アポロのチーフエコノミスト、トーステン・スロック氏は財務データで重要な発見をした。長年にわたり、金の価格と実質金利は反比例の関係にありました。金利が上昇すると、金の価格は下落します。しかし現在、この 2 つの変数の関係は完全に混乱しており、識別できるパターンはなく、スロック氏はこれを投資家が経済の状況について不安を募らせている新たな兆候であると見ています。
「連邦準備制度が2022年に利上げを開始したとき、クオンツコミュニティは金と実質金利の強い相関関係が崩れたことに不満を抱いていた」とスロック氏は月曜のブログ投稿で述べた。
金は安全な資産としての地位を確立しており、市況が悪いときに救世主として見なされています。金価格は2022年の最初の利上げ以来急騰し、先月は150％以上上昇し、トロイオンス当たり5000ドルという記録的な値を記録した。ブリッジウォーター・アソシエイツのレイ・ダリオ氏などの投資家は、地政学的緊張の高まりと米国債務の増加を背景に、ポートフォリオの15％を金に配分するよう主張している。しかし、かつては信頼できた金の相関関係と、現在では予測不可能な関係は、投資家が事態が横道に傾いた場合に備えていることを示すもう一つの兆候である。
「これは、投資家が伝統的な資産から得られる収益のレベルを懸念していることを示しています」とスロック氏はフォーチュンに語った。 「投資家が代替資産に注目し始めているのはこのためです。」
ブルームバーグとマクロボンドのデータを引用し、スロック氏は、連邦準備制度がパンデミック後のインフレ（約9％）を抑制するために利上げを開始した2022年初頭以前は、金価格と金利が逆相関していた、と指摘した。しかし、FRBの2022年の利上げ後はそうではなくなる。金価格は下落するどころか、前回の利上げパターンに従って底堅さを保っている。連邦準備制度が金利を据え置いたため、金価格は上昇を続けた。
スロック氏によると、この分断された関係は、金利上昇の時代に、投資家が将来の結果、特に金を価格設定する際に追加の考慮事項を考慮していることを示しているという。これは、2021年に入ってからのインフレの頑固な上昇が部分的に影響している。
スロック氏はブログ投稿で「インフレ率がＦＲＢの目標２％を超え続けると新たなリスクが生じる」と述べた。
金と金利の関係が崩れた原因は何でしょうか？
ゴールドマン・サックスのアナリスト、リナ・トーマス氏とダーン・ストルイヴェン氏は、2025年8月の金市場入門レポートで、金はユニークな資産であると書いている。採掘が難しく、その供給量は毎年わずかしか増加せず、地球から抽出されるほぼすべての金は生産されたり破壊されたりするのではなく、依然として供給され取引されているため、非常に貴重なものとなっています。
「同じオンスを生産するには、毎年より多くの岩石、より多くのエネルギー、より多くの労働力、より多くの資本が必要になる」とアナリストらは述べた。 「この限られた、動きの遅い、価格非弾力的な供給こそが、金に価値の保存手段としての地位を与えているのです。それが金を…金たらしめているのです。」
過去において、金と金利の逆相関は、貴金属には利回りがなく、利息も配当も支払われないという事実によるものでした。金利が上昇すると、債券などの他の資産を保有する機会費用が増加するため、金の魅力が低下します。逆に、通常、金利が引き下げられると金の需要が急増し、キャッシュフローを生み出す可能性のある資産を保有するメリットが少なくなります。
しかし、パンデミックが始まって以来インフレが拡大するにつれて、この関係は変化した。 2022年には、市場が低迷し、インフレと金利上昇により債券が株式に対するヘッジとして機能しなくなったため、株式60％、債券40％という伝統的な60対40のポートフォリオは打撃を受けた。一方、その価値の非弾力性からインフレヘッジとして一般に使用される金は急騰した。
スロック氏は、インフレ率が2.7％程度に後退する一方で、インフレ率の継続的な上昇が金の魅力を高め、伝統的な資産の魅力を低下させる新常態を生み出していると考えていると述べた。
「(3%)と(2%)の違いは何ですか?」スロック氏は語った。 「しかし、これは本当に理にかなっています。長期にわたってインフレ率が3％になることを許容すると、ポートフォリオは年2％ではなく、年3％ずつ侵食されていきます。」
地政学的緊張の役割
金の価格を押し上げた地政学的な要因もあります。特に、ロシアのウクライナ戦争は投資家が実物資産に群がったため金の価格を押し上げただけでなく、その結果としての対ロシア制裁も金の価格を押し上げた。こうした制裁により、中央銀行は金を制裁に耐えられる資産とみなして買い占めている。
中央銀行の金への需要は、依然としてドルへの依存度が高いままドル建て準備金を増加させるドナルド・トランプ大統領の「TACO」協定によってさらに複雑になっている。
「2025年に認識されるマクロ政策リスクの増大はまだ逆転していない」とトーマス氏とストルイヴェン氏は先月顧客向けノートで書いた。 「これらのマクロ政策リスクに対する認識はより強気になっているようだ。したがって、これらの認識されたリスク（財政の持続可能性など）は2026年には完全に解決されない可能性があるため、世界的なマクロ政策リスクの（金ベースの）ヘッジは引き続き安定していると想定している。」
将来はどうなるでしょうか？
スロック氏は、かつては金利ときちんと連動していた金価格の予測可能性が戻るかどうかについては自信を持っていない。同氏は、金の人気は投資家がインフレ上昇（および地政学的緊張）を他の資産への脅威としてどれだけ長く見ているか、そして金が新たな常態となる準備ができているかどうかに左右されると指摘した。
「おそらく現在、恒常的にインフレが高水準にあるため、実物資産、特に金の購入による恒久的な保護が必要になるかもしれない」と投資家の思考プロセスについてスロック氏は述べた。
スロック氏は、民間信用と国際資産への熱意が継続的に高まり続けるのは、この変化の自然な結果であり、おそらく連邦準備制度の独立性とグリーンランド乗っ取りに対するトランプ大統領の脅しから生まれた「セル・アメリカ」取引が引き金となったと見ている。スロック氏は、投資家がインフレ低下を損失の原因とみなしている限り、この傾向は続くだろうと示唆した。
「投資家は2022年以降の4年間は異常だと考えているのだろうか、それともこれは我々が新たな体制に入ったのだろうか？」彼は言いました
