ChatGPT の大ヒットにもかかわらず、まだ非公開ではありますが、OpenAI とそのまだ収益性の低いビジネスの影が 2025 年下半期を通じて市場を揺るがしました。Nvidia が 11 月にさらなる大ヒット四半期を発表したにもかかわらず、人工知能バブルの話は沈静化していません。 OpenAIが、経済全体に湧き出ているデータセンターによって提供される「コンピューティング」に対するChatGPTの飽くなき欲求と、赤字から黒字に転じるビジネスモデルとのバランスをどうとるかについては疑問が残っている。これは、OpenAI CEO のサム アルトマンが最近のポッドキャスト出演中に怒りの一言で答えたのと同じ質問です。 「それで十分です。」
投資銀行HSBCは依然としてAIは「メガサイクル」であると信じており、「OpenAIは収益面で主導的な地位に立つことが期待される」と明言しているが、それでもなお、同社がその野望を実現するには多大な財政的課題に直面すると試算している。 HSBC Global Investment Research は、OpenAI の消費者ベースが世界の成人人口の約 44% (2025 年の 10% から増加) に増加したとしても、2030 年までに依然として収益を上げられないと推定しています。さらに、成長計画を維持するには、コンピューティング分野に少なくとも 2,070 億ドルの追加投資が必要となります。この厳しい評価は、インフラストラクチャ コストの高騰、競争の激化、そして歴史上のどのテクノロジー トレンドよりもはるかに要求が厳しく、資金を大量に消費する AI 市場を反映しています。
ニコラス・コート＝コリソン氏率いるHSBCの半導体分析チームは、マイクロソフトとの2500億ドルの契約やアマゾンとの380億ドルの契約など、最近の複数年にわたるクラウド・コンピューティングの取り組みを考慮した数値を出すため、10月中旬以来初めてOpenAIの予測を更新した。さらに重要なのは、これらの取引は新たな資本注入なしで行われ、現在 OpenAI が 10 年以内に 36 ギガワットの AI コンピューティング能力を目標としている一連の容量拡張の最新のものです。 1 ギガワットで約 750,000 世帯に電力を供給できると仮定すると、この電力量はテキサスよりわずかに小さく、フロリダよりわずかに大きい州のニーズを表します。以前HSBCの見通しを報じたフィナンシャル・タイムズのAlphavilleブログは、OpenAIを「ウェブサイトを頂点とした金の落とし穴」と表現した。
HSBC は、OpenAI の累積フリー キャッシュ フローは 2030 年までマイナスのままであり、2,070 億ドルの資金不足が残り、追加の負債、株式、またはより積極的な収益化によって埋める必要があると予想しています。HSBC のアナリストは、OpenAI のクラウドおよび AI インフラストラクチャのコストを 2025 年末から 2030 年までに 7,920 億ドルとモデル化し、2033 年までに総コンピューティングコミットメントは 1 兆 4,000 億ドルになると予測しています。 (HSBC はアルトマン氏によると、計画を立てていました）。今後 8 年間で、コンピューティングは 1 兆 4000 億ドルに達するでしょう)。データセンターのレンタル費用だけでも6,200億ドルに達します。
それにもかかわらず、予測される収益は 2030 年までに 2,130 億ドル以上に急成長するものの、このギャップを埋めるには十分ではありません。 (銀行の収益予測は、中期的には有料会員の割合が増加し、大規模言語モデル (LLM) プロバイダーがデジタル広告市場のシェアを獲得するとの仮定に基づいています。)
同銀行は、有料加入者の割合を大幅に増やすこと（10％から20％に増加すると、1,940億ドルの収入が増加する可能性がある）など、ギャップを埋めるためのいくつかの選択肢を指摘している。デジタル広告支出の中で大きな割合を占めています。あるいは、コンピューティング タスクから驚くべき効率を引き出します。ただし、楽観的な変革と収益化のシナリオの下でも、企業は 2030 年以降も新たな資本を必要とします。
OpenAI の存続は、その財政的支援者と AI エコシステムと密接に結びついています。 Microsoft と Amazon はクラウドプロバイダーであるだけでなく、主要な投資家でもあり、Oracle、Nvidia、Advanced Micro Devices (AMD) などのクラウドプレーヤーは、OpenAI の運命次第で利益を得たり損失を被ったりする可能性があります。しかし、リスクは重大です。実証されていない収益モデル。 AI サブスクリプション市場が飽和状態になる可能性。規制当局による監視の脅威。必要な資本投入の規模。
HSBCは、OpenAIがコンピューティング要件に資金を提供するためにさらに借入金を調達する可能性があることを示唆しているが、OracleとMetaが最近AI関連の資本支出に資金を提供するために「多額の」借入金を調達しており、「AIの一般的な資金調達について市場の懸念を高めている」ため、これは「おそらく現在の市場状況では最も困難な道」となるだろう。 JPモルガンのマイケル・チェンバレスト氏が最近指摘したように、いわゆるハイパースケーラーのほとんどはフリーキャッシュフローで資金を調達しており、銀行はこれは例外だと指摘している。 HSBCはまた、ここ数日でオラクルのクレジット・デフォルト・スワップが「急激に増加」していることにも言及したが、これについてはモルガン・スタンレーのリサ・シャレット氏が数週間前のフォーチュン誌とのインタビューで警鐘を鳴らしている。
AI革命について書いている他の多くの銀行と同様に、HSBCはノーベル賞受賞者ロバート・ソローの有名な言葉「生産性統計を除けばあらゆるところでコンピューター時代が見られる」を思い出し、「全要素（労働と資本）の生産性が低いことによる生産性の伸びの低さは、今日の先進国の不幸な特徴である」と率直に指摘している。実際、紙幣や、30年にわたるインターネット革命自体が有意義な結果をもたらすかどうか、未だに納得していない人もいる。米連邦準備制度理事会のジョン・ウィリアムズ大統領は2017年、「インターネットなどの現代テクノロジーがもたらす生産性は、これまでのところ私たちのレジャー消費に影響を与えているだけで、オフィスや工場にはまだ浸透していない」と述べた。
バンク・オブ・アメリカの米国株・量的戦略部門責任者サビタ・スブラマニアン氏は8月、フォーチュン誌に対し、2020年代の経済の生産性は根本的にAIによるものではない形で「大きな変化」が起きると見ていると語った。同氏は、パンデミック後の賃金インフレなどのさまざまな要因の組み合わせにより、企業は拡張可能かつ有意義な方法で従業員を配置転換することで「より少ない労力でより多くのことを行う」ようになっていると述べた。しかし、彼女が立ち止まったのは、資産の少ない資産から資産の多い資産への移行でした。それは、最も革新的なテクノロジー企業の多くが、多くのリスクを伴う種類のハードウェア、つまりデータセンターに対するほとんど抑えられない渇望を発見したためです。
数か月後、ハーバード大学の経済学者ジェイソン・ファーマン氏が大まかな計算を行った結果、データセンターがなければ2025年上半期のGDP成長率はわずか0.1%にとどまることが判明した。 OpenAI は市場にこう問いかけているようだ: 決して到来する保証のない AI の将来の収益と生産性革命の問題に基づいて、成長はどれくらい続くだろうか?
