Circle Internet Group（CRCL）は、ブロックチェーンの中心企業が夢見ることができる四半期を提供しました。きちんとしたパフォーマンスの向上、予想よりも強い売上高、正しい方向への動きのマージンなどは、パフォーマンスに注目すべき項目のほんの一部です。
しかし、収益の余波によるゴールドマンサックスの「最初の措置」には重要な警告が続く。 Goldmanによると、鍵は、会社の2026年の見通しに誰も無視できないコストストーリー、つまり最初に現れたよりも高いコストストーリーが埋もれているということです。
Goldman Sachsは2月25日のメモでこれを要約しました。
緊張感は最後のお寺のおかげです。これは、Circleの2026年の見通しに投資家が今後の年をモデル化する方法を変えるコストの詳細が含まれているためです。
サークル収益の向上：USDC成長による爆発的な四半期
サークルのビジネスは依然として主に1つのエンジン、つまり米ドルに1:1に固定されている規制対象のステープルコインであるUSDコイン（USDC）として運営されています。
USDCの流通量が前年比72％増の753億ドルに達したとき、サークルの準備金中心モデルは予想通りに機能しました。規模を所得に変えました。
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USDCが拡大するにつれて、予備収益は7億3,300万ドルを記録し、その間に総収益と予備収入は77％増加した7億7,000万ドルに達したとロイターは報じた。
Circleの自己リリースも同じです。 USDC の流通量は 753 億ドル、オンチェーン USDC の取引量は 11 兆 9 千億ドル (前年比 247% 増加)、調整 EBITDA 1 億 6,700 万ドルで、こうした話がさらに強化されます。
Goldmanは収益性の側面をより直接的に強調します。アナリストノートでは「調整EBITDAマージンが54%」と指摘したが、これはコンセンサス期待をはるかに上回る数値です。
規制の巡風についても考えなければなりません。 GENIUS Actフレームワークなどの有利なステープルコインルールは、USDC採用の増加に貢献しました。
収益後、サークルを中心に静かな変化が形成されています。
Getty ImagesによるNagle/Bloomberg
Circleの2026ガイドは、コストを正規化するまで問題ありません。
サークルの報告書は、前四半期の結果から我々が見たことの多くを指摘している。
これは、2026年のシームレスな移行を提供する設定を案内しました。
その他の収益：1億5000万ドル〜1億7000万ドルRLDCマージン：38％〜40％調整運用コスト：5億7000万〜5億8500万ドル
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Goldmanの見解は何ですか？本質的に、収益とマージンガイドは良いニュースであり、一部では市場の期待よりも先に出ています。
しかし、問題はまだコストです。
ゴールドマンは、サークルは、繰り返されるアイテムを取り除くために調整された運用コストの「定義を書き直す」と述べた。これには、株式ベースの給与に関連する給与税費用、法律費用、顧客に買収関連情報を送信する費用が含まれます。
前年の期間の見出しのコストガイドラインを考慮すると、全体の「実行速度」負荷は提供されません。
ゴールドマンは、「比較はリンゴとリンゴではありません」と直説しています。
それが投資家にとってなぜ重要なのでしょうか。
要約すると、サークルアナリストは株式を拡張金融インフラストラクチャとして認識します。
簡単な理由は、サークルが現在、主に運用レバレッジ理論に基づいて拡張された金融インフラストラクチャプレイとして評価されているためです。
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サークルが拡大するにつれてコストが上昇し続けると、市場は「マージン拡張」モードから「コストクリープ」モードに移行します。
Goldmanだけが運用の詳細に集中するわけではありません。 Circle CEO Jeremy Allaireは、高い金利は収益を高めることができますが、経済環境の改善とUSDCの採用により、金利引き下げが「歓迎」されています。
これは、サークルのモデルがスケールとより広いレート環境の両方にリンクされていることを時期的に思い出させます。
GoldmanがCircleについて次に注意すべきこと
GoldmanはCircleに対して中立の評価を維持し、いくつかの質問に対して「より明確な」が必要だと主張しています。
「USDCは2026年以降も成長し続けるでしょうか？」という質問もあります。そして「会社のコストが増えるように見える原因は何ですか？」
サークルの未来を構成するきちんとした方法は次のとおりです。
USDCが引き続き拡大し、RLDCマージンが維持される場合、ビットはトレンドの始まりであり、投資家が将来に向かってうまく乗ることができる傾向です。標準化されたコストが投資家が予想するよりも早く上昇すると、株式の「クリーンビット」物語は持続可能ではありません。
結論は、サークルが投資家に彼らの好きな分岐を与えたということです。成長してお金を稼いでおり、株式も上がっています。
しかし、ゴールドマンの警告を覚えておくことが重要です。サークルの2026年の見通しには、ヘッドラインEPSよりも見にくい根本的なコストの問題がある可能性があります。
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