最近利益予想を上回り、過去最高益を記録したにも関わらず、ネットフリックス株は最近52週間ぶりの安値を付けた。ウォール街の冷遇は、同社が伝統的なワーナー・ブラザース・スタジオの1000億ドルの入札戦争に勝利し、Netflixをエンターテインメント業界でさらに強力なプレーヤーにしようとしているように見えるときに起こった。
それでは、市場の好ましくない反応の背後にあるものは何でしょうか？
エンターテインメントアナリスト2名と大規模買収を専門とする企業弁護士によると、ネットフリックスの野心と株価パフォーマンスとの乖離は、長期戦略と短期的な財務現実との衝突から生じているという。 Netflix は引き続き収益性を維持し、コンテンツ ライブラリと広告インフラを積極的に拡大していますが、市場は利益率の低下と、特にワーナー ブラザーズとの前述の大型取引に直面しています。当社は不確実な買収コストに悩まされています。
S&Pグローバルの著名なアルファ調査責任者、メリッサ・オットー氏は「有意義な触媒が得られるまでは、デッド・マネーになる可能性がある」と率直に語った。つまり、ワーナーとの契約が発表される前に彼女がNetflixと行った最新の契約では、彼女の株価が109ドル台から80ドル台前半まで下落したことになる。これは、市場が大型リーダーストリーマーの価格を調整するためです。これは、物語が変わるまで、予見可能な将来にわたって「レンジ制限」をトレードする可能性が高いことを意味します。 『ストレンジャー・シングス 未知の世界』や『イカ ゲーム』のような別の風変わりなヒット曲は彼女にとってのきっかけにはならないだろうと彼女は説明した。 「私たちが知りたいのは、ワーナー・ブラザーズとの契約がどのように収益の成長を促進し、キャッシュフローの創出を促進するかです。」
他のアナリストは株価に対してもっと強気だが、オットー氏の見解が主に投資家を代表していることは認めざるを得ない。 ARKインベストのアナリスト、ニック・グラウス氏は、ネットフリックスが提案した現金契約の修正案と、ワーナーの懸賞期間中のコンテンツ支出を増やす計画に触れ、「街を震撼させたのは、ワーナーへのコンテンツ支出に加えて全額現金オファーに変更したことだと思う」と述べた。通常、長期的な視点に焦点を当てているARKは、Netflixがどこへ向かうのかについて「興奮している」と付け加えた。 「私たちの観点から見ると、特にワーナーの買収を完了できれば、エンターテインメント複合企業を見ているような気分になります。」
オットーは街は動かないと言いました。 Netflixはおそらく現在、投資家にとって「トレード銘柄」となっているだろう。つまり、ネットフリックスのファンダメンタルズは合併交渉の結果ほど重要ではない可能性が高い。」 「全体的な投資に関する議論は、取引がより明確になるまで現在保留されている。」
Netflixはコメントの要請に応じなかった。
「市場は気まぐれな生き物だ」
この取引について、ニューヨーク州クイーンズにあるセント・ジョンズ・ロー・スクールのアンソニー・サビーノ氏は以前フォーチュンに対し、今年最もエキサイティングなM&A取引の1つだと述べたこの取引の次のステップに興奮していると語った。サビーノ氏は「米国では現金が王様だ。神が望むなら、これからもそうなるだろう」と投資家に大きなメッセージを送った。 「ネットフリックスにとって、『いいか、聞いてくれ、現金在庫から現金在庫に移行するぞ』と言うのは、かなり大変な努力だったと確信している。」同氏は、これにより、現金を考慮することが最大の武器だったパラマウントからの競合オファーとの競争条件が平等になったと指摘した。 「現金は王様です。それについては疑問の余地はありません。現金は現金です。」一方で同氏は自身が投資アナリストではなく、単なる「田舎の普通の弁護士」であることを指摘しつつ、「市場は気まぐれな獣であり、気まぐれな集団だ」とも述べた。
サビーノ氏は、一部の市場は現金への切り替えを若干懸念していると考えており、「そんな現金を持っている人はいない」と述べた。これは、Netflixが何らかの方法で入札に資金を提供する必要があることを意味し、それは負債を意味する。そしてNetflixはすでに自社株買いプログラムを中止すると発表しているが、これはおそらく投資家が今聞きたがっていることではない。彼によると、すべてはこの感情に帰結するという。Netflixの株主は「ちょっと待ってください。この人たちを買収するのにどれだけのお金を費やさなければならないのですか?」と言っているのだ。要するに、市場はこれを否定的に見ているということだ。
マジックマージンの質問
S&Pグローバルのオットー氏は、買収劇に加えて、投資家はネットフリックスの今後の指針にも不安を感じていると述べた。市場では利益率が32.75％程度と予想されていたが、同社は31.5％に近い見通しを示した。これは、Netflixが過去数年間に成し遂げてきた進歩とは大きく異なる。
オットー氏は、Netflix の収益性は非常に優れており、必見のコンテンツを一貫して制作し、利益を本質的に 18% から 30% に増やしながら収益を伸ばしていると述べました。残念ながら、その話はここ数四半期で消えつつあると彼女は語った。オットー氏は「その話が完全に反映されているように感じられたり、景気が鈍化したり不確実性が生じたりすれば、おそらく市場は崩壊するだろう」と述べた。
グラウス氏は、ストリートがマージンに関して臆病であることに同意し、ネットフリックスのガイダンス縮小は、同社の多額の出費傾向が新型コロナウイルス感染症以前に戻ったことを示しており、今年のコンテンツ支出は200億ドルに達しており、「減速の兆しはない」と述べた。
Netflixのユーザーと収益の一貫した成長の最近の記録に精通している投資家にとって、これが唯一の挫折ではありませんでした。グラウス氏は、最近の決算発表やアナリストへの質問の一部にはパンデミック以前のような雰囲気があり、プラットフォームに費やした時間や、Netflixが企業としてどの程度成熟したか、つまり大きな成長を遂げられなくなったことに焦点を当てていたと述べた。これは、ネットフリックスが加入者数の報告をやめたため、投資家はエンゲージメントの停滞期からの成長を推測せざるを得なくなったためだと同氏は述べた。
それでもグルース氏は、同四半期中、事業の他の部分は好調だったと述べた。同氏は、広告とNetflixのエースライブビジネスに関連したグリーンスーツを強調した。同社はボクシングの試合や有名人のローストで成功を収めており、グラウス氏はこの分野でNetflixが創造的に考えている最近の例を指摘した。これはアレックス・オノルドの命がけの超高層ビル登頂のライブストリームです。 「彼らにとって、Live は物語の中でますます大きな部分を占めるようになると思います」とグラウス氏は語った。
Netflixはいつまで契約メーカーであり続けるのでしょうか？
しかし、ネットフリックスにとって短期的に最も重要な話は番組や株式市場に関するものではなく、「資本主義の最も純粋な本質」に関するものだとセントジョンズ法科大学院のサヴィーノ氏は述べ、ワーナー・ブラザースとの入札合戦を指摘した。
編集者注：著者は2024年6月から2025年7月までNetflixで働いていました。
