マクロストラテジストのアレックス・クルーガー氏は、ビットコインの次のマクロの章を連邦準備制度理事会の全面見直しと直接結び付け、投資家はトランプ大統領が支援する中央銀行の下で米国の金利がどの程度低下する可能性があるかを過小評価していると警告した。
彼の基本的なケースを長々と述べると、仮想通貨市場は現在根本的な変化がないかのように取引されているが、これらの変化がリスク資産、特に2026年にはビットコインの主な推進要因となるだろう、というものだ。
FRBがこれほど劇的に変化している理由
クルーガーのシナリオは人事に基づいています。同氏は、予測プラットフォームのカルシが12月2日時点でハセット氏が会長に就任する可能性を70％としていると指摘し、同氏を「『成長第一』哲学を提唱し、インフレ戦争にほぼ勝利しているのに高い実質金利を維持するのは経済的慎重さというよりは政治的頑固さの行為であると主張する」供給側の忠誠者だと評している。
クルーガー氏の発言から数時間後、トランプ大統領自身もホワイトハウスの記者団に対し、FRBの選択を「来年初め」に発表すると述べ、候補者は1人に絞られたと述べた後、候補者としてケビン・ハセット国家経済会議委員長を候補者としてあからさまにからかった。
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これがどのように政策に反映されるかを説明するために、クルーガーは2024年のコメントに基づいてハセットの立場を再構成している。 11月21日、ハセット氏は「12月に利下げしないというFRBの決定を説明する唯一の方法は、反トランプの党派性だろう」と述べた。同氏は以前、「私がFOMCに出席すれば、金利引き下げに動く可能性が高くなるが、パウエル議長がそうする可能性は低い」とし、「金利をさらに引き下げることができるという点ではトランプ大統領に同意する」と付け加えた。同氏は年間を通じて、予想される利下げは単なる「スタート」として支持し、連邦準備理事会（FRB）に対し「積極的な利下げ継続」を求め、「大幅な金利引き下げ」を支持した。クルーガー氏は同氏を1から10のハト派的な尺度で2番目に評価しており、1が最もハト派である。
制度的には、クルーガーは具体的な道筋を示している。ハセット氏はまずスティーブン・ミラン氏の短期任期が満了する1月にFRB理事に指名され、その後パウエル氏の任期が満了する2026年5月に議長に就任する予定だ。パウエル氏もこれに続き、事前に引退を表明し、その後残りの取締役職を辞任し、クルーガー氏がライバルではなく志を同じくする同盟者とみているケビン・ウォーシュ氏に道を譲ると想定されている。構造改革とAI主導の生産性ブームを求める「キャンペーン」は、本質的には反インフレであると主張されている。この構成では、ハセット氏、ウォーシュ氏、クリストファー・ウォーラー氏、ミシェル・ボウマン氏が断固としたハト派の中核を形成しており、他の6人の当局者は可動票とみなされ、委員会の頑固なタカ派は2人だけである。
クルーガー氏の見解では、制度上の主なテールリスクはパウエル氏が総裁を辞任しないことだという。同氏は、これはウォーシュ氏の任命を妨げ、パウエル氏をハセット氏の側近以外のFOMC支持者らの競合焦点である「影の議長」として残すことになるため、「非常に弱気」になるだろうと警告した。同氏はまた、FRB議長には正式な同点投票権がないことも強調した。 50ベーシスポイントの利下げに関して7対5の意見が繰り返されれば「制度的に腐食的」に見えるだろうが、6対6の引き分けか4対8で利下げに反対すれば「悲惨な」結果となり、FOMC議事録の発表はさらに強力な市場イベントとなるだろう。
金利に関してクルーガー氏は、公式のドットプロットと市場価格の両方が、政策がどれだけ引き下げられるかを過小評価していると主張する。同氏は、2026年12月に3.4％という9月の中間予想は「蜃気楼」だ、と言うのは、投票権を持たないタカ派が含まれているからだという。公式発表に基づいてポイントを再割り当てすることにより、実際の有権者の中央値は 3.1% に近づくと同氏は推定しています。パウエルとミランをハセットとウォーシュに置き換え、積極的な削減スタンスの代理としてミランとウォーラーを使用したところ、約2.6％のハト派クラスターを含む二峰性分布を発見した。ここで同氏は、ミラン氏が希望する2.0％から2.5％という「中程度の金利」がはるかに低いバイアスを示唆していると指摘しながら、新指導部を「囲い込む」としている。
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クルーガー氏は、12月2日時点で2026年12月先物は約3.02％で資金調達されており、同氏の方向性が実現すればさらに約40ベーシスポイントの下落を示唆していると指摘した。ハセット氏の供給側の見方が正しく、AI主導の生産性がコンセンサス予測よりもインフレ率の低下につながるのであれば、実質金利の上昇に伴う「消極的な引き締め」を回避するためにさらに利下げを求める圧力がかかるだろうとクルーガー氏は予想する。同氏は予想される結果を「リフレスティープ化現象」と特徴づけている。積極的な金融緩和策を反映してフォワード金利は崩壊しつつあるが、名目成長率の上昇とインフレリスクが継続しているため、長期金利は依然として高止まりしている。
これがビットコインにとって何を意味するか
同氏は、この組み合わせがビットコインなどのリスク資産に爆発的な影響を与えると主張する。ハセット氏は「実質割引率を押しつぶし」、成長株の複数の拡大の「メルトダウン」を促進するだろうが、逆に長期利回りの急上昇は債券市場の反乱を引き起こす可能性が高い。クルーガー氏によると、政治的に偏ったFRBはインフレ目標よりも成長を明確に優先しており、金のような実物資産に対しては教科書的に強気だという。クルーガー氏は、投資家が1970年代のような政策ミスのリスクをヘッジする中、米国債が米国債をアウトパフォームすると予想している。
本稿執筆時点では、ビットコインは92,862ドルで取引されていた。
ビットコイン強気相場は0.618 Fib、1週間チャート |出典: TradingView.com BTCUSDT
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