンピュータを製造できておらず、量子コンピュータを製造する試みにおいて大きな障壁に直面している。これらの障壁をうまく克服できなければ、当社のビジネスに悪影響を及ぼし、失敗に終わる可能性がある」と警告した。
こうした障害にもかかわらず、一部の量子スタートアップ企業は、多くの場合白紙小切手の「特別目的買収会社」（SPAC）との逆合併を通じて、株式を公開市場で売却することを止めていない。 IonQ は 2021 年秋に独自の SPAC 取引を締結しました。それ以来、株価は 3 倍以上に上昇しました。
Wolfpackレポートが発表される前の1月28日のフォーチュンとの会話の中で、CEOのニッコロ・デ・マシ氏は、IonQが実際にはすでに量子マシンを商用パートナーに販売していると主張した。
同氏は昨年、アストラゼネカにハイブリッド量子古典コンピューティングサービスを提供するためにエヌビディアおよびアマゾンウェブサービスと提携したことを挙げ、これにより「計算による創薬設計」が以前より20倍高速化されると述べた。デ・マシ氏は、「1か月のコンピューティング時間が半日に短縮され、2024年からはハードウェアが使用されるようになる」と述べた。
IonQ がコンピューターチップ製造会社 SkyWater を 18 億ドルで買収した数日後、デ・マシ氏はまた、実行可能な製品を持っていないと信じているライバルの量子企業にも軽蔑の目を向けた。 「量子コンピューティングの分野には、競争していると主張する大企業がいくつかあります。それらはほぼ2001年の私たちの状況と同じです! しかし、彼らは依然としてジャーナリストと話し、競争していると主張します。そして、GraphcoreがNvidiaと競争しているのと同じように、あなたも競争しています。」と彼は言いました。 (グラフコアは英国の AI チップのスタートアップで、市場シェアの確保に苦戦した後、2024 年にソフトバンクに買収されました。)
デ・マシ氏はフォーチュン誌に対し、「機械が稼働しておらず、利益が出ないのであれば、（在庫を）大幅に値引きすべきだと思う」と語った。
研究資金と商業収入
しかし、Wolfpackの報告書によると、IonQは、2022年から2024年にかけて報告された収益の最大86％が民間顧客からのものではなく、国防総省自身が要求していないものであり、その後削除された国防総省の研究助成金からのものであることを明らかにしていませんでした。その代わり、その資金は、友好的な議会議員が国防総省の予算に組み込んだ、いわゆるバックドア配分テーブルから来ていた、とウルフパックは述べている。 Wolfpack のレポートによると、IonQ はこの収益の金額と性質の両方を水増しした可能性があります。
たとえば、2024年9月、IonQは米国空軍研究所と5,450万ドルの契約を結んだと発表し、これを「2024年に米国で獲得した最大の二国間契約」と称し、この契約が「成熟した商業重視の技術ロードマップ」の検証であることをほのめかした。
同社が明言していないのは、空軍研究所がこれらの契約を獲得した理由は、空軍が本質的にIonQのトラップイオン量子コンピューティング技術に興味を持っていたからではなく、個々の議員が連邦予算に枠を追加して研究所に「トラップイオン量子コンピューティング」への支出を強制したためだとウルフパックは主張している。
同社はまた、5,450万ドルのうち実際に予算が組まれているのは1,200万ドルだけであることも投資家に明確にしていなかった。大きい数字は、契約に基づいて将来考えられる補償金の総額を表しますが、空軍研究所には契約上、この金額を支出する義務はありません。それにもかかわらず、Wolfpack は、IonQ が投資家に提供した「予約」または将来の予約収益指標に完全な数字を含めたと主張しています。
共和党は、2024年の議会選挙勝利後に民主党が予算に組み込んだ裏口配分の廃止に動いた。 IonQ は、2025 会計年度と 2026 会計年度の両方の予算で当初の割り当てを失いました。ウルフパックは、IonQが2024年に予約したとしている国防総省との契約総額7,560万ドルのうち、全額が賄われているのはわずか2,100万ドルだと推定している。 IonQ が報告した残りの 5,460 万ドル、つまり予約総額の 58% は、バックドア割り当てを通じて獲得された連邦契約の未資金部分でした。
「誰かが私たちの経済的利益を指摘したいなら、私たちは透明性を提供しますが、政府はそれをしません」とウルフパックの創設者兼最高経営責任者（CEO）のダン・デイビッド氏は述べた。
IonQ は、評議会のリーダーシップの変更が予約に与える影響を開示する代わりに、2025 年 2 月 26 日に発表された 2024 年通期の財務結果に引き続きそれらの数字を含めました。同日、IonQ の当時の CEO ピーター・チャップマンが辞任しました。デ・マシ氏はIonQが上場したSPACのCEOで、その後IonQの取締役を務めている。同氏は数週間後、投資家に対し、今後は予約による報告をやめると語った。ウルフパック・リサーチによると、3月初旬のモルガン・スタンレーのカンファレンスでのアナリストからの質問に答えて、デ・マシ氏は、IonQの技術が商業的な注目を集めすぎて予約数がもはや投資家にとって役に立たなくなっているためだとほのめかした。
空売り会社はまた、デ・マシ現CEOやチャップマン前CEOを含むIonQのマネージャーらが、同社の収益を支えている連邦政府の配分表が削除されたと知らされた後、約4億ドル相当の同社株を売却したが、その前に国民に廃止を知らせるため資金配分表を公開したことを示唆している。ウルフパックは、これがインサイダー取引に当たるかどうかは政府捜査官の判断に委ねられるが、少なくとも大規模な株式売却は経営陣が会社の見通しに自信を持っていないことを示唆していると主張した。
ウルフパックのデイビッド最高経営責任者（CEO）は「われわれは告発しているわけではないが、手当の喪失や10b5-1計画の策定について、いつ知っていたかという実に醜い事実を指摘している」と述べた。 10b5-1計画は、経営陣がSECに提出した計画で、企業がインサイダー取引法に違反することなく、設定されたスケジュールで株式を売却できるようにするものです。ただし、そのような計画を策定する場合、経営者は重要な非公開情報を保有していないことを証明する必要があります。 IonQ の割り当てが連邦予算から削除された後、情報が公共データベースに掲載される前に、デ マシ氏と他の幹部は新しい 10b5-1 計画を作成しました。
収益化
Wolfpack の報告書によると、IonQ は割り当てが廃止されたことを公表する代わりに、一連の買収を行うことによって追加の収益を獲得し、時にはその技術がコアのトラップイオン量子コンピュータに直接関連していない企業を買収することによっても追加の収益を得ました。
デビッド氏は、IonQは収益のどの部分が中核の量子コンピューティング事業に関連しており、どの部分が買収によるものか明確にしていないため、量子コンピューティング事業がどの程度の本的成長を遂げているかを判断することは不可能だと述べた。
たとえば、IonQ は 2025 年 7 月に衛星の運用と衛星画像の販売を行う会社 Capella Space を 4 億 2,500 万ドルで買収しました。このうち 5,000 万ドルは現金で支払われ、残りは AionQ 株で支払われました。 Wolfpackは、IonQが同社を買収したのは、同社が四半期収益1100万ドルを生み出しており、Capellaの主な顧客が米国政府であるためだと主張している。この結果、IonQ は国防総省の収益の増加を報告し続けることになり、その資金が IonQ の量子コンピューティング技術に対する国防総省の継続的な関心を表していると投資家が誤解する可能性があります。
Ion Q は原子時計メーカーである Vector Atomics も買収しました。 Wolfpackのレポートによると、Vectorは政府と重要な契約も締結しており、2026年までに最大8,800万ドルの収益を生み出す可能性があるという。ただし報告書は、原子時計は最先端技術ではなく、IonQのイオントラップ量子コンピューターとは直接関係ないと指摘している。
同社はまた、スイスの量子鍵配布（QKD）会社であるID Quantinqueの経営権を1億1600万ドルで購入した。同社は四半期ごとに約 600 万ドルを稼いでいます。しかし、米国家安全保障局（NSA）と英国の信号諜報機関GCHQはQKDの使用に対して警告している。これは、QKD が将来の強力な量子コンピューターによる攻撃からデータを保護するための面倒で高価な方法であり、傍受方法に対して潜在的に脆弱であるためです。これにより、収益増加の可能性が制限される可能性があります。
IonQ が最近買収した SkyWater も重要な政府契約を結んでいます。しかしウルフパック氏は、昨年の売上高3億4,660万ドルに対して310万ドルを稼いだ同社は、「資金調達をバックドア流通に依存し、極薄の利益を政府の補助金で補っているまた別の企業のようだ」と述べた。
デ・マシ氏は1月28日、フォーチュンに対し、IonQの買収は、いつか量子コンピュータ用のチップを製造する可能性があるコンピュータチップ工場から量子ネットワーキング装置まであらゆるものを管理する垂直統合量子企業になるという同社の戦略の一環だと語った。
「垂直統合したいなら、買収プロセスで横道に進むのをやめなければなりません」とデビッド氏はフォーチュン誌に語った。 「私の見解では、これらの買収は垂直統合されていません。横方向ではないにしても、接線方向に。名前に原子が含まれているからといって、それが量子コンピューティング企業であるとは限りません。」
IonQ は、一連の買収の結果、直近四半期の収益が 222% 増加して 3,990 万ドルになったと報告し、来年の年間収益が 3 桁の数百万ドルに達するとの見通しを示しました。これは、他のすべての上場量子企業の合計収益の 2 倍以上です。 IonQ は、2025 年第 3 四半期の同時期に 10 億ドルの純損失を報告しました。しかし、同社は十分な資本を持っています。デ・マシ氏はフォーチュンに対し、同社はこれまでに44億ドルを投資し、35億ドルの現金および同等物を保有していると語った。
IonQは長い間空売りの標的となってきた。 2022 年、同社は Scorpion Capital から攻撃を受け、同社のテクノロジーは「詐欺」であると主張しました。これにより株主代表訴訟が起こされたが、最終的に米国第4巡回区控訴裁判所はスコーピオンの報告書は信頼できないとの判決を下し、却下された。当時、IonQ はスコーピオンの研究を「偽情報に満ちている」として却下しました。
その後、2025 年 3 月にケリスデール キャピタルは、同社を「誇大広告」と呼ぶ短い報告書を発表しました。 「私たちは、IonQ が、限定的でエラーが発生しやすいシステムで商業的な成功を収める新時代の瀬戸際に立っていると信じています。むしろ、IonQ の主張する『技術的および商業的なマイルストーンを達成した歴史』に誘惑された投資家は、すべての初期段階のコンピューティング企業が直面している存続に関わる課題であるスケーラビリティを無視しながら、比較的重要ではない過去の実績に執着しています。」
ウルフパックの報告書の直前には、IonQ株の約21％が短期投資家によって保有されていた。比較のために、ほとんどの株式の平均短期金利は 3% ～ 5% です。
編集者注: タイトルや写真のキャプションを含むこの記事の一部は、記事の公開期限後に受け取ったフォーチュンの問い合わせに対する IonQ の回答を反映するために更新されました。
