アポロの首席エコノミスト、トルステン・スロック氏によると、財務省が投資家に販売するために必要な新たな債券の供給を継続的に吸収できるようにするために、自社債を発行する企業間の競争が激化し、金利が上昇する可能性がある。
同氏は土曜日のメモの中で、ウォール街が今年の投資適格債券を2兆2500億ドルと予想していると指摘した。
AIブームにより、ハイパースケーラーやその同業者を含む企業が、データセンターやその他のインフラへの巨額投資の資金調達のために債券市場にますます目を向けるようになっているからだ。
「ハイパースケーラーの発行額の大幅な増加により、誰がIGペーパーの限界買い手となるのかという疑問が生じている」とスロック氏は述べた。 「財務省の買い入れは金利水準に上昇圧力をかけるだろうか？それとも住宅ローン買い入れは住宅ローンのスプレッドに上昇圧力をかけるだろうか？」
議会予算局の最新データによると、米国の債務は38兆ドルに達しており、連邦政府は2025年10月に始まった2026会計年度の最初の3か月ですでに6,010億ドルを借り入れている。
関税のおかげで輸入が支出を上回り、前年同期の赤字より１１００億ドル減少した。しかし、最高裁判所は間もなくドナルド・トランプ大統領の世界的な関税を無効にする可能性があり、今年の納税シーズンには、「One Big Beautiful Bill Act」に基づく新たな減税に伴う還付金が急増するだろう。
一方、トランプ大統領は国防費を年間1兆ドルから1兆5000億ドルに増額すると約束しており、連邦財政赤字がさらに深まる恐れがある。
そして、昨年秋にFRBが一連の利下げを行ったにもかかわらず、米国債利回りは9月初旬の水準にとどまっている。これは、政府が全体の赤字額に寄与している債務返済コストの大幅な軽減を期待できないことを示唆している。
「要するに、今年市場に投入される債券商品の量は相当なもので、2026年まで金利と信用スプレッドに上昇圧力がかかる可能性が高い」とスロック氏は述べた。
アポロ
債券投資家の間で十分な需要があることを保証するには、米国債の利回りが他の投資家と比較して魅力的な水準を維持する必要があります。十分な投資家を引きつけられない場合、いわゆる財政優位が生じるリスクや、中央銀行が拡大する赤字に資金を供給しなければならないリスクが増大する。
これはまさにジャネット・イエレン元財務長官が先週末、米国経済協会主催のパネルディスカッションで警告したことだ。
同氏は「財政ガバナンスの前提条件は明らかに強化されている」と述べ、債務が今後３０年間で国内総生産（ＧＤＰ）比１５０％に向けて急増する軌道に乗っていると指摘した。
同時に、米国債の保有者は過去10年間で劇的に変化し、利益追求の個人投資家に傾き、価格に敏感ではない外国政府から遠ざかっている。
JPモルガンのマネジング・ディレクターで、財務省在職中にイエレン氏の首席補佐官を務めたゲン・ガンブーナント氏によると、このことは市場ストレス時に米国の金融システムをさらに脆弱にする恐れがあるという。
同氏は先月、ニューヨーク・タイムズ紙の社説で、外国政府による国債保有比率は1990年代半ばには10％強だったが、現在は40％以上に増加していると述べた。この信頼できる投資家グループのおかげで、米国は人為的に低い金利で巨額の借入が可能になった。
「そんなに簡単だった時代は終わりました」と彼は警告した。 「現在、外国政府が国債市場全体に占める割合は15％にも満たない。」
