イラン戦争により原油価格が急騰している。ホルムズ海峡の供給が継続的に中断されるという懸念が、この動きを主導しています。 1970年代の石油危機に似た状況はどこにでもあります。
しかし、UBS経済学者アレンド・カプテインはこの比較に反対しています。彼の主張は簡単です。今、世界経済は異なって構築されています。油は昔ほど良くありません。
今週配布されたこのメモは、エネルギー市場を観察する投資家が理解する必要があるケースを示しています。原油価格上昇の恐れは現実かもしれません。恐怖が示唆する経済的損害はかなり誇張される可能性があります。
すべてを変える数字
Kapteynの主な主張は、経済学者が石油強度と呼ぶことです。これは、ある国が特定の経済生産単位を生産するのに必要な石油の量です。そしてその数は1970年代以降劇的に減少しました。
より多くの石油とガス：
現在、世界最大のガス田は石油と同じくらい重要です。 Goldman Sachsは、2026年に米国で購入する最高の石油ストックを公開しています。原油価格の上昇にもかかわらず、経済は回復力を示すでしょう
米国のGDPで石油支出が占める割合は1974年に約4.8％でした。現在は約1.7％に達します。これは、米国が定量的に見ると、石油を劇的に少なく使用するためではありません。
石油消費はほとんど動かないが、経済規模ははるかに大きくなったためだ。 GDPは1974年以来ほぼ20倍に成長しました。 2024年の石油消費量は1974年水準をわずかに上回りました。
実質的な意味は明確です。原油価格がバレルあたり100ドルに達したとしても、米国の石油支出はGDPの約2％に過ぎないとUBSは推定しています。管理可能な番号です。これは1970年代の経済的なチョークホールド石油とは遠い。
ヨーロッパも同じ話をする
このような変化にアメリカだけが一人ではありません。 UBSはヨーロッパが同様の道を、間違いなくより速く続いたことを発見しました。 EUの石油支出は、1974年のGDPの約3.7％から2024年の約1.8％に減少しました。ヨーロッパは、低速GDP成長とより大きなエネルギー効率向上により、これらの目標を達成しました。
旅行の方向は先進国のどこでも同じです。経済は何十年もの間石油と静かに分離されてきました。経済的生産量の各単位は、ますます少量の生産量を必要とする。この構造的変化はUBSの主張の鍵です。
1970年代の比較が崩れる理由
1970年代のオイルショックは、経済のあらゆる部分に石油が深く位置していたので破壊的でした。住宅暖房、製造、輸送、発電。オイルはどこでもありました。それが不足して高価だったとき、痛みはすぐに広範囲でした。
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それはもはや構造的現実ではありません。天然ガスは、ほとんどの先進国で家庭暖房に使用される石油を置き換えました。発展は石油から遠ざかった。輸送部門の燃料効率は50年間で大幅に向上しました。
経済が適応した。そして、これらの適応は時間の経過とともにさらに複雑になりました。
Kapteynはまた、International Energy Agencyの驚くべき統計を指摘しました。 IEA議長は現在、中東紛争の結果、1970年代に2回のオイルショックを組み合わせたよりも多くの石油供給損失が発生したと指摘しました。それは驚くべき事実です。しかし、経済的影響は非常に異なる方法で展開されています。これは、今日の石油に対する経済の依存度がはるかに低いためです。
これが現在投資家にとって意味するものです。
UBSノートには、投資家が現在の原油価格の上昇をどのように考えるべきかについての直接的な暗示が含まれています。石油強度に関する議論には、次のようないくつかの事項があります。
原油価格に関連する景気後退の懸念は誇張されている可能性があります。 GDPに対する石油支出の割合がバレルあたり100ドルであっても最高2％に達すると、消費者支出と企業マージンに対する阻害は現実的だが抑制されます。 1970年代のスタッグプレイプレイブックはきちんと適用されません。インフレリスクは、見出しで提示するよりも制限的です。 GDPの割合が小さいということは、より広い価格での配信が小さいことを意味します。連邦は石油より失業率をよく観察しており、データはこのアプローチを支持しています。巨視的なダメージがなくても、供給停止のリスクは現実です。ホルムズ海峡の封鎖により、短期的に原油価格が急上昇する可能性があります。これは経済崩壊なしにボラティリティを引き起こす。エネルギーにさらされた資産のトレーダーと投資家は混乱を予想する必要があります。エネルギー効率は長期的な構造物語です。油強度の低下は一晩で起こらなかった。これは、効率、技術、燃料の代替への数十年間の投資を反映しています。その傾向は変わりません。
UBSが示唆しているのは、原油価格が重要ではないということではありません。はい。高いエネルギーコストは消費者に打撃を与え、運送会社のマージンを縮小し、実質的な摩擦を引き起こす。しかし、原油価格がマクロ経済的災害につながる経路は、50年前よりはるかに狭くなりました。
世界経済は数十年間静かに回復力を築いてきました。その弾力性は、圧力試験が到着したときにのみ見ることができます。そのテストは今進行中です。そしてこれまで構造が維持されています。
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