NvidiaのH200プロセッサは中国紛争の中心地となりつつあるため、株式市場の専門家や投資家はそれをチャートに見ることができない。
中国のクラウド企業やインターネット企業は、自社のアクセラレータの速度が十分ではないため、現在エヌビディアのプロセッサを望んでいる。一方、中国政府は全体像を見据えており、半導体の将来をコントロールする代わりに短期的な成功を放棄する用意があるかもしれない。
見過ごされてきた AI チップの 1 つが、現在 Nvidia の中国でのエクスポージャーの中心となっています。
写真：FALLON BY PATRICK T. ゲッティイメージズ
2018年以来、米国政府は約3700億ドル相当の中国からの輸入品に新たな関税を課している。貿易団体は、今回のパッケージにより、中国から到着する商品は毎年約770億ドルの追加税金を支払わなければならないことになると主張している。
米中貿易戦争が短期的に沈静化する可能性は低い。現政権下で紛争は激化している。しかし、前政権は中国の「不公平な」利益を最小限に抑えるためにあらゆる努力を払った。
2021年から2025年1月まで米国通商代表部（USTR）を務めたキャサリン・タイ氏は、2024年の声明でこれを明らかにした。
Nvidia が状況を理解することが重要です。同社は以前、予測の中で中国を軽視していたが、H200は依然として中国の顧客が米国で合法的に購入できる最も強力なAIプロセッサである。
Nvidia の可能性のどれだけが依然として中国に結びついており、どれだけが永久に失われるかは、大量に市場に投入されるかどうかによって決まります。
中国企業は依然としてNvidiaのH200を追いかけている。
ロイターの報道によると、中国における Nvidia の H200 の需要はすでに、同社が現在生産できる量を超えています。
同報道機関によると、NVIDIAは中国の顧客に対し、H200容量の追加を検討していると伝えたという。それは、同社が主に最新のBlackwellと将来のRubinプロセッサに焦点を当てているにもかかわらず、AlibabaやByteDanceのような大手バイヤーが非常に興味を持っているためです。
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ロイターはまた、中国のクラウドサービスプロバイダーや企業顧客が中国当局にH200の輸入承認を求めており、現地のアクセラレーターはいまだH200の純粋なコンピューティング能力には及ばないとも報じた。
ロイターはある投資家にインタビューし、H200は中国製の最も洗練されたAIプロセッサより約2～3倍高速であると指摘した。これらは、中国のバイヤーが米国の輸出法に違反することなくアクセスできる最高の加工業者です。
このパフォーマンスの違いは、現場で大きな怒りを引き起こしています。一部の中国当局は、基本的な加速器が付属している場合にのみH200の輸入を許可するという解決策を提案している。
これは国内のチップメーカーにとって利益となると同時に、企業はNvidiaのテクノロジーを使い続けることができるようになる。
Nvidia 投資家にとっての重要なポイント: 中国のクラウドおよびインターネット プラットフォームは、依然として Nvidia がパフォーマンスの点で最良の選択であると信じています。中国では、H200 の需要が Nvidia の現在の供給を圧迫するのに十分です。 H200へのアクセスには、同じ国内の競合他社とバンドルする義務などの条件が付く可能性が高い。
これらすべてのことから、投資家にとって明らかなことが 1 つあります。それは、Nvidia のシリコンが依然として中国のデータセンターで需要があるということです。需要ではなく政策が事態を抑制している。
中国政府はNvidiaをさらに買収するよりもHuaweiを支援したいと考えている
ブルームバーグの報道によると、中国はハイテク企業ほど興奮していない。
ホワイトハウスのAIと仮想通貨の皇帝デイビッド・サックス氏はメディアに対し、中国は中国製チップを支持してNVIDIAのH200を意図的に拒否していると語った。
サックス氏は、中国当局は遅れている輸出のみを認めるという米国の戦略を「理解した」と述べた。彼らは独自の通関手続きを利用してH200の出荷を遅らせ、地元の生産者を保護している。
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ブルームバーグはまた、中国が半導体セクターに最大700億ドルの新たな奨励金を提供することを検討していると伝えた。このパッケージは、たとえ米国が承認したNvidiaチップが技術的に入手可能であっても、ファーウェイのような企業が中核となり、国の自給自足を加速することを目的としている。
ブルームバーグは、中国政府はH200を、自国のチャンピオンを育成するために放棄する用意がある短期的な便宜とみていると述べた。
Nvidia はメッセージを本当に理解しているようです。ブルームバーグは、最高経営責任者（CEO）のジェンスン・フアン氏が同国のデータセンター部門の価値は年間約500億ドルになる可能性があると考えているにもかかわらず、同社はすでに短期的な収益予測から中国を除外していると述べた。
2000 年代の中国の売上高は年間約 100 億ドルに達する可能性があると推定されていますが、これは中国政府がさらに大規模な輸入を許可した場合に限ります。
これが中国政府の戦略にとって何を意味するかは次のとおりだ。
中国政府はこの承認を利用してH200の採用を遅らせ、地元のチップメーカーを保護している。 AI ワークロードを国内シリコンに誘致するための補助金や奨励金が拡大しています。 Nvidia は、中国が主要な成長原動力ではなく、むしろ上向きの選択肢であるかのように計画を立てています。 H200 デッドロックが Nvidia 株にとって重要な理由
2 つのストーリーを組み合わせると、投資家は注意深く監視する必要がある 2 段階のゲームが生まれます。
ビジネスレベルでは、緊急性と蓄積された需要についての話があります。中国の IT 企業が H200 を好むのは、中国製チップよりもチップあたりのパフォーマンスが優れているためです。待つ時間が長くなればなるほど、すでに Blackwell クラスの機器を導入している世界中の競合他社に後れを取る可能性が高くなります。
同時に、国家レベルでは意図的な警戒が行われています。中国は、たとえ自国企業によるAI導入が短期的には長くなる可能性があるとしても、補助金や通関を活用して地元サプライヤーに優位性を与えることにますます熱心になっているようだ。
NVIDIA の詳細:
Nvidia の AI ブームはすでに織り込まれているのでしょうか?オッペンハイマー氏はそうは考えていない。モルガン・スタンレーは第3四半期の大きな期を前に、エヌビディアの目標株価を修正した。投資家は、NVIDIA からの良いニュースが株価上昇にさらに活気を与えることを期待しています。バンク・オブ・アメリカ、決算前にNVIDIAの株価予想を再設定 AMDが大胆な新たなビジョンでNVIDIAの台本をひっくり返す
Nvidiaの株主にとって、中国が望んでいることと中国政府が許容する準備ができていることの違いは、不確実性プレミアムである。
ロイター通信によると、NVIDIAは中国にH200ライセンスを販売しても米国顧客へのサービス提供を妨げるものではないと顧客に保証したという。これは、同社が承認されれば両方の市場にサービスを提供できると確信していることを示しています。
一方、ブルームバーグの調査によると、投資家は、少なくとも中国の競合他社にも利益をもたらす厳しい制限がなければ、大量の承認が得られるとはほとんど信じていない。
これが Nvidia の長期的なセットアップにとって何を意味するかは次のとおりです。
中国からの資金は安定した発展源ではないかもしれないが、塊で政策に基づいている可能性もある。中国国内のアクセラレータが Nvidia と競争する必要がなければ、より早く改善できるかもしれません。エヌビディアの倍率は、同社が米国やその他の「オープンな」AI市場にどれだけさらされているかを示し始める可能性があり、中国もコールオプションとして考慮されている。
中国政府が少数の厳しく管理されたH200年代の輸入を許可すれば、エヌビディアは、ほとんど放棄していた市場で追加販売で数十億ドルを取り戻すことができると同時に、人々に自社のチップが依然として世界最高であると思わせることもできるだろう。
承認が限られたり、時間がかかったりした場合、需要がどれほど大きくても、中国におけるエヌビディアのビジネスは根本的に弱いままになる可能性がある。
Nvidia 投資家が次に注目すべきもの
H200 はもはや Nvidia の最も先進的な製品ではありませんが、現在の輸出規制の下で中国で同社のビジネスがどこまで拡大できるかを知る良い方法です。
ブルームバーグの記事は、重要な問題はもはやH200が十分かどうかではなく、中国がAIの課題が米国の輸出政策によって決定されることを容認する用意がまだあるかどうかであることを明らかにしている。
ロイター通信によると、中国ではデータセンターに関しては、購入者に余裕がある限り、エヌビディアが依然として最も人気のある選択肢だという。
Nvidia 投資家にとって、セットアップは簡単です。承認が進み始めたり、中国が2000年代後半の輸入に対する姿勢を変え始めたりすると、NVIDIAの中国予測が完全に反映されていないことを意味する可能性がある。巨額の補助金と厳格な非公式規則に支えられた独自チップへの厳しい移行は、Nvidiaが中国以外の場所で開発する必要があることを示すだろう。
いずれにせよ、H200の議論は1つの「古い」チップに関するものではなく、ウォール街が今後数年間にNVIDIAのすべてのAI製品にわたる中国リスクをどのように評価すべきかについてのものである。
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