人工知能関連の取引が株式市場を新たな高値に押し上げ続ける中、投資家は再び金融バブルが崩壊しようとしているのではないかとの疑問を強めている。
少なくとも歴史によれば、その答えはそれほど単純ではありません。
S&P 500 は 2025 年に 16% 上昇し、AI の勝者であるエヌビディア社、アルファベット社、ブロードコム社とマイクロソフト社が最大の貢献者でした。しかし同時に、ビッグテック企業がAIインフラストラクチャに費やすと約束した数千億ドルに対する懸念も高まっている。ブルームバーグ、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン・ドット・コム、メタプラットフォームズの設備投資が来年は３４％増加し、約４４００億ドルに達すると予想されているデータがまとめた。
一方、OpenAIはAIインフラストラクチャに1兆ドル以上を投資することを約束しており、これは採算の取れていない非公開企業としては驚くべき数字である。しかし、おそらくもっと問題なのは、OpenAI といくつかの上場テクノロジー大手との間の契約の多くが周期的な性質を持っており、投資と支出が両社の間で行き来していることだ。
インベスコの首席グローバル市場ストラテジスト、ブライアン・レビット氏によると、鉄道、電力、インターネットの進歩を挙げ、社会を変革するような技術進歩があった場合、歴史を通じて過剰投資が共通のテーマとなってきたという。今回もそれと変わらないかもしれない。
同氏は「ある時点で、短期的には経済が必要とする以上のインフラを建設することになるかもしれない」と述べた。 「でも、だからといって鉄道が完成していなかったり、インターネットが存在しなかったりするわけではありませんよね？」
それでも、株価の評価額が徐々に上昇し、S&P 500が3年連続で2桁の上昇を記録していることから、投資家がどれだけの上昇余地が残っているか、AIが誇大広告に応えられなかった場合に市場価値がどれだけ失われる可能性があるかを懸念するのは自然なことだ。 Nvidia、Microsoft、Alphabet、Amazon.com、Broadcom、Meta PlatformはS&P 500の30％近くを占めているため、AI株の下落は指数に大きな打撃を与えるだろう。
セテラ・フィナンシャル・グループの最高投資責任者ジーン・ゴールドマン氏は、「弱気相場でバブルが崩壊する可能性は十分にある」と述べ、AI株がバブル状態にあるとは考えていない。 「近い将来に弱気相場が訪れることは考えられない。」
今日の AI ブームを以前の市場バブルと比較してみましょう。
顔、長さ
AI ベースのハイテク株の上昇が行き過ぎているのか、あるいは速すぎるのかを判断する簡単な方法の 1 つは、過去の強気相場と比較することです。バンク・オブ・アメリカのストラテジスト、マイケル・ハートネット氏の調査によると、1900年以降の世界中の10件の株式バブルを調査したところ、バブルは平均2年半強続き、底値から最高値まで244％の上昇を記録したことが判明した。
これに対し、AI主導の上昇相場は現在3年目を迎えており、S&P500指数は2022年末以来79％上昇し、ハイテク株の比率が高いナスダック100指数は130％上昇している。
データから結論を導き出すのは難しいが、ハートネット氏は投資家に対し、たとえバブルだと思っても株式市場から離れないよう警告している。なぜなら、最後の上昇は通常最も急勾配であり、逃すと大きな損害を被るからです。同氏によると、ヘッジの方法の一つは英国株やエネルギー企業などの割安なバリュー株を買うことだという。
集中
S&P 500の上位10銘柄は現在、同指数の約40％を占めており、この集中度は1960年代以来見られない水準となっている。このため、ウォール街調査のベテラン、エド・ヤルデニ氏を含む一部の投資家は、12月にハイテク株へのエクスポージャーを増やすのはもはや意味がないとの見方を示している。
市場の歴史家らは、最近の記憶と比べると集中が極端に見えるかもしれないが、前例はあると主張する。過去125年間にわたって世界の資産収益率を研究してきたロンドン・ビジネス・スクールのポール・マーシュ教授によると、米国市場における上位株のシェアは1930年代と1960年代では同様だったという。マーシュ氏は、1900年の米国市場価値の63％は鉄道株に結びついていたが、2024年末には37％がテクノロジーに結びついたと述べた。
基本的な
TS ロンバードのエコノミスト、ダリオ・パーキンス氏によると、資産バブルは事後よりもリアルタイムで発見することがはるかに難しい傾向にあります。その理由は、一般にファンダメンタルズが議論の中心にあり、投資家が注目する指標は流動的なためです。
「テクノロジー愛好家が『今は状況が違う』と主張し、基本的な評価は二度と同じになることはないと主張するのは簡単だ」と同氏は述べた。
ただし、いくつかの基本は常に重要です。たとえば、ドットコムバブルと比較すると、今日のAI大手企業はワールドコム社よりも負債収益率が低い。また、エヌビディアやメタプラットフォームズのような企業はすでにAIによる大幅な利益成長を報告しているが、25年前の投機時代には必ずしもそうではなかった。
AI取引における信用リスクの可能性により、一部の投資家は不安を感じています。 Oracleが9月24日に180億ドル相当の債券を売却した後、同社の株価は翌日には5.6％急落し、それ以来37％下落した。ソシエテ・ジェネラルの推計によると、メタ、アルファベット、オラクルは2026年だけで合わせて860億ドルを調達する必要がある。
評価
経済学者のロバート・シラー氏が考案した指標である景気循環調整後の株価収益率（株価を過去10年間のインフレ調整後の収益の平均で割ったもの）によれば、S&P500の評価額は2000年代初頭以来の最高値となっている。
楽観的な投資家は、テクノロジーのおかげで市場価値は上昇しているが、その上昇率はドットコム時代よりもはるかに遅いと主張している。 2000年のある時点では、シスコシステムズの株価は過去12カ月間で利益の200倍以上だったが、エヌビディアの株価は現在では利益の50倍未満となっている。
ジャナス・ヘンダーソンのファンドマネージャー、リチャード・クロード氏によると、バリュエーションについて議論されない環境では、株価は利益の伸びから切り離されてしまうという。 「現時点ではまだそれは見えていない」と同氏は語った。
投資家の監視
株式バブルの可能性についての話は年間を通して浸透していたが、投資家のマイケル・バリー氏とイングランド銀行の警告を受けて11月と12月に株価は大幅に上昇した。ブルームバーグがまとめたデータによると、11月には「AIバブル」というフレーズが1万2000件以上の記事で言及され、これは過去10カ月間を合わせた数とほぼ同じだった。
バンク・オブ・アメリカの12月の世論調査によると、投資家はAIバブルを最大の「テールリスク」イベントとみている。回答者の半数以上は、ウォール街でマグニフィセント・セブンのテクノロジー株が最も活発に取引されていると回答した。
これは、「インターネットがすべてに革命を起こすという絶対的な興奮」があったドットコムバブルとは対照的だとバークレイズの米国株式戦略責任者、ヴェヌ・クリシュナ氏は語った。そして債券発行が増加するにつれ、AI投資が成果を生むかどうかについての疑問が高まっている。
「それを否定するつもりはありませんが、一般的に監視が行われるのは健全なことだと思います」と彼は語った。 「実際、この精査は衝突などの極端な動きを防ぐためのものです。」
