先週、ダウ工業株30種平均が初めて5万ドルを超えて記録を更新したが、ある有力な金融ストラテジストは、為替の数字がメインストリートの厳しい現実を覆い隠していると警告している。 JPモルガン・アセット・マネジメントのチーフ・グローバル・ストラテジスト、デビッド・ケリー氏は、月曜日に発表された投資家向けの新たなメモの中で、同国の財政健全性について痛烈な評価を示した。
「これは消費が低迷し、雇用の伸びが鈍く、国民感情が低迷している経済だ」と同氏は、最近のハイテク主導の市場上昇を取り巻く高揚感に対する率直な反論として書いた。
このメモは、ケリー氏が流動性とハイテク技術の大幅な進歩に支えられた「泡立っている」株式市場と、構造的衰退の重みに苦しむ低迷する実体経済との間の急激な乖離を浮き彫りにしている。金融の見出しが市場の歴史的高値を称賛する一方で、ケリー氏は、根底にある経済が平均的なアメリカの家庭に利益をもたらしていないことを示唆するデータを指摘した。
「ねっとり消費」
ケリー氏の分析では、第1四半期の始まりは消費活動の顕著な後退を特徴とする「景気後退」と表現されている。同氏は、実現する可能性のある税金還付や「関税還付小切手」による一時的な後押しがなければ、経済の本質的な勢いは失速しているようだと主張した。
ドナルド・トランプ大統領は、関税の経済への影響に対抗するリベートとしてアメリカ国民に2,000ドルの小切手を送ることを提案しているが、ある試算では、その費用はアメリカ国民が生み出す収入の2倍になるとされており、スコット・ベッサント財務長官は12月にこれを「氷山が縮小している」と呼んだ。関税リベートのアイデアは議会に到着した時点で消滅したようだ。
ケリーは単に感情に基づいて主張をしていたわけではありません。このデータは小売およびサービス部門にとって憂慮すべき状況を浮き彫りにしている。 1月の軽自動車販売台数は年率1,490万台まで急減し、月間販売台数としてはここ3年以上で最低となり、前四半期から大幅に減少した。一方、個人の裁量的支出の指標となることが多い旅行セクターは停滞している。運輸保安局の1月の統計は横ばいで、ホテル稼働率は前年同期と比べて1％減少した。
おそらく長期的に最も問題となるのは住宅市場だろう。全米住宅建設業者協会によると、潜在的な住宅購入者からのトラフィックは依然として非常に弱く、指数では23位に落ちており、数字が50を超えると、より多くの建築業者が条件が悪くなるよりも良いと考えていることを意味する。一方、賃貸空室率は7.2％と2017年以来最高となった。
「簡単に言えば、株式市場が活況を呈し、テクノロジー部門の設備投資が急増している一方で、実体経済の多くは依然として非常に低迷している」とケリー氏は主張した。
「弱い雇用創出」
政府は堅調な成長を約束しているにもかかわらず、労働市場は問題の兆しを見せている。ケリー氏は現在の状況を「雇用の少なさ、解雇の少なさ、成長の低さ」と特徴づけ、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）のジェローム・パウエル議長の同様の趣旨の発言を思い出した。
求人数は１１月の６９０万人から１２月には６５０万人に減少し、５年ぶりの低水準となった。一時解雇は比較的抑制されているものの、雇用創出エンジンは停滞している。仕事が「豊富」であると表現する労働者と「見つけるのが難しい」と表現する労働者との間の格差は、2021 年 2 月以来見られなかったレベルまで縮まりました。
ケリー氏によると、この景気低迷の大きな要因は人口動態の危機です。国勢調査局の推計によると、生産年齢人口（18歳から64歳）は現在毎月2万人ずつ減少しており、純移民の急激な減速によりさらに悪化している。 「完全雇用に近い経済では、利用可能な労働者の数を減らしながら、多くの雇用を増やすことはできない」と同氏は指摘した。
同戦略家は、「国民の不安なムード」は経済格差の拡大を反映していると主張した。株式市場のブームにより最も裕福な世帯はさらに裕福になったが、世帯収入の伸びの中央値は平均を大きく下回っている。
「アメリカ人家庭の生活水準の中央値は、最も裕福な家庭ほど良くありません」とケリー氏は説明した。 2024 年の時点で、平均収入と中央値の差は 45% であり、この差は数十年にわたり拡大し続けています。こうした不平等により、ほとんどのアメリカ人は経済が自分たちにとってうまく機能していないと感じており、消費者信頼感がここ10年で最低の水準に低下している。
ソシエテ・ジェネラルの弱気アナリスト、アルバート・エドワーズ氏は、銀行内だけでなく業界全体で別の見解を提示することで知られており、先週のメモで同様の点を指摘した。
「AIの生産性の『奇跡』の出現には裏がある」と同氏は書き、消費が依然として好調で大卒者が職を見つけるのに苦労しているにもかかわらず、米国の実質世帯収入が停滞していると指摘した。
家計の実質所得は約半年にわたって停滞しており、前年比１％に急減し、家計貯蓄率は３．５％にまで落ち込んだ。
アルバーツ氏は、パンデミック中に家計が景気刺激策に支出したことで一時的に3％を下回ったことを除けば、これは2008年の金融危機以前以来の最低の数字であると指摘した。 「それは意味がありません！」
政治的影響
ケリー氏は、こうした経済的苦情はトランプ政権にとって直ちに政治的な影響を与える可能性があると警告した。中間選挙が11月に近づく中、ホワイトハウスに対して歴史的な勝算がすでに高まっている。政権を握っている政党は通常、景気サイクルの半ばで平均して下院議席を22議席失う。
アクシオスは最近、下院が民主党支持に戻るのは確実なだけでなく、共和党の戦略家らも上院を失うのではないかとの懸念を強めていると報じた。アクシオスは「これは2024年のトランプ氏の強みではなく、移民と経済が今のトランプ氏にとって重荷となっている状況だ」と述べ、これは「トランプ氏の2年間の任期を無力化する」「政治的激震」となるだろうと付け加えた。
現在の５議席という少ない数字を考慮すると、ケリー氏は下院が民主党の支配下に戻ると予想した。このような変化はワシントンを行き詰まりに陥らせ、2028年の大統領選挙までにさらなる財政刺激策の見通しを事実上消滅させる可能性が高い。
同氏は「国民の不満は今後数カ月間で解消する可能性があるが、今年後半に再燃する可能性があり、今後１２カ月間の成長、インフレ、金利、金融資産収益率が低下する可能性がある」と結論付けた。
エドワーズ氏によると、経済を管理する人々にとっての問題は、「活気に満ちたウォール街が実体経済を下支えしており、私たちは再びピーターパンの世界にいる。『物事』はすぐに面白くなる可能性がある」ということだ。
