バークシャー・ハサウェイは珍しい場所にあります。一般に、最も安定した株式の1つと見なされますが、現在の市場状況を考慮すると、誤りのない株式はありません。
同社は最近の収益で投資家を驚かせず、期待に満たなかった。そして最近の株主書簡は役に立ちませんでした。
資格のある最高経営責任者（CEO）のグレグ・アベル（Greg Abel）は、最初の株主の手紙を書いたときに非常に慎重な口調を見せましたが、一つを明確にしました。バークシャーはお金を無駄にするつもりはありません。投資会社は膨大な現金の山に座っていますが、それは手に入れることができません。
Abelは、「この資本の一部は保険事業を支援し、極端なシナリオからバークシャーを保護するために必要ですが、これはまた私たちの乾燥粉末を構成します」と書いています。
同時に、アベルは和解的なトーンが必要であることを知りました。彼は会社が取引の成功を躊躇しないと言った。
「バークシャーの歴史上、何度も何人かのオブザーバーは私達のかなりの現金保有が投資後退を意味することを示唆した。しかしそうではない」。
しかし、投資家は長年にわたって持っていた同じ質問を求め続けています。 「乾燥粉末」は実際にいつ配置されますか？さらに重要なことは、そうでなければどうなりますか？
市場の初期の反応は無駄だった。バークシャーのクラスA株は5.3％も下落し、クラスB株もほぼ同じ幅に下落しました。これは、ウォーレン・バフェットが2025年5月、アベルが2026年のCEOになると述べた後、最大の下落幅だ。
保険及び主要事業の圧迫による営業利益、BRKの下落
バークシャーの第4四半期の営業利益は30％減少した102億ドルを記録した。 （営業利益には、アップルを含むバークシャーの株式保有による損益は除外され、これはしばしば基本事業の業績を最も明確に示す指標です。）
残念ながら、保険は最大の圧力ポイントです。
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バークシャーは、ガイコが他の保険会社と共に全体の下落率を３８％記録したと明らかにした。
最悪の部分は、アベルがパターンが壊れないと信じているということです。代わりに、保険会社は、競合他社が料金を引き下げるにつれて顧客を維持しなければならないという圧力を繰り返し受けます。
バフェット以来の時代が現実化するにつれて、バークシャーの株式は下落します。
ゲッティイメージズのブルームバーグの写真
アベルは「GEICOの幅広いレート引き上げでマージンは回復したが、維持率は低くなる対価を払った」と書いた。 「競合他社の料金引き下げにより、これらの圧力は2026年まで拡大する可能性があります。」
Keefe、Bruyette＆WoodsのアナリストであるMeyer Shieldsは、BNSFとエネルギー、製造、小売業の弱さの結果、期待が「ほとんど」外れたと述べた。
Shieldsは、2026年の収益予測を5％下げ、バークシャーのパフォーマンスが低下していると評価しました。
自社株買いが静かになり、バークシャー・ハサウェイの現金問題がさらに大きくなっている
バークシャーの長期保有者にとって、四半期ごとの結果のボラティリティは、一般的に彼らが期待するものではありません。代わりに、より大きな話は資本配分です。
現在、この象徴的な資産運用会社は顕著に保守的な姿勢をとっているようです。
約3,700億ドル以上の現金および米国国債（Abelはこれを「乾燥粉末」に固定）約18ヶ月間、自己株式の購入がなく、再開に関する明確な信号がない配当なしおよび政策変更のヒントなし
アベルは配当金を支払わないことについて同じロジックを再び提示した。当社は、利益剰余金1ドルが株主のための1ドル以上の市場価値を生み出す「合理的な可能性」があるまで1ドルを支払わない。
彼はまた、バークシャー株式が保守的に決定された内在価値の見積もりよりも低く取引された場合にのみ、自己株式の購入にさらに焦点を当てると述べた。
これらの規律はバークシャーブランドの中核です。しかし、収益報告書が下落した後、投資家は突然より多くを望んでいました。
Abelの移行はここにあり、これまで以上にトーンが重要です。
私にとって、バークシャー・ハサウェイの下落は「実績不振」ストーリーではありません。代わりに、それは継承物語です。
バフェットは1965年からバークシャーを率いています。彼はCEOの観点から見ると、象徴的な人物です。 AppleとSteve Jobsの緊密な関係や、Elon MuskがTeslaに与える影響について考えてみましょう。この名前を聞いた瞬間、彼らのCEOを思い出してください。
バフェットの場合も同様であり、彼はまだ会社の会長です。したがって、彼の継承は少し悩みを引き起こしています。
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Abelは2026年1月1日にCEOに就任し、彼の手紙は継続性、文化、長期的な思考に大きく影響しました。
「私たちの役割はスチュワードシップです」とAbelは書きました。 「あなたの資本は私たちの資本と混在していますが、それは私たちのものではありません。」
手紙では、Abelは会社の未来について思いやりを持っていた。彼はバークシャーが文化のために競争優位を占めていると明らかにした。アベルはまた、2021年5月1日から、故チャーリー・ムンガー副会長の確信を再び強調しました。
Abelのフレーミングはシンプルで直感的で非常に鋭いです。バークシャーは性格に応じて動かない。代わりに、それは何よりもシステムです。
一方、市場はバフェットが最終決定を下さずにシステムが動作することを証明する簡単な課題を投げかけている。
数字で見るバークシャー：アベルが2025年に強調したもの
Abelの手紙は、状況がどのように進行しているかについてより深い視点を提供し、Berkshireが自信を持って慎重な理由を説明するのに役立ちます。
2025年の主要金融状況営業利益：2024年の474億ドルから2025年の445億ドルの減少営業活動によるキャッシュフロー：2025年の460億ドル、5年の平均400億ドル以上の比較現金および米国債の保有：現在3,705億2000億ドル超ドル、171ドルから増加 2024年末に10億ドル（2015年末に880億ドルから増加） 保険周期信号（そして投資家が関心を持つ理由）
Abelは、2025年下半期に保険業界の価格設定と政策期間の傾向が「減速または反転」されることを目撃したと述べた。
彼は、これがバークシャーが一定期間にわたって財産および損害事業を少なく使うことを意味できると考えています。
ウォーレンバフェット：
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彼はまた買収のマイルストーンを公開した。
合算比率（災害）：2025年87.1％で、バークシャーの5年平均90.7％、10年平均93.0％、20年平均92.2％より優れている。
それは強力な買収の結果です。
しかし、アベルの警告は、先に進む道の推測に近い。一次保険と再保険にはより多くのお金が含まれており、これは価格を下げて収益を下げることができます。
非保険事業：BNSF、エネルギー、製造、小売中心
Abelは、複数の業務部門の期待を設定する機会を得ました。これには、BNSFとBerkshire Hathaway Energyが含まれます。
BNSF：運用改善、しかし十分ではない（まだ）
BNSFは2025年に純運営キャッシュフローで81億ドルを創出し、配当金の形でバークシャーに44億ドルを費やしました。
アベルは、会社の営業利益率が2024年に32.0％から34.5％に向上したと述べた。しかし、彼は業界最高とのギャップを減らすことが依然として最優先事項であると強調した。
興味深いことに、彼はこの改善を金銭的な面で表現した。営業利益率が1％改善されるたびに、営業キャッシュフローは約2億3000万ドル増加します。
Berkshire Hathaway Energy：AI需要は山火事のリスクを満たしています。
Abelはまた、手紙の人工知能コンピューティングによる電力需要の増加に起因する産業投資周期についても興味深いことを述べた。さらに、特に米国西部地域では山火事のリスクが高まっている。
彼は同社がハイパースケーラーとデータセンターの成長を追求すると述べた。しかし、リスクと報酬の間の適切なバランスを維持することが重要です。 Abelはまた、公益事業会社が投資したお金に対して公正な利益を得ることを可能にする「規制条約」の重要性についても話しました。
株式ポートフォリオ：バークシャーの主要保有資産（そして彼らが支払う金額）
バークシャーの株式ポートフォリオは成長し続けていますが、まだ少数の長期ポジションに集中しています。
アベルは集中を意図的に構成します。
以下は、対応に記載されている2025年12月31日現在、バークシャーの米国最大の株式保有量を市場価値基準でまとめたものです。
アップル（AAPL）：619億6200万ドルの市場価値。 2025年配当金2億8千万ドルアメリカンエクスプレス（AXP）：560億8千万ドル。 2025年配当金4億7,900万ドルコカコーラ（KO）：279億6,400万ドル。 2025年の配当金8億1,600万ドルMoody’s（MCO）：126億3,000万ドル。 2025年配当金9,300万ドル
アベルは三菱、伊藤忠、三井、丸紅、住友などバークシャーの日本の主要投資についても語った。
米国のコア保有株式に追加されたポジションの市場価値は1,940億ドルに達し、これはバークシャー持分証券ポートフォリオのほぼ3分の2に相当します。これらの資産は総配当金25億ドルを創出し、当初の費用ベースで約10％の収益率を上げました。
バークシャーが買収したもの：アベルが叫んだ2件の買収
対策を模索する投資家は結局非常に貴重な情報を得ることになりました。バークシャーは2025年にオキシケム（OxyChem）とベル研究所（Bell Laboratories）の買収を発表しました。
Abelは両方を古典的なバークシャーに分類しました。理解しやすく着実な需要があり、優れた管理者を持つ企業です。彼はまた、ベルラボラトリーズ（設置を制御する）について非常にバークシャーに似ています。
その微妙な文章は、バークシャーの本質を要約しています。今、会社は大きすぎて、「良い」取引も重要ではないように見えるかもしれません。これが現金の山が増え続ける理由の一つです。
これが今バークシャーの株主にとって重要な理由
即時の話は、バークシャーの株主が熱気を感じているということです。収益シーズンにまれな間違いを犯した後、会社は次のような新しい段階に入っています。
保険市場はあまり寛大ではないかもしれません（特にGeicoの場合）。一部の運用単位は不均等な成果を示した。バークシャーは膨大な現金を蓄積しています。買戻しは依然として中断されています。投資家はAbelの一挙手一投足を見守っています。
この期間中にアベルが伝えたメッセージは間違いありません。彼はバークシャーの「要塞のような貸借対照表」が戦略的だと言います。そのような規模の現金備蓄があるということは偶然ではありません。
少なくとも今のところ、市場が送るメッセージは簡単です。私たちは忍耐力を見せたいのですが、なぜそうすべきかを証明しなければならないということです。
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