モルガン・スタンレー・ウェルス・マネジメントの最高情報責任者（CIO）リサ・シャレット氏は昨年10月、「ブルームバーグの一面にはオラクル社債のCDSスプレッドが毎朝掲載されているが、これは人工知能バブルの崩壊を懸念する市場の声を代弁しているようだ」とフォーチュン誌に語った。 「2008年の金融危機を経験した学生ならご存知のとおり、CDSは「クレジット・デフォルト・スワップ」の略で、市場の他の場所で巨額の負債をヘッジするための金融手段である。シャレット氏がオラクルのCDSを強調したのは、ラリー・エリソンが設立したソフトウェア大手が、多額の負債を抱えながら数十億ドルのデータセンター投資を推進する「ハイパースケーラー」企業の中でも相対的に外れ値だからである。
「人々がオラクルの支払い能力について心配し始めたら、それは人々が不安になっていることの初期の兆候だろう」とシャレット氏はフォーチュン誌に語った。
バンク・オブ・アメリカ・リサーチが火曜日に「ハイパースケーラーへの融資に関する不明確さは2026年の主要なリスクである」と書いた理由、そして日曜日にオラクルが発行したたった一つのプレスリリースがオラクルの投資家だけでなくAI取引全体にとってこれほど大きな重みを持った理由もここにある。
オラクルは2026年の資金調達計画を発表する際、現金収入総額が450億ドルから500億ドルになると予想しており、「負債と株式による資金調達のバランスの取れた組み合わせを通じて、強固な投資適格のバランスシートを維持する」ことで資金調達目標を達成する計画だと述べた。最も重要なことは、BofAシチュエーションルームのアナリスト、ユーリ・セリガー氏とソユン・マリー・リー氏によると、オラクルは年間を通じての借入ニーズをカバーする単一社債取引を計画しており、その後月曜日には250億ドルの社債価格を設定したという。
アナリストらは、2025年下半期に向けてクレジット市場やシャレット氏のようなアナリストがどれほど神経質になっているかを考慮し、「オラクル供給のタイミングと量に関するこの透明性は、市場全体にとって有益だ」と書いている。アナリストらは、この発表はオラクルの市場参加のタイミングと規模の両方について絶対的な確実性をもたらすことで「ハイパースケーラーの供給リスクを軽減する」と書いている。株式市場は完全には一致しなかった。
安定性の触媒
BofAは、オラクルは借入限度額を定めることで、潜在的な供給過剰をより広範な高級品市場への支援のシグナルに変えたと主張した。プラスの波及効果はほぼ即座に現れ、BofAは同じハイパースケーラーであるメタ社の債券が月曜日以来約3ベーシスポイント（bp）取引がタイトになっていると指摘した。
BofAは、これがセクターにとって建設的な前例となるだろうと示唆した。他のハイテク大手による今後の債券取引は、市場を混乱させるものではなく、前向きな触媒として機能する可能性が高い。現在、新規取引がマイナスの触媒として機能するには、供給がこうした積極的な予想を大幅に上回る必要があるが、市場がすでに最大3,000億ドルのハイパースケーラー供給を織り込んでいることを考えると、このシナリオは困難だとアナリストは考えている。
この論文には問題が 1 つだけあります。月曜日遅くから火曜日までにオラクル株に起こったことは次のとおりです。これが、現時点で AI ハイパースケーラーの取引において企業コミュニケーションの重要性がよく言及される理由です。
OpenAI の難問
Oracle の日曜日のプレスリリースにあったポジティブな雰囲気は、同社のたった 1 つのツイートによって打ち消されました。
「NvidiaとOpenAIの取引は、OpenAIとの財務関係に全く影響を与えない」と同社は正午にXに投稿した。 「私たちはOpenAIが資金を調達し、約束を遂行する能力に高い自信を持っています。」株価はすぐに反転し、約2％の上昇を消し去り、代わりに2％下落した後、火曜日には下落を続け、3％以上下落した。
オラクルは厳しい時期を迎えている。株価はわずか5日間で12％近く下落し、9月の高値以来の価値の半分以上が消え去った。投資家は、ますます手に負えないバランスシートを理由に企業を罰している。オラクルはすでに約1000億ドルの負債を抱えており、AI戦略の目玉として掲げている資金としてさらに500億ドルを調達する計画だ。これは、主に OpenAI をサポートするために構築された大規模なデータセンターです。
これまでのところ、その戦略を純粋な成長につなげることは難しいことがわかっています。
まず第一に、需要が供給を上回っています。オラクルは、データセンターの拡張により人員と設備の不足が生じ、一部の構築が遅れ、将来の収益がさらに増加すると述べた。 「ビットの世界は急速に進歩していますが、アトムの世界はそうではありません」とデータセンター専門家のジョナサン・クーミー氏は以前フォーチュン誌に語った。 「そしてデータセンターは、これら 2 つの世界が衝突する場所です。」
第二に、投資家にとってより大きな問題は、オラクルが単一で不透明な顧客にますますさらされることだ。これらのデータセンターの多くは、負債が 1 兆ドルを超え、収益がわずか約 200 億ドルの民間企業である OpenAI のために建設されています。投資家は、OpenAIが大規模な資金調達を継続せずにどのようにして収益を拡大できるのか疑問を抱き始めているが、同社は非公開企業であるため、市場はシステム上重要な企業に通常求められる透明性をまったく備えていない。
不安は公開市場にも広がっている。同社が今後のクラウド成長の45％がOpenAIに関連すると発表したことを受けてマイクロソフト株は12％下落したが、予想される1000億ドルのOpenAI投資が予想よりも少ない可能性があるとの報道を受けてエヌビディアもここ数日下落した。
しかし、ニーズを満たすためにすでに OpenAI を活用している企業にとって、リスクはより重大です。オラクルは、データセンター関連で耐用年数15～20年の長期リース契約を約2,500億ドル結んでいるが、その多くは短期間で転貸する予定である。需要が低迷したり資本が逼迫した場合、オラクルは現金が到着するずっと前に負債を抱えることになる可能性がある。
