2021年初頭、小売トレーダーのグループがミーム株に多額の賭けをし、市場を一時的に溶かした。取引高があまりにも増加したため、人気証券会社ロビンフッドは流動性危機を避けるため、ゲームストップなどの株の買い注文を数日間停止しなければならなかった。この状況は当時陰謀論を生んだが、崩壊の理由はもっと平凡だった。それは、ウォール街の不安定なインフラストラクチャーが取引を十分に迅速に決済できなかったためです。
ロビンフッドの最高経営責任者（CEO）ヴラド・テネフ氏らは全面的な見直しを求めており、それ以来すでに進展が見られ、株式取引は2021年よりも1日早く決済されるようになった。しかし金融業界は、株式をブロックチェーン上で即座に取引・決済できるデジタル資産に変えるという、より抜本的な解決策も推し進めている。
この「トークン化」の要求を推進しているのは、暗号通貨企業やフィンテック企業だけではありません。 JPモルガンのような大手銀行も、特定の資産の取引を容易にするためにブロックチェーンを使用しており、それによって金融エコシステムをより広範に変革しています。テネフ氏はすでにウォール街を食い尽くす「貨物列車」と表現しており、トークン化は株式やその他の資産の取引方法を根本的に変えた。
トークン化の潜在的な利点は膨大ですが、それをどのように実装するかについては重要な疑問が残っています。一方、列車の接近により、個人の「個人」投資家に対する保護の一部が損なわれ、数十年にわたってその信頼性が世界の羨望の的となってきた米国株式市場が不安定化する可能性があると懸念する人もいる。
トークン化の波は、ウォール街の内部業務の徹底的な見直しを促す最初の動きではない。 1970年代、トレーダーは記録を維持するためだけに注文が殺到し、株式市場が平日に閉まる「ペーパークライシス」に直面した。度重なる作業停止により、最終的にはコンピューターベースのソリューションが誕生しました。
元経済学者で現在はトークン化会社スーパーステートを経営するロバート・レシュナー氏は、次のように説明する。「当時は、誰が全株式を所有しているのかを示す革表紙のジャーナルがあったのですが、人々は『これは難しすぎる、もう更新しないでおこう』と言い、全株式の所有権を保管信託清算会社（DTCC）に譲渡するという法的フィクションを作成することにしました。
DTCC 制度は数十年にわたって導入されてきたため、株式の譲渡をすべて記録する必要がなくなりました。その代わりに、手形交換所は顧客に代わって複数の証券会社が保有する株式を追跡し、翌営業日にそれらの証券会社間の取引を決済します。
このシステムでは、証券会社が名目上株式を所有しますが、それに関連するすべての権利（配当、議決権など）は顧客にあります。このシステムは過去数十年にわたって非常にうまく機能しており、昔ながらの方法で物事を進めたい人にとって、DTCC は依然として株式の物理コピーを必要とすることができることを意味します。 (このオプションは、紙に戻れば個人投資家に対するウォール街の陰謀を阻止できると信じている「ゲームストップ真実論者」に人気がある。)
しかし、手形交換所が証券会社間の口座を調整し、翌営業日に取引を締め切る現行のDTCCシステム「T+1」は、多くの業務が24時間瞬時に処理される時代において、時代遅れに感じられるようになってきた。これにより、Leshner’s Superstate のような企業は、より高速な代替手段を提供するようになりました。このスタートアップは、ブロックチェーン上で取引されるバージョンの株式を発行するために企業と協力している。これは、企業が株式を保有または追跡するために仲介業者に依存する必要がない方法です。これは、株式取引を即座に決済できると同時に、企業が株主とより直接的に対話できることも意味します。
米国外では、トークン化された資産はすでに投資家が多額の取引手数料を回避し、スペースXのような民間企業に投資するのに役立っています。
さまざまな企業がさまざまな方法でトークン化に取り組んでいます。たとえば、ロビンフッドは企業が自社の株式をトークン化するのを支援するのではなく、公開市場で入手可能な株式を取得し、一種のデリバティブとしてブロックチェーンの「ラッパー」を提供します。これらのサービスは現在ヨーロッパでのみ利用可能で、株主はビットコインなどの資産とともに「株式トークン」を売買できる。
トークン化に慣れていない個人投資家は、自分が所有する企業が仮想通貨の世界で取引されていることを知って驚き、または落胆するかもしれません。少なくとも今のところ、心配する必要はありません。現在のトークン化支持者でさえ、新しいブロックチェーン システムは既存のシステムに取って代わるのではなく、既存のシステムと並行して存在するだろうと述べています。では、そもそもなぜこのようなことを行うのでしょうか?
たまにしか取引しない平均的な投資家にとって、トークン化された資産の登場はあまり意味がありません。しかし、アクティブトレーダーは、ブロックチェーンへの移行により、就業時間後や週末により多くの取引への扉が開かれるため、この移行を高く評価するでしょう。新しい制度は、決済を待って拘束されている可能性がある担保を解放するため、機関投資家にとっても魅力的だろう。
「あなたがヘッジファンドで、テスラ株を100万ドル購入したいと考えていると想像してください」と、ロビンフッド・クリプト社SVPのヨハン・カーブラット氏は言う。 「金曜日に買ったのでもうお金がありませんが、株が口座に届くのは月曜日になるので、3日間は何もできません。」トークン化されるのは株式だけではありません。スーパーステートのトークン化競合会社であるセキュリタイズと協力して、ブラックロックのBUIDLファンドはブロックチェーンを介してマネーマーケットファンドや米国債へのアクセスを提供しており、運用資産はすでに20億ドルにまで成長している。一方、JPモルガンは、社内のKinexysブロックチェーン上でプライベートエクイティ資産のトークン化されたバージョンを提供しています。その理由の 1 つは、このプロセスによりキャピタルコールの追跡と管理が容易になるためです。
おそらくこれはほんの始まりにすぎません。ベンチャーキャピタル会社ドラゴンフライ・キャピタルのパートナー、ロブ・ハディック氏は、クレジットや債券など他の金融分野は依然として主にデジタルで行われており、一部の取引は依然としてファックスで正式に行われていると指摘する。トークン化に切り替えることで、これらのトランザクションをより迅速かつ確実に処理できるようになります。ハディック氏は、バックオフィススタッフの数が減り、ローン組成やサービス手数料などの業務を扱うプロのブローカーの注意力が散漫になるため、銀行や証券会社にとってもコスト削減につながるだろうと述べた。一方、あらゆる種類のトレーダーにとって、トークン化された資産は証券会社間での移動や担保としての提供が容易になります。
特に米国では、証券取引委員会はまだトークン化された株式を承認していません。調査サイトRWA.xyzによると、11月中旬の時点で、これらの資産の世界全体の価値総額は約6億6000万ドルだという。最も人気のあるものには、指数連動ETFのトークン化バージョンや、テスラ、エヌビディア、アルファベットなどの大手ハイテク株が含まれます。
しかし、その自然な状態が仲介業者の前進を妨げることはなかった。仮想通貨ストアのクラーケンは、ブラジルや南アフリカなどの市場で活発に取引されている厳選された米国株のトークン化バージョンを保有している。米国のロビンフッドではほとんどの手数料が撤廃されているにもかかわらず、ここのトレーダーは依然として10％を超える高額な手数料を支払っている。一方、非公開のOpenAIとSpaceXの株式を入手し、ヨーロッパの顧客にトークン化されたバージョンを提供した。
DTCC の場合、決済機関がトークン化の波に反対していると考えるのは簡単でしょう。まったく逆です。同社に詳しい2人の情報筋によると、同社がブロックチェーンへの移行に熱心なのは、プライベート市場に拡大する潜在的な手段を提供するためでもあるという。コメントを求められたDTCCは詳細を明らかにしなかったが、この技術を採用していることを示唆した。
「DTCCは、市場インフラを進歩させ最新化するためのトークン化の力と可能性を信じています。当社は、当社の製品とサービスを進化させる機能を実現するために積極的に取り組んでいます」とDTCCの清算および証券サービス担当プレジデントのブライアン・スティール氏は述べています。
トークン化を急ぐことが良いことだと誰もが確信しているわけではありません。警戒を呼びかける企業の中には、SECに対し、より緩やかなアプローチを採用するよう要請したシタデル・セキュリティーズも含まれる。同社に近い関係者によると、この取引大手は、一部の仮想通貨関連企業がトークン化に関するルール策定プロセスを利用して、長年にわたる消費者保護義務を免除したいと考えていることを懸念しているという。同関係者はまた、数十年にわたって微調整されてきた世界最大の米国株式市場に対する急速な変化が信頼を損なう可能性があると懸念を表明した。
こうした懸念には根拠がないわけではないかもしれない。同社株の従来の株価と、Krakenなどが提供するトークン化バージョンの価格との間には、すでに顕著な差がある。一方、トークン化された株式を提供するすべての企業が、顧客に対する保管義務と受託者義務に関して適切なガードレールを備えているかどうかは不明です。たとえば、顧客の株式のトークン化された株式を保有している間に仮想通貨会社が倒産した場合はどうなるでしょうか?
また、すべての金融機関がブロックチェーンを未来のテクノロジーとみなしているようですが、どのブロックチェーンかについては意見が一致していない可能性があります。とりわけ、ロビンフッドはトークン化ビジネスを構築するためにオープンソースのイーサリアムチェーンに依存しているようですが、JPモルガンは独自のチェーンと結合しています。ベンチャーキャピタリストのハディック氏は、ゴールドマン・サックスのような他の大企業は競合他社が管理するブロックチェーンに依存することに消極的になるため、この状況では導入が遅れる可能性があると述べた。
しかし、ハディック氏は、「ブロックチェーンが得意とすることの一つは信頼を調整することである」ため、行き詰まりは長くは続かないだろうと付け加えた。
この記事は、「トークン化されたポートフォリオを所有する準備をしましょう」というタイトルで、フォーチュン誌の 2025 年 12 月/2026 年 1 月号に掲載されます。
