ビットコインの6週間にわたる暴落により、ビットコインの価格は4万ドル以上も下落したが、より重要なのはスポット市場ではなくボラティリティにあるかもしれない、とプロキャップBTCのCIO兼ビットワイズのアドバイザーであるジェフ・パーク氏は述べた。
パーク氏は、11月22日のサブスタックへの投稿「ビットコインはここからどこへ行くのか？」の中で、ETFの流出、コインベースの値引き、構造的な売り、過度にレバレッジをかけた買いの清算などを挙げ、「市場構造は劇的にマイナス方向に変化した」と主張している。しかし、表面的なストレスの裏では、「ビットコインのボラティリティ市場構造の何かが再び揺れ始めている。新しいビットコインというよりは、古いビットコインに似てきている」と彼は言う。
ビットコインスキューの突然のねじれ、専門家は厳重な警告を発
約 2 年間、ETF の時代が「ビットコインを飼いならし」、「そのボラティリティを打破した」というのがコンセンサスでした。スポットETFは機関投資家の資金の流れをボラティリティを抑制する構造に誘導し、かつてBTCを定義していた激しい変動を弱めている。しかし、パーク氏は、過去60日間で、インプライド・ボラティリティ（IV）が2025年に初めて上昇傾向にあると指摘した。さらに重要なことは、スポットが下落する一方で、IVが上昇し続けたことである。これはETFの立ち上げ後の異例の動きだ。同氏は、これはETF以前の市場行動への「レジームシフトの最初の兆候である可能性がある」と述べた。
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歴史的背景が彼の主張をより鋭くしている。 2021年から2022年にかけて、IVは中国の採掘禁止期間中に156%、Luna/UST崩壊期間中に114%、そして3ACおよびFTX危機中に繰り返し急増しました。 FTX以来、ボラティリティは「80％を超えて取引されたことはなく」、出来高（ボラティリティ自体の「速度」）は100未満に留まっています。これは、ETF後にコンベクシティが緩和されたパターンです。しかしパーク氏は、最近の上昇傾向は、かつてビットコインを定義していた「膨らみと逸脱したボラティリティの挙動」が戻る可能性を示唆していると主張する。
これらの変化は構造的な影響を及ぼします。過去の危機ではプット・スキューが急激に拡大し、-25%に達しました。しかしパーク氏は、通貨の歪みが+50％以上急騰し、ビットコインの最後の「メガ・ガンマ・スクイーズ」を引き起こした2021年1月とは逆の種類のストレステストを強調している。ディーラーのショートガンマは上昇市場でスポット購入を強いられ、BTCは数週間で2万ドルから4万ドルに上昇した。 「トレーダーが OTM 通貨の力を発見し、Deribit が初めて記録的な小売フローを記録したのはその時でした」と彼は思い出します。
今日のバイアス データは異なって見えますが、潜在的には何かを物語っています。朴氏は「30日プット・スキューは今年最低水準だ」とし、防衛プレミアムが上昇しており「下値ボラティリティがさらに高まるのも不合理ではない」と指摘した。しかし、デリビットの建玉は、市場が依然として名目上堅調であることを示しています。
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11月22日時点での最大のポジションには、12月26日時点で8万5000ドルのプットで約10億ドル、14万ドルのコールで9億5000万ドル、20万ドルのコールで7億2000万ドルが含まれていた。これは全体的な下値よりも上値の方が大きい。同様に、最大の IBIT オプションは「プットよりもコールが多く、プットよりもストライク レンジの OTM が長い」です。
パーク氏のより広範な理論は、ボラティリティ自体が再びビットコインの触媒となる可能性があるというものだ。同氏は、劇的な崩壊に先立って持続的なETF流入と安定したボリューム入札があった2024年2月から3月との類似点を描いている。 「ウォール街がビットコインを面白くするには、高いボラティリティが必要だ」と彼は書いた。 「ボラティリティは反射的な機械だ」と政府機関のデスクは年末までのトレンドの上昇と損失を追跡しながら書いた。
これらのマシンが再起動するかどうかはまだ不明だ。パーク研究員は、IVが上昇する一方でスポット価格が下落し続ければ、「急激な上昇反転が現実になる可能性があるという証拠が強化される」と結論付けた。しかし、価格下落に伴って出来高が停滞または下落した場合（「典型的な粘り強いデルタ行動」）、その下落が「潜在的な弱気トレンドの最初の輪郭」として固まる可能性があります。
本質的に、パーク氏のメッセージは、ビットコインの最も明らかなシグナルは価格ではなく、その構造であるということだ。 ETF主導の2年間の平静を経て、ボラティリティが再び動き始めている。そして、ビットコインの歴史の中で、ボラティリティが目覚めたときに価格が長期間同じままであることはほとんどありません。
記事執筆時点では、BTCは85,912ドルで取引されていました。
ビットコインは100週間EMAを超えて回復、1週間チャート |出典: TradingView.com BTCUSDT
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